轻工行业全球钻石珠宝产业链规模庞大且分工明确中长期景气度持续抬升20191025银河证券37页

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明全球钻石珠宝产业链规模庞大分工明确，中长期景气度持续抬升轻工行业推荐首次评级核心观点：全球钻石珠宝产业链规模庞大，下游营收利润双高：18年全球钻石珠宝销售额859亿美元，同比增长2.26%，0-18年CAGR3.32%。行业下游规模与产业链附加值最高，分别为602/252亿美元，并且品牌溢价能力强大，利润率最高可达11%，倍受投资人青睐。从竞争格局来看，上游毛坯钻开采领域高度垄断，四大国际寡头包揽全球65%的毛坯钻产量；中游加工环节，印度独占全球近9成毛坯钻净进口额引领全球四大钻石加工中心；下游美、中两国分列全球销售额市占率前二，17年分占全球52%/12%的销售额。目前，26-39岁的老千禧一代仍为钻石珠宝主力消费人群，未来年轻千禧一代将接棒。尽管美国仍可左右全球钻石珠宝销售走势，但中国未来大概率将成为驱动行业的新动力。全球钻石珠宝行业景气度短期受中游高库存压制，中长期将持续提升：成品钻价格涵盖了产业链上游与下游综合状况，能够作为反映行业景气度的主要指标之一。无论短期还是长期，下游需求端的影响日渐趋弱，但短期受中游加工企业信贷紧缩导致库存积压，压制成品钻价格下行。长期来看，上游主动减产来维稳毛坯钻价格的情况将切换至受矿藏逐步枯竭的被动减产推动毛坯钻价格上行，叠加成品钻价格周期的振幅日趋缩窄与中游库存水平重回动态平衡，未来成品钻价格将保持温和增长，行业景气度将持续提升。中国钻石珠宝行业聚焦产业链中下游，发掘下沉市场与多元化需求并行：18年我国成品钻进口总额27.06亿美元，创历史新高，但行业高速成长期已过，未来温和增长可期。我国钻石珠宝品牌零售商的竞争格局呈现外、港、内资三足鼎立之势，内资大众品牌聚焦渠道力与营销力。未来我国低线城市的年轻化群体在收入增长的驱动下，钻石珠宝渗透率或将缓慢提升，而婚嫁市场瓶颈明显且长时间承压，未来非婚嫁市场在职场女性占比与其收入水平提升的双重驱动下成为推动行业持续增长的主要驱动力。配置建议：鉴于品牌零售企业最具投资价值，我们推荐聚焦拓展低线城市与产品多元化满足婚嫁与非婚嫁需求的钻石珠宝品牌零售商，周大生（002867.SZ）。需要重点关注的公司股票名称股票代码EPS(元)PE（X）2018A2019E2020E2018A2019E2020E周大生002867.SZ1.371.681.91242018资料来源：Wind,中国银河证券研究院风险提示：全球经济下行的风险；中游库存高企的风险。分析师李昂：（8610）83574538：[e-mail]执业证书编号：S0130517040001特此鸣谢：甄唯萱：[e-mail]章鹏：[e-mail]行业数据时间2019.10.25资料来源：Wind、中国银河证券研究院相关研究[table_report]【中国银河研究院_李昂团队】行业深度_轻工行业_全球烟草产业价值凸显，关注新型烟草衍生与渗透过程中的投资机遇_20191011【中国银河研究院_李昂团队】行业动态报告_轻工行业_家具行业景气度持续承压，行业集中度有望进一步提升_20190923【中国银河研究院_李昂团队】行业深度_轻工行业_当前全球家具消费链仍由中美主导，我国家具产业亟待结构升级_20190912【中国银河研究院_李昂团队】行业动态报告_轻工行业_造纸行业景气度二季度略有回升，纸浆价格回落缓解成本端压力_20190729【中国银河研究院_李昂团队】行业动态报告_轻工行业_造纸行业景气度缓慢抬升，去产能进入下半场_20190527【中国银河研究院_李昂团队】行业深度_轻工行业_对上游原材料的把控度决定行业话语权_从美国成熟造纸市场看中国造纸业_20190519【中国银河研究院_李昂团队】行业深度_零售行业_如何看待高速成长的中国化妆品业_20190513-10%0%10%20%30%40%50%2019-01-252019-02-252019-03-252019-04-252019-05-252019-06-252019-07-252019-08-252019-09-252019-10-25深证成指轻工制造（申万）[table_research]行业深度报告●轻工行业2019年10月25日行业深度报告/轻工行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2目录一、全球钻石珠宝行业现状：产业链规模庞大，下游营收利润双高...........................................................................3（一）全球概览：钻石珠宝行业体量大，下游享受高溢价............................................................................................31、总量视角：全球销售规模超850亿美元，过半毛坯钻流入珠宝市场..............................32、结构视角：非洲高品质宝石级毛坯钻占比高，毛坯钻产值位居全球第一..........................33、价值视角：产业链下游营收规模最大，各环节附加值呈“微笑曲线”分布........................5（二）产业链：中上游市场高度集中，美中两国统领下游需求....................................................................................61、上游视角：毛坯钻年产过亿克拉，国际寡头高度垄断开采市场..................................62、中游视角：印度包揽全球近九成钻石加工市场份额............................................83、下游视角：全球钻石珠宝销售增长平稳，美中两国分列前二...................................10二、全球钻石珠宝行业未来发展：短期行业发展受中游抑制，中长期景气度不断抬升.........................................13（一）短期：信贷危机致使中游库存高企，抑制行业景气度......................................................................................14（二）长期：上游被动减产叠加中游库存周期，行业景气度持续提升......................................................................151、上游视角：开采商维稳毛坯钻均价，矿藏枯竭致使减产提升行业景气度.........................152、库存视角：成品钻价格周期振幅逐步收窄，小幅波动将成新常态...............................18三、中国钻石行业现状及未来发展：渠道下沉与产品多元化并行.............................................................................21（一）供给端：原材料全部依靠进口，品牌零售商层次分明......................................................................................211、总量视角：企业集中在产业链中下游，18年成品钻进口额创历史新高...........................212、结构视角：竞争格局三足鼎立，大众品牌渠道为王...........................................22（二）需求端：低线城市“小镇青年”钻石消费提升，非婚嫁产品接棒婚嫁助推行业发展...................................251、总量视角：百亿美元销售额位列全球第二，增速依旧领跑全球.................................252、结构视角：低线城市年轻化群体崛起，多元化产品满足非婚嫁自购需求.........................25四、配置建议：关注低线市场增长与非婚嫁需求提升的发展.....................................................................................32（一）周大生（002867.SZ）：低线城市布局领先叠加产品矩阵优势，予以“推荐评级”......................................321、轻资产整合经营，集中核心价值环节发力...................................................322、深耕三四线城市下沉市场，不断扩张门店抢占空白市场.......................................323、非婚嫁产品系列适应多元化需求，价格优势凸显.............................................33五、风险提示....................................................................................................................................................................33行业深度报告/轻工行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3一、全球钻石珠宝行业现状：产业链规模庞大，下游营收利润双高（一）全球概览：钻石珠宝行业体量大，下游享受高溢价1、总量视角：全球销售规模超850亿美元，过半毛坯钻流入珠宝市场全球钻石珠宝行业规模庞大，2018年全球钻石珠宝销售额达到859亿美元，2009-2018年期间CAGR达到3.32%。按照产业链划分，钻石珠宝行业的上游主要是负责矿藏开采和毛坯钻生产的原材料提供商；中游主要是负责对毛坯钻进行切割与抛光的加工制造商；下游主要是对成品钻进行珠宝设计的品牌零售商。全球毛坯钻总产量中大约50%左右符合宝石级标准，其中，2018年约有52%的宝石级毛坯钻最终流入珠宝领域。图1全球钻石珠宝销售额（十亿美元）资料来源：DeBeers，中国银河证券研究院整理2、结构视角：非洲高品质宝石级毛坯钻占比高，毛坯钻产值位居全球第一从分布看，俄罗斯、博兹瓦纳、加拿大分列全球毛坯钻年产量前三位，并且鉴于全球毛坯钻开采量中过半左右符合宝石级标准的历史规律，上述三大毛坯钻产国的宝石级毛坯钻年产量同样也位列世界前三。-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0100200300400500600700800900100020082009201020112012201320142015201620172018全球钻石珠宝销售额（亿美元）同比增速（%）行业深度报告/轻工行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4图2全球各国毛坯钻历年总产量（亿克拉）图32018年各国毛坯钻与宝石级毛坯钻产量对比（亿克拉）资料来源：金伯利进程，中国银河证券研究院整理资料来源：金伯利进程，Geology.com，中国银河证券研究院整理注：刚果指刚果民主共和国。通过观察全球五大洲近年来毛坯钻产值变化趋势，我们可以看出非洲（博兹瓦纳）自2013年超越北美洲（加拿大）成为全球毛坯钻产