博彩行业分水岭已到中场将取代贵宾业务推动下一阶段增长2018

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年10月22日博彩业分水岭已到，中场将取代贵宾业务推动下一阶段增长观点聚焦投资建议我们认为澳门博彩业已经到了一个分水岭，中场业务将取代贵宾业务成为博彩行业的主要驱动力量。我们分别下调2018年/2019年行业博彩收入预测至同比增长12%/2%（原预测为同比增长17%/10%），其中中场博彩收入同比增长16%/6%，贵宾博彩收入2018年同比增长9%，而2019年同比下降2%。我们下调新濠博亚娱乐（MLCO.US）、新濠国际发展（200.HK）及银河娱乐（27.HK）评级至中性，因上述三间公司将在2019年1月1日起实施的禁烟令中受到更大的负面影响。我们重申对金沙中国（1928.HK）的推荐，因其中场业务的领先地位；重申对永利澳门（1128.HK）的推荐，贵宾区禁烟令有望帮助永利获得更大市场份额。我们新的选股顺序为：金沙中国=永利澳门美高梅中国银河娱乐新濠澳博控股。理由我们的草根调查显示，博彩中介人注意到最近几个月贵宾转码数的增长开始转向主要由信贷转码拉动（曾为信贷与现金转码共同均衡拉动），或为贵宾业务增长已到尾声的标志。我们认为贵宾业务或已到达增长平台期，将保持在现有水平。我们预计贵宾博彩收入2018年4季度同比增长约3%。受2019年1月1日起贵宾区禁烟令实施的影响，2019年贵宾博彩收入将同比下降2%。尽管过去两个季度人民币较美元贬值约7%，中场业务依然保持强劲增长，尤其是十一黄金周期间来澳门的大陆游客数同比增长达到14%。我们认为中场业务将继续推动总博彩收入于2018年4季度同比增长9%，2019年同比增长6%，得益于1）访澳过夜游客数增加；2）基础设施完善带来的访澳便捷性提升，包括将于2018年10月23日举行通车仪式的港珠澳大桥以及澳门氹仔客运码头的持续放量。盈利预测与估值我们分别将2018年和2019年行业EBITDA预测下调5%和13%，以反映1）最新的总博彩收入预测；以及2）市占率的变化。风险博彩牌照于2020年和2022年到期。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E金沙中国-H推荐41.0016.815.6永利澳门-H推荐21.0013.713.6美高梅中国-H推荐14.8037.520.1银河娱乐-H中性50.0015.116.8新濠国际发展-H中性16.0028.317.8澳博控股-H中性7.1015.016.1新濠博亚娱乐-US中性20.0022.717.1中金一级行业博彩业相关研究报告•十一黄金周访澳旅客数增长拉动中场业务表现(2018.10.09)•9月博收不及预期；因台风“山竹”迫赌场停业所致(2018.10.02)•18年8月博彩收入超预期；成为14年10月以来次高(2018.09.03)•新濠国际发展-H|1H18符合预期；新酒店Morpheus开张推动下半年增长(2018.08.29)•澳博控股于2Q18增加最多市场份额(2018.08.09)•银河娱乐-H|中场与非博彩业务增长强劲，2Q18超预期(2018.08.09)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部吴昇勇钱凯侯利维联系人分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080117120050SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080513050004SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080117120054SFCCERef：BLP0817487100113126139Oct-2017Jan-2018Apr-2018Jul-2018Oct-2018RelativeValue(%)HSI中金澳门博彩业中金公司研究部:2018年10月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录3季度业绩预览.....................................................................................................................................................................4金沙中国（将于2018年10月25日发布3季度业绩）.....................................................................................................4永利澳门（将于2018年10月底发布3季度业绩）...........................................................................................................4新濠（将于2018年11月初发布3季度业绩）..................................................................................................................4美高梅中国（将于2018年10月31日发布3季度业绩）.................................................................................................4银河娱乐（将于2018年10月25日发布3季度业绩）.....................................................................................................5澳博控股（将于2018年10月30日发布3季度业绩）.....................................................................................................5行业增速假设........................................................................................................................................................................6贵宾厅禁烟令可能对2019年贵宾业务转码数造成冲击.....................................................................................................6贵宾市场放缓期间，拥有贵宾专用产品的运营商表现好于行业.......................................................................................8贵宾业务低迷期间中场业务成为增长驱动因素.................................................................................................................10港珠澳大桥2018年10月23日举行开通仪式..................................................................................................................11行业盈利预测......................................................................................................................................................................13行业估值.............................................................................................................................................................................14图表图表1:中金公司对博彩运营商2018年3季度的EBITDA预测..............................................................................................4图表2:预计3季度行业EBITDA环比持平，同比增长11%.....................................................................................................5图表3:预计3季度博彩收入环比增长1%，同比增长10%....................................................................................................5图表4:预计3季度贵宾博彩收入环比持平，同比增长3%....................................................................................................5图表5:预计3季度中场博彩收入环比增长1%，同比增长17%.............................................................................................5图表6:中场禁烟令导致中场博彩收入增速大幅放缓..............................................................................................................6图表7:即将开始的全面禁烟令将对贵宾转码数造成冲击......................................................................................................6图表8:2019年开始实施的贵宾区禁烟令对2018年转码数的72%造成影响........................................................................7图表9:基于对2015年前开业赌场的不同依赖程度，全面禁烟令对各个运营商造成的影响有所差异.............................7图表10:2014年2季度至2016年2季度行业下滑期间的季度贵宾博彩收入......................................................................8图表11:2014年2季度至2016年2季度贵宾业务在总博彩收入中的占比..........................................................................8图表12:2014年2季度至2016年2季度期间季度贵宾业务转码数.......................................