通信行业2018年度投资策略5G引领数字经济新时代20171213海通证券22页

《5G引领数字经济新时代》朱劲松（通信行业首席分析师）SAC号码：S08505150600022017年12月13日证券研究报告（增持，维持）投资要点中国5G商用进程迈出新步伐。工信部11月发文规划3.3-3.6G、4.7-5GHz的中频段用于5G广覆盖；参考4G频谱规划及时隔一年发商用牌照，预计国内5G网络2019年试商用及最快当年下半年规模商用日趋明朗。5G产业近期在国际标准、国内监管部门相关政策上不断取得新进展。12月，3GPP冻结了首个5G版本Rel.15的NSA（非独立组网）核心标准RAN2；3GPP同时预计，2018年6月完成SA（独立组网）标准冻结。5G对设备、光纤光缆、光模块、基站射频部件及天线、终端射频部件均带来较大的投资机会，中短期看设备侧，长期则看终端侧的核心器件需求增长及国产化、终端硬件的创新。设备领域，中兴通讯仍是5G设备投资的受益首选，其次烽火通信，5G商用的规划进程加快，国内运营商2018年光通信领域加大投资建设准备的预期已明朗。光纤光缆板块：中移动2018年第一批次普缆（满足半年用量）集采量超预期，继续推荐A股中天科技、亨通光电；港股关注长飞光纤光缆。光器件/光模块领域，光迅科技受益2018年国内运营商传输及接入网投资同比增速提升预期及业绩低基数效应，同时高速芯片的量产也有望助力业绩弹性；中际旭创在高速光模块封装的规模化效应和产品迭代更新上、北美互联网市场渠道上，仍具有显著优势，仅在产品线宽度、芯片自给布局上有待进一步观察，但我们预计光迅科技、中际旭创均将于2019年受益5G规模建设，在基站接入侧高速光模块的巨大放量需求。风险提示：5G进度和运营商投资力度不及预期。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要1.通信一线蓝筹、二线成长股2018年空间趋均衡2.5G进程加快，中短期看设备侧、长看终端侧3.重点公司投资建议3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4通信一线蓝筹&二线成长股盈利整体增速相近请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2017E归母净利润总体增速（%）2018E归母净利润总体增速（%）一线蓝筹42.3124.49二线成长股46.2827.06表：2017/18E归母净利润增速中位数比较图：2018E归母净利润增速分布（%）020406080100一线蓝筹二线蓝筹统计发现，一线蓝筹和二线成长股2018年归母净利润增速接近，增速大多落在20%-40%区间内。——扣除中国联通、300亿市值以上一线通信制造业蓝筹7只（中兴通讯、紫光股份、亨通光电、信维通信、中天科技、烽火通信、海能达）；以100亿~300亿市值为二线成长股市值标准，共19只。注：海通研究所覆盖公司均使用2017E、2018E净利润、目标价均使用海通预测（通鼎互联盈利预测、目标价采用wind一致预测）。其中，通信组覆盖：鹏博士、网宿科技、海格通信、中际旭创、亿联网络、光环新网、梅泰诺、光迅科技、高新兴、星网锐捷、东方国信、宜通世纪；计算机组覆盖：通鼎互联、佳都科技、宝信软件；电子组覆盖：信维通信；剩余公司根据wind一致盈利预测得出；估值指标根据2017年12月8日收盘价计算资料来源：WIND，海通证券研究所5通信一线蓝筹较二线成长股略有溢价，投资空间趋均衡请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2017EPE平均值（倍）2018EPE平均值（倍）2017EPE中位数（倍）2018EPE中位数（倍）一线蓝筹37.8828.5636.2827.13二线成长股37.0327.8232.0924.87表：通信一线蓝筹和二线成长股2017年、2018年PE预测平均值和中位数注：海通研究所覆盖公司均使用2017E、2018E净利润、目标价均使用海通预测（通鼎互联盈利预测、目标价采用wind一致预测）。其中，通信组覆盖：鹏博士、网宿科技、海格通信、中际旭创、亿联网络、光环新网、梅泰诺、光迅科技、高新兴、星网锐捷、东方国信、宜通世纪；计算机组覆盖：通鼎互联、佳都科技、宝信软件；电子组覆盖：信维通信；剩余公司根据wind一致盈利预测得出；估值指标根据2017年12月8日收盘价计算资料来源：WIND，海通证券研究所对比通信一线蓝筹和二线成长股2017年和2018年的PE平均值、PE中位数，一线蓝筹略有溢价，但整体估值接近。与17年相比，18年一二线股票相对投资空间趋于均衡。6光通信、云计算、政企专网等行业优势企业增长突出请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司名称2017E归母净利润增速（%）2018E归母净利润增速（%）光通信（5G）烽火通信、中际旭创光迅科技、凯乐科技等110.4231.41云计算/IDC/大数据光环新网、梅泰诺佳都科技、宝信软件等98.1631.10政企专网海能达、星网锐捷、亿联网络55.6838.89表：通信一线蓝筹和二线成长股中2018E归母净利润增速超30%的重点子行业注：海通研究所覆盖公司2017E、2018E净利润、目标价均使用海通预测（通鼎互联盈利预测、目标价采用wind一致预测）。其中，通信组覆盖：鹏博士、网宿科技、海格通信、中际旭创、亿联网络、光环新网、梅泰诺、光迅科技、高新兴、星网锐捷、东方国信、宜通世纪；计算机组覆盖：通鼎互联、佳都科技、宝信软件；电子组覆盖：信维通信剩余公司根据wind一致盈利预测得出；估值指标根据2017年12月8日收盘价计算资料来源：WIND，海通证券研究所筛选目前预期2018年归母净利润增速超30%的通信一线蓝筹和二线成长股公司共15家（占比60%），主要分布于光通信（5G）、云计算/IDC/大数据、政企专网、物联网等子行业。75G引领数字经济新时代请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5G国内运营商网络设备投资（2019-2023年）：无线9000亿+有线3000亿RMB以上智能手机换机潮（2020年-2023年）:全球15亿部/年销量、300美元/部（平均），1.8万亿美元市场；中国厂家出货量占一半VR、智能驾驶、工业物联网…资料来源：运营商，艾瑞咨询，海通证券研究所图：5G带来的三方面投资机会工信部11.10颁布5G广覆盖频谱；牌照预期19H1发放请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8资料来源：工信部、三大运营商官网，海通证券研究所2017年11月10日，工信部官网发布《关于第五代移动通信系统使用3.3G-3.6GHz和4.8-5GHz频段（中频段）相关事宜的通知》，组成我国5G系统先期广覆盖部署的主要频段。图：3G/4G/5G频谱规划与牌照发放时间轴2002出台3G频谱规划3G发牌出台4G频谱规划4G-TD发牌4G-FDD发牌《公开征集在毫米波频段规划5G使用频率的意见》《关于5G使用3.3G-3.6GHz和4.8-5GHz频段相关事宜的通知》200920122013201517.617.119请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5G投资：18年重点布局光通信，18H2关注天线/射频2018年2019年2020年2021年主设备，光传输设备高速25G/100G光模块（基站前传）光纤光缆华、中、烽格局稳技术周期显著国内供应链崛起，侧重技术创新，周期性减弱运营商以补贴推动产业链成熟主设备，光传输设备高速25G/100G光模块（基站前传）光纤光缆主设备，光传输设备高速25G/100G光模块（基站前传）光纤光缆天线、射频、无线设备手机终端及配套工程基建、铁塔及配套主设备，光传输设备高速25G/100G光模块（基站前传）光纤光缆组网方案验证、试验网物联网应用天线、射频、无线设备智能终端工程基建、铁塔及配套光传输设备高速25G/100G光模块（基站前传）光纤光缆组网方案验证、试验网、网络规划资料来源：海通证券研究所图：5G投资时间表18年试验网19年H1试商用2020年商用数据中心、电信市场需求接力爆发；芯片短板待补足19年H2规模建设TOP5集中、供求紧1020092010201120122013201420152016当年无线投资额（百万元）中国电信-270217188294295493412中国移动-547732561739806791830中国联通364156214409246369610275合计-973116311581279147018941517当年新建基站（万个）中国电信-----6（4G）39（4G）38（4G）中国移动--8.5（3G）+15（2G）6（3G）+10（2G）17（3G）+8（2G）72（4G）38（4G）41（4G）中国联通10.7（3G）7.6（3G）5.6（3G）9.2（3G）7.6（3G）16（3G）+9.3（4G）30（4G）34（4G）新建单站平均投资（万元）3421333830141813资料来源：相关公司年报（2009-2016），海通证券研究所运营商无线网络投资兼具周期性与成长性，4G整体投资较3G加大图：3G/4G无线网络投资（截止2016年，4G基站累计314万个）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11图：运营商网络设备市场份额变化资料来源：华为、中兴、爱立信、诺基亚、阿朗公司年报（2009-2016），海通证券研究所全球电信网络设备市场：华为/中兴逐步扩大领先优势市场份额：2009年至2016年，华为从26%快速提升到49%，中兴通讯维持在8-10%；而海外爱立信份额从22%下滑至14%，诺基亚（+阿朗）也从44%大幅下滑至27%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12资料来源：设备商年报2009-2016，海通证券研究所图：全球主设备商研发开支（2009-2016；亿元）国内设备商研发投入加大，华为领先、中兴赶超欧美2009年至2016年：爱立信研发投入从315亿下降至241亿（-23%）；诺基亚（+阿朗）研发投入从826亿下滑至358亿（-57%）；华为研发投入从133亿大幅提升到764亿（+474%）；中兴通讯研发投入从58亿提升到128亿（+121%），考虑欧洲与中国在人均研发成本上差异，评估实际研发强度和产出，我们认为中兴通讯已实现对爱立信的反超、持平诺基亚。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明国内光棒扩产进度低于预期、光棒自给缺口仍大13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明根据目前国内主要光棒生产企业的扩产情况，产能扩充持续低于市场预期。基于中国移动最新批次（2018年上半年普缆集采需求1.1亿芯公里）光纤集采超预期，我们预计2018年国内光纤需求将上修到3.4-3.5亿芯公里，国内光棒自给缺口仍预计在14%。受制于光棒制造工艺特点，使用PVCD套管法的长飞光纤光缆、亨通光电等厂商2017年产能扩张释放相对较平缓（上游德国赫尔斯套管产能有限、且不扩产），并转向自主新工艺路线，我们预计成熟放量有待2019年；使用VAD法的中天科技产能跃升相对较快。光棒2018年延续较大缺口14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表：主要厂商光纤预制棒产能（单位：吨）资料来源：相关上市公司2016年报，2017三季报，海通证券研究所国内光棒产能统计2017年预期产量（吨）2017年初产能（吨）2017年底产能（吨）2018E产能（吨）2018年预期产量（吨）长飞光纤光缆22502000250026002550亨通光电15751500165019001775中天科技1200900150018001650富通10001000100013001150烽火通信900800100012001100康宁海南3500700700700法尔胜400400400400400通鼎互联18060300300300中利集团250200300300300国内总产量（产能）810568609350105009925国内总需求950011500国内需求缺口13951575国内自给缺口率15%14%国内光棒扩产进度低于预期、光棒自给缺口仍大5G带来国内基站侧高速光模块需求过百亿美元15资料来源：电信5G白皮书，海通证券研究所图：分布式基站结构图2019E2020E2021E2022E2023E5G基站数（万个）1002