中国医药行业集采常态化看好创新产业链和非药板块20190220招银国际14页

2019年2月20日睿智投资敬请参阅尾页之免责声明同步大市（维持）葛晶晶电话：[phone]邮件：[e-mail]中国医药板块港股医药板块市盈率资料来源：彭博，招银国际港股医药板块细分行业表现资料来源：彭博，招银国际101214161820221/10/20151/4/20161/10/20161/4/20171/10/20171/4/20181/10/20181-yearfwdPE3-yearAvgPE-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1/1/20181/3/20181/5/20181/7/20181/9/20181/11/20181/1/2019DistributorHospitalPharmaDeviceHSI1中国医药板块集采常态化，看好创新产业链和非药板块首批带量采购影响有限，全国集采方案定稿。1）第一批带量采购规模小，总体来说对仿制药企影响有限。长期来看医保收入放缓背景下，仿制药降价是大势所趋，而国家医保局此次试水后，后续采购方案会逐步完善，我们预计下一批集采在2019下半年。2）带量采购意义在于减轻医保压力，优化支出结构，为新治疗方式腾挪空间，带量采购全国推广仍需时间；3）医保支付标准是带量采购后期实施的配套政策，医保支付将从按比例支付变为按通用名等额支付，仿制药将步入通用名时代。原研药自付金额与仿制药差距将增加，加速优质仿制药的进口替代。“一致性评价+带量采购”，重洗仿制药游戏规则。带量采购对国内仿制药企影响深远，仿制药行业将进行洗牌，小型药企难以生存，市场份额向龙头集聚，药企将着眼于1）控制成本，拥有原料药制剂一体化厂家具备先发优势。2）药厂将加大高端制剂研发投入，进行差异化竞争。3）转型创新药企。在仿制药降价大趋势下，预计未来国内仿制药毛利率将继续下降。我们做了一个净利率敏感性测试，假设研发费用率10%不变，药价降低50%时，毛利率80%的产品，销售费用率40%时，净利率~10%，若销售费用率下降至30%，净利率可上升至~20%。毛利率70%的产品，需将销售费用率降到20%以下，才能维持~10%的利润率。利润率受毛利率和销售费用降低双重影响，预计未来低端仿制药可维持接近~10%的净利率，竞争格局较好的仿制药可以维持~20%的利润率。对于国内仿制药企来说，以仿制药为基石发展高端制剂，同时逐步扩大创新药业务比重，是药企发展突破路径。集采常态化，细分板块有望反弹。2018年港股医药板块经历了大起大落，三季度以来受政策影响整体板块估值大幅回落，目前估值为18财年市盈率15.8倍，与过去3年平均市盈率15倍基本一致。目前不确定政策因素减弱，市场情绪有望恢复。国家带量采购模式，医药行业迎来优胜劣汰的整合，研发能力强、高仿和创新药储备丰厚的大型药企大概率在长期竞争者胜出。2019年我们看好1）看好政策免疫中药配方颗粒龙头厂商，中国中药（570HK，买入），2）非药板块看好创新器械龙头，爱康医疗（1789HK，买入），3）看好研发实力雄厚的、仿制药产品迭代快、专注高端仿制药和创新药开发的药企，如石药（1093HK，买入），4）行业创新研发投入增加带动药物研发生产外包行业增长，看好药明生物（2269，未评级）、药明康德（2389HK，未评级）。估值表资料来源：招银国际研究预测最新价目标价市值财年PEROE公司代码(HK$)(HK$)评级(HK$mn)FY0FY1FY2FY0FY1FY2FY0石药集团1093HK12.9418.8BUY80,698Dec29.222.518.418.119.920.6净现金三生制药1530HK12.2216.6BUY31,084Dec31.323.418.512.613.614.626.3中国中药570HK5.317.4BUY26,740Dec14.912.39.89.811.413.0净现金神威药业2877HK8.5414.3BUY7,063Dec13.811.49.47.88.910.2净现金康臣药业1681HK5.8110BUY5,085Dec9.78.47.222.222.021.8净现金昊海生物科技6826HK42.7566.5BUY6,842Dec13.310.89.012.713.914.7净现金广东康华医疗3689HK7.113.1BUY2,374Dec12.210.28.812.413.414.0净现金医思医疗2138HK6.215.54BUY6,114Mar21.819.116.034.033.631.131.4爱康医疗1789HK4.166.3BUY4,330Dec26.126.119.315.818.821.2净现金平均19.216.012.9行业研究2019年2月20日敬请参阅尾页之免责声明2医保基金吃紧，控支出成为长期目标2017年全国医保收入1.9万亿，同比增速16%，支出1.5万亿，同比增速12%。从社会基本医疗保险历年的收支来看，自2015年起医保收入增速才稍超支出增速，反映了近年来国家医改效果逐步显现，另一方面也是因为新医保目录颁布较迟，尚未形成增量医保资金支付需求，而随着2017年新医保目录全国执行，国家谈判品种全面执行，未来收支不匹配状态有望出现。2017年收入与增速较往年大幅提高，主要是因为新执行的新农合与城镇居民医保两保合一影响，增速不可比。截至2017年底我国基本医疗保险覆盖11.7亿人，基本实现全民医保覆盖，而我国人口老龄化趋势明显，人口结构从过去金字塔型转变成缩减型，少年儿童比例明显降低，人口结构改变对医保资金政策运行产生巨大压力，主要体现在劳动力缩减收入端增速放缓，而老龄化催生庞大医疗需求，支出端增速加快，医保筹资增长放缓与医疗费用支出快速增长矛盾需解决。因此保证医保资金健康运作成为国家医保局当前重任，控支出成为长期目标。医药行业发展往往由医保支付端驱动，随着参保人数难以继续增加，未来收入主要来自人均收入增加与财政补贴，这两者较难支撑快速增长。人口老龄化将进一步缩小收入来源，同时产生更多的医疗需求，为了解决这个矛盾，可以通过1）商业保险介入扩增资金来源，2）降低费用支出，优化支出结构，3）降低流通成本。图1：社会基本医疗保险基金收入与支出资料来源：人社部（2016至2017年收入与支出激增，主要由于部分地区新农合和城镇居民医保两保合一），招银国际研究图2：2017年底基本医疗保险接近实现全民覆盖资料来源：人社部（2016至2017年人群激增，主要由于部分地区新农合和城镇居民医保两保合一），招银国际研究图3：历年医保基金收支状况资料来源：人社部、招银国际研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800100012001400160018002000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017Rmbbn城镇医保基金收入城镇医保基金支出收入增速支出增速1176.802004006008001,0001,2001,400200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017mn基本医疗覆盖人群亿元20132014201520162017收入6873785489261008212135保险费653074648497967011224财政补贴N/A707575104利息支出56676532738680889298结余12061323154119942836滚存78709183107331273615669收入39274477540560956838保险费738843111414061813财政补贴N/A3562421246124919利息支出36884243478554726121结余238234620623717滚存18502087270633304066城镇职工基本医疗保险基金居民基本医疗保险基金2019年2月20日敬请参阅尾页之免责声明3超级医保局组建，集支付、定价、采购集于一体国家超级医保局组建，支付、定价和采购集于一体。2018年5月31日国家医疗保障局挂牌，隶属国务院直属机构，主要职责为拟定医疗保险、生育保险、医疗救助等医疗保障制度，监督管理医保基金，完善异地就医和费用结算平台，组织制定和调整药品、医疗服务价格和收费标准，制定药品和医用耗材的招标采购政策并监督实施，监督纳入医保范围内的医疗机构相关服务和医疗费用，实现“医保+医疗+医药”三医联动。国家医保局整合了人社部城镇职工和居民基本保险、生育保险职责，国家卫计委新型农村合作医疗职责，国家发改委药品和医疗服务价格管理职责和民政部医疗救助职责，三大社会医保合并统一管理“三保合一”，医保改革阻力减小。在医保基金筹资增速放缓大背景下，医保局将肩负重任，优化医保基金支出结构，保障基金持续运行。图4：“三保合一”；“三医联动”资料来源：NMPA，招银国际研究人社部国家卫计委国家发改委民政部国家医疗保障局城镇职工和城镇居民基本医疗保险、生育保险职责医保支付方式职能新型农村合作医疗职责招标职能管理职责医疗服务、医药产品定价职能医疗救助职责药品采购定价权强势医保支付“控费”是主题打击骗保。。。。。。2019年2月20日敬请参阅尾页之免责声明4首批带量采购影响有限，全国集采方案定稿国家医保局主导首批试点城市药品带量采购2018年11月14日，中央全面深化改革委员第五次会议审议通过《国家组织药品集中采购试点方案》，明确了国家组织、联盟采购、平台操作的总体思路。11个试点地区委派代表组成的联合采购办公室在11月15日发布了《4+7城市药品集中采购文件》。根据采购文件，4+7城市包括北京、天津、上海、重庆、沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都和西安；公布31个采购品种及数量；品种包括原研、过一致性评价仿制药和化药新注册分类仿制药；方式通过招标、竞价和议价，独家中标；采购周期为1年。12月7日，上海阳光医药采购网公布试点城市招标结果公布，拟中选品种25个，6个流标品种，成功率88%；通过一致评价仿制药22个，原研3个，替代效应显现。平均降价52%，最高降幅达96%，降价明显，原研药吉非替尼降76%，福辛普利钠片降价68%，“专利悬崖”显现。国务院办公厅印发《国家组织药品集中采购和使用试点方案》2019年1月17日，国务院办公厅印发《国家组织药品集中采购和使用试点方案》（简称《方案》），将带量采购政策由医保局上升至国务院。《方案》从总体要求、集采范围形式、具体措施、政策衔接、组织形工作安排六方案作出部署。《方案》明确了国家对集采推进带量集采的决心，同时成立试点工作小组负责后续集采工作。《方案》中需要关注的点：首次提出集采中标价作为医保支付价，未中标品种可渐进调整支付标准《方案》指出将以集采中标价作为医保支付标准，对同一通用名下的原研药、参比制剂、通过一致性评价的仿制药实行同一支付标准。高价药品超出部分患者自付，价差过大品种可在2－3年内逐步调整支付标准，意味着未中标企业将有2-3年过渡期。未提及独家中标和最低价。集中采购方式：入围药企3家以上采用招标；2家议价；1家谈判采购，并未提及独家中标和最低价。采购量为试点地区公立医疗机构年用量60%-70%。保证回款，降低交易成本医保基金总额预算基础上，按不低于采购金额30%提前预付给医疗机构，医疗机构按合同规定与企业及时结算。我们的观点：1）第一批带量采购规模小，总体来说对仿制药企影响有限。长期来看仿制药降价是大势所趋，国家医保局此次试水后采购方案会更加完善，我们预计下一批集采在2019年下半年。2）带量采购意义在于减轻医保压力，优化结构，为新治疗方式腾挪空间。带量采购全国推广仍需时间，随着一致性评价缓慢进展；3）医保支付标准是带量采购后续配套政策，仿制药将步入通用名时代。医保支付将从按比例支付变为按通用名等额支付，原研药自付金额与仿制药的差距将大大增加，加速优质仿制药的进口替代；4）我们应继续关注4＋7城市集采后续配套方