医药生物行业安翰科技胶囊胃镜创新企业20190325中信建投11页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态·科创板系列研究之二安翰科技：胶囊胃镜创新企业摘要安翰科技：快速成长的胶囊内镜创新企业安翰科技的主要产品为NaviCamTM胶囊胃镜，其贡献公司95%的营收。公司处于快速成长期，2016-2018年营业收入分别为1.15、1.72、3.22亿元；归母净利润分别为2862、-1034、6594万元。公司计划发行不超过4000万股，募集资金不超过12亿元，用于互联网营销平台及网络建设、消化道胶囊升级及人工智能与健康医疗大数据平台研发项目。相关上市公司分析：多家上市公司参股①上市公司持股情况：新希望、山东黄金、中国平安、中国太保、上海医药、张江高科、东方创业、棒杰股份、沙钢股份、天壕环境等间接持有安翰科技的股权，大多不超过1%；②其他相关上市公司：美年健康为公司第一大客户，贡献2018年76%的收入；③对标可比公司：开立医疗、迈瑞医疗和万东医疗等。股权分散，拥有首个获批的“磁控胶囊胃镜”公司成立于2009年，股权较为分散。公司创始人、董事长吉朋松直接持有公司12.82%股份，实控人为吉朋松、肖国华、XIAODONGDUAN和XINHONGWANG。公司主营业务为“磁控胶囊胃镜系统”机器人，可通过磁控实现无痛无创、无不适、无麻醉、无死角的胃镜检查，首家获得国家药监局核发的三类医疗器械注册证。公司主要销售渠道为体检中心，2018年美年健康贡献其76%的收入。潜在市场广阔，公司重视产品升级，布局人工智能诊断平台我国消化性溃疡患病率高达17.2%，远高于发达国家的4.1%。2017我国医用内窥镜市场规模156亿元，预计2019年将达到246亿元，胶囊胃镜在体检等渠道及传统内镜不耐受人群中拥有一定优势。公司积极布局研发，形成硅谷、上海、武汉、无锡四大研发中心；同时重视产品升级，积极研发振动胶囊、胃肠动力标志物胶囊以及便携式胶囊；公司亦大力布局人工智能远程阅片诊断云平台。风险提示在研产品研发失败；下游客户集中风险；市场竞争加剧风险；科创板上市进程低于预期。维持买入贺菊颖[e-mail]15801668372执业证书编号：S1440517050001发布日期：2019年03月25日市场表现相关研究报告-33%-23%-13%-3%7%17%2018/3/192018/4/192018/5/192018/6/192018/7/192018/8/192018/9/192018/10/192018/11/192018/12/192019/1/192019/2/19医药生物上证指数医药生物1医药生物行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录相关上市公司分析...................................................................................................................................................2股权分散，拥有首个获批的“磁控胶囊胃镜”...................................................................................................3经营业绩表现良好，胶囊胃镜领域竞争力强劲...................................................................................................5重视研发投入，多管线储备丰富...........................................................................................................................7募投项目：创新研发，提高效率，助力国际化...................................................................................................8风险提示...................................................................................................................................................................8图表目录图表1：可比公司各项指标对比..........................................................................................................................2图表2：安翰科技公司发展历程及主要里程碑事件...........................................................................................3图表3：安翰科技公司股权结构图......................................................................................................................4图表4：公司主要财务指标列示..........................................................................................................................5图表5：2018年公司主营业务收入分类占比（%）..........................................................................................6图表6：公司主要产品收入占比及毛利率（%）...............................................................................................6图表7：2018年公司主营业务收入地区构成（%）..........................................................................................6图表8：公司主要客户销售占比（%）...............................................................................................................6图表9：公司NaviCamTM磁控胶囊内窥镜.........................................................................................................3图表10：NaviCamTM遥控胶囊内窥镜控制系统................................................................................................3图表11：安翰科技研发项目及研究进展.............................................................................................................7图表12：安翰科技近年研发费用及增长率........................................................................................................8图表13：安翰科技员工薪酬及占总收入比重....................................................................................................8图表14：公司科创板募投项目............................................................................................................................82医药生物行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明相关上市公司分析①上市公司持股情况：新希望、山东黄金、中国平安、中国太保、上海医药、张江高科、东方创业、棒杰股份、沙钢股份、天壕环境等间接持有安翰科技的股权，大多不超过1%；②其他相关上市公司：美年健康为公司第一大客户，贡献2018年76%的收入，其实际控制人俞熔先生间接持股安翰科技股权；③对标可比公司：开立医疗、迈瑞医疗和万东医疗，安翰科技拥有更高的毛利率，达到76.69%。公司的研发费用率也高于其他三家可比公司。图表1：可比公司各项指标对比主营业务产品市值（亿元）2017年营业收入（亿元）2017年净利润（亿元）毛利率净利率研发费用率2018PE2019PE开立医疗彩超、内窥镜等120.089.891.9068.32%19.21%17.89%43.7034.24迈瑞医疗彩超、监护、IVD等1585.26111.7325.8967.03%23.28%9.11%35.7034.85万东医疗DR、核磁、CT等73.668.841.0941.34%11.44%6.79%49.0936.17安翰科技胶囊胃镜-3.220.6676.69%20.45%24.33%--资料来源：中信建投证券研究发展部3医药生物行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明股权分散，拥有首个获批的“磁控胶囊胃镜”安翰科技是一家致力于胶囊胃镜研发和生产的创新型企业。公司的前身是成立于2009年的安翰有限，又安康国际出资成立，起初为外资法人独资企业，2012年开始陆续引入国内投资方，演变成中外合资企业。公司成立至今专注于研发胶囊胃镜，并于2013年推出第一款胶囊胃镜NaviCamTM。2018年，公司整体变更为股份有限公司，并于今年申报科创板上市并获得上交所受理。图表2：安翰科技公司发展历程及主要里程碑事件资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部NaviCamTM胶囊内镜领先。公司目前的核心业务产品为NaviCamTM磁控胶囊内镜及其控制系统，临床应用于消化道疾病检查。NaviCamTM为全球首个获CFDA批准的磁控胶囊胃镜，重量仅为5g，尺寸接近临床用口服胶囊，只需随水吞服一粒胶囊内窥镜便可进入人体实现高清高速拍摄，医生通过内窥镜控制系统的操作杆精准控制其运动轨迹，经过15分钟左右无痛、无创、无感染、无死角的胃部检查即可完成，检查结束后随消化道排泄出体外，一次性使用不回收，安全舒适准确。其部分临床验证结果与传统电子胃镜检查结果的一致性为93.4%。2018年胶囊胃镜销售收入同比增加106.36%，已进驻31个省市的数百家医院及体检中心；该产品已获欧盟CE认证，后续有望拓展海外市场。图表3：公司NaviCamTM磁控胶囊内窥镜图表4：NaviCamTM遥控胶囊内窥镜控制系统资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部公司实控人为吉朋松、肖国华、XIAODONGDUAN和XINHONGWANG，吉朋松为最大股东。公司创始人、董事长吉朋松为公司最大股东，直接持有公司12.82%的股份。实控人为吉朋松、肖国华、XIA