医药生物行业行业持续分化优选创新和细分龙头20191104广发证券39页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/39[Table_Page]投资策略月报|医药生物证券研究报告[Table_Title]医药生物行业行业持续分化，优选创新和细分龙头[Table_Summary]核心观点：10月申万医药指数上涨4.67%，显著高于市场平均表现2019年10月wind全A指数上涨0.82%、沪深300指数上涨1.89%；申万医药指数上涨4.67%，在所有申万一级子行业中涨幅排名第3位，高于全市场平均表现，仅次于申万农林牧渔和家用电器；当前申万医药指数的估值溢价率为127.4%，低于7年来行业平均估值溢价率，逐渐在向均值靠拢。申万医药板块涨幅前十的个股包括华海药业、司太立等特色原料药，以及美年健康等，个股和子行业分化仍较显著（截至19年10月31日）。2019三季报业绩回顾：收入稳健增长，较去年有所放缓2019年前三季度SW医药生物行业营收增长14.63%，显著领先其他行业，剔除次新股调整后的扣非净利润增速同比为6.4%；2019年Q3医药行业营收增速为13%，较2019Q2营收增速17.5%有所放缓，剔除次新股调整后的扣非净利润增速同比为8.9%，较2019Q2增速7.4%有所改善，行业毛利率保持平稳，Q3扣非净利率6.4%，较Q2的7.3%有所下滑。创新药盛宴开幕，疫苗表现亮眼，创新服务商和医疗服务保持高景气化学制剂行业受集采影响，Q3收入和利润增速保持平稳，但是以创新药为代表的跨国MNC和国内创新药代表企业增速明显提升，结构分化剧烈。高端生物制剂品种例如新型疫苗、重组蛋白药物、单抗类药物等临床亟需品种维持高景气度，行业内部结构分化。医疗服务板块扣非净利润增速放缓，爱尔、美年、通策的扣非增速均低于去年同期，但仍保持在较高水平，CRO龙头药明康德、康龙化成等表现突出，整体看体检行业和临床CRO行业仍是景气向上的。医药商业行业规范化监管，集中度仍在持续提升，细分领域/新兴商业模式可重点关注。大宗原料药价格仍处于低位，特色原料药受产业政策影响短期明显获益。投资策略：抱紧创新和创新产业链，关注基本面改善标的医药产业目前进入深层次转型期，创新药、拥有技术难度的高壁垒产品将成为大势所趋，创新体系完备、短期迎来收获企业、创新产业链相关企业最有望受益。此外，重点关注政策免疫相关子行业：创新疫苗处于快速放量期，是好行业的最好成长阶段。专科医疗服务业绩快速成长，CXO行业增速有所提升。11月关注：恒瑞医药，药明康德，长春高新，智飞生物，康泰生物，金域医学，益丰药房，华兰生物，通策医疗，爱尔眼科。风险提示医保谈判价格降幅超预期；药品审评进度低于预期；带量采购进度及范围超预期。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-11-04[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：罗佳荣SAC执证号：[e-mail]分析师：孙辰阳SAC执证号：[e-mail]分析师：孔令岩SAC执证号：[e-mail]分析师：马步云SAC执证号：[e-mail]请注意，孙辰阳,孔令岩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Contacts]联系人：李安飞[e-mail]联系人：李东升[e-mail]-15%-6%2%10%18%26%11/1801/1903/1905/1907/1909/19医药生物沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/39[Table_PageText]投资策略月报|医药生物[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E恒瑞医药600276CNY92.202019/10/25买入94.21.191.5777.558.760.545.320.921.9长春高新000661CNY474.762019/10/24买入470.08.2410.9357.643.428.020.821.823.3康泰生物300601CNY86.692019/10/28买入91.00.911.2995.367.280.155.424.926.0泰格医药300347CNY70.012019/10/28买入72.00.961.2472.956.551.939.421.221.5通策医疗600763CNY108.842019/10/31买入125.81.481.8873.557.943.934.026.525.2爱尔眼科300015CNY42.212019/8/26买入37.80.450.5793.874.148.837.919.420.1华兰生物002007CNY36.502019/10/27买入40.41.011.1636.131.528.926.221.721.1智飞生物300122CNY48.852019/10/21买入57.41.542.3031.721.226.617.641.043.7益丰药房603939CNY86.902019/10/30买入97.51.481.9558.744.635.726.012.213.8金域医学603882CNY55.942019/4/27买入37.60.650.8386.167.442.434.613.514.8科伦药业002422CNY23.942019/4/16买入36.21.111.3321.618.013.812.311.211.8安图生物603658CNY105.912019/3/28买入79.31.772.3359.845.535.126.527.926.8药明康德603259CNY97.102019/10/31买入104.41.391.7469.955.859.145.311.212.3药明康德02359HKD97.002019/10/31买入104.41.391.7469.855.759.145.311.212.3石药集团01093HKD20.802019/10/13买入19.60.710.8829.323.614.711.723.724.7中国生物制药01177HKD12.162019/8/30买入13.90.230.2952.941.923.319.79.110.1三生制药01530HKD15.182019/8/25买入17.10.470.7032.321.716.112.112.916.5中国中药00570HKD3.592019/9/3买入6.20.330.3910.99.25.54.810.411.4数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，表中估值指标按照最新收盘价计算石药集团EPS为港元/股，其他港股均为人民币元/股识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/39[Table_PageText]投资策略月报|医药生物目录索引行情回顾：10月医药板块表现优异，估值溢价率仍处于较底部位置.................................6申万医药指数上涨4.67%，市场表现优异..................................................................6医药股估值溢价率仍低于历史均值.............................................................................6个股表现分化明显，市值分布变化基本反映行业基本面变化.....................................7政策趋势：新一轮医保谈判即将落地，新药市场快速扩容.................................................7医保谈判常态化，新药市场快速扩容.........................................................................7三季报总结：行业整体收入利润增速下滑，分化加剧........................................................8前三季度行业营收增长14.63%，净利润增速5.8%...................................................8行业整体收入维持稳健增长，不同子行业分化显著.................................................10细分行业：创新药盛宴，政策免疫板块表现优异.............................................................12化学制剂：结构分化，创新者的盛宴开幕................................................................12生物制品：高端生物制品维持高景气.......................................................................16医疗器械：行业分化，关注细分领域龙头................................................................20医疗服务：三季度环比改善，CXO表现亮眼...........................................................23医药商业：执业药师监管政策趋严，行业集中度继续提升......................................27化学原料药：特色原料药表现亮眼...........................................................................30中药：收入环比改善，政策免疫类景气度提升.........................................................32行业重要数据跟踪.............................................................................................................35生物制品批签发数据动态跟踪..................................................................................35风险提示...........................................................................................................................37识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/39[Table_PageText]投资策略月报|医药生物图表索引图1：2019年初至今医药板块与大盘走势比较(%)................................................6图2：2019年10月医药生物与大盘涨跌幅(%)...