医药行业2018年12月投资策略报告静待估值修复布局创新行情20181204国信证券38页

投资摘要：静待估值修复，布局创新行情医药行业整体稳健，国际环境趋向缓和国家统计局数据，2018年1-10月医药制造业累计主营业务收入、利润总额为20181、2554亿元，同比增长13.6%、10.4%，仍然保持高速增长。12月2日，中美两国领导人就经贸问题达成共识，决定停止升级关税等贸易限制措施，国际环境趋向缓和，国内有望迎来估值修复行情。关注带量采购落地，静待估值修复化学制药板块在带量采购政策冲击下出现大幅回调，目前化药白马估值已回落至历史低位，对应2019年PE基本在20倍以内，站在当前估值切换时点，适应中长线投资布局。我们认为，在前期整体弱势的行情下，市场已对带量采购过度悲观，本轮“4+7”带量采购试点将于12月6日正式落地，有望迎来估值修复，而对于降价较为温和的品种，则可能迎来超跌反弹。创新才是硬道理，提前布局中国创新行情创新才是医药企业发展的源动力。对于国内医药企业，更要抓住“以价换量”、集中度提升的窗口期，加大研发投入，积极布局创新和高技术壁垒产品，为企业的长期发展坚实基础。可以预见，2018年底至2019年上半年，将是中国医药创新产品集中上市的事情，恒瑞医药等四家企业的PD-1单抗、复宏汉霖的利妥昔单抗生物类似物、乐普医疗的可降解支架、通化东宝的甘精胰岛素等产品有望先后获批，带动医药板块的创新行情。风险提示：四季度控费影响；带量采购后续政策超预期；在研产品进展不及预期；国际环境继续恶化等。投资建议：业绩确定性强、边际改善个股迎来估值切换12月投资组合我们继续推荐：华东医药（阿卡波糖原料药格局稳定，对标海外价格下降风险低）、乐普医疗（可降解支架预期年底获批）、血制品行业华兰生物、天坛生物、博雅生物（血浆原料受益于格局稳健）、上海医药（商业板块整体现金流好转，工业稳健高增速）、一心堂（外延成长属性反弹行情中弹性较大，前期跌幅较多）。2018年12月投资策略及推荐组合国信组合投资收益回顾：华东医药受带量采购情绪影响资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理。股价为11月30日收盘价，涨跌幅计算区间为11月3日至11月30日。十一月月投资策略回顾一阳来复，否极泰来投资组合股价涨跌幅1、医药三季报收官，整体趋势继续稳健向好。华东医药34.13-12.37%乐普医疗31.300.64%2、医药基金持仓占比有所下降，估值进入底部区间。华兰生物37.782.91%天坛生物21.700.05%3、基药目录调整利于产品升级换代，品种新增入目录公司提量受益大于潜在降价风险。博雅生物31.9013.12%上海医药20.240.20%投资建议：增长较高、确定性强、边际改善、外延成长属性强此前估值调整较多的个股有望率先反弹。推荐买入华东医药、乐普医疗、华兰生物、天坛生物、博雅生物、上海医药、一心堂。一心堂22.30-4.66%平均--0.02%SW医药-2.10%超额收益-2.12%国信医药1-10月投资组合收益回顾策略名称外发时间投资组合策略收益SW医药超额收益时间区间2018年投资策略《中国医药梦，聚焦新龙头》2017/12/5华海药业、恒瑞医药、康弘药业、通化东宝、长春高新、华兰生物、乐普医疗、鱼跃医疗、迈克生物、美年健康、老百姓、一心堂、上海医药8.16%2.31%5.85%17/12/1-18/1/242月投资策略《踏雪寻成长，回首看龙头》2018/1/31乐普医疗、柳药股份、鱼跃医疗、美年健康、长春高新5.27%2.53%2.74%18/1/30-18/3/93月投资策略《寻求确定性，发掘低估值成长股》2018/3/13乐普医疗、美年健康、一心堂、柳药股份、迪安诊断6.37%2.88%3.49%18/3/12-18/4/44月投资策略《继续看好有确定性、成长性的龙头，关注未轮动板块》2018/4/10乐普医疗、美年健康、一心堂、柳药股份、鱼跃医疗、华兰生物、迈克生物5.30%0.30%5.00%18/4/4-18/5/45月投资策略《聚焦确定性，防范市场风险》2018/5/9乐普医疗、一心堂、迈克生物、柳药股份、鱼跃医疗、华兰生物4.28%2.43%1.85%18/5/4-18/6/16月投资策略《结构分化，重视前期滞涨个股》2018/6/4一心堂、鱼跃医疗、上海医药、迪安诊断、柳药股份、乐普医疗-7.37%-8.82%1.45%18/6/4-18/7/122018年下半年投资策略《全球接轨，全面分化》2018/7/17华东医药、长春高新、一心堂、乐普医疗、迪安诊断、华兰生物、博雅生物、柳药股份、上海医药-6.76%-9.02%2.26%18/7/15-18/8/18月投资策略《地雷阵vs.黄金坑：抓住龙头估值切换机遇》2018/8/1通化东宝、长春高新、华兰生物、柳药股份、上海医药、一心堂、乐普医疗-6.82%-10.40%3.58%18/8/1-18/9/109月投资策略《价值渐显，适度乐观》2018/9/1华东医药、长春高新、华兰生物、上海医药、乐普医疗、一心堂-0.11%0.56%-0.67%18/9/11-18/9/3010月投资策略《价值凸显，信心为王》2018/10/8华东医药、华兰生物、天坛生物、乐普医疗、一心堂、上海医药-1.34%-6.85%5.51%18/10/8-18/11/2资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理国信医药2018年12月A股投资组合资料来源：Wind、国信证券经纪研究所整理、预测华东医药：1）阿卡波糖原料药格局稳定。2）二线品种医保放量高增长。3）研发管线陆续兑现，看好明年下半年利拉鲁肽上市。华兰生物：1）疫苗生产计划调整不改明年疫苗放量预期。2）血制品龙头预期回避带量采购继续享有稳定性溢价。天坛生物：1）三大所与贵州血制效率改善明显，预计未来三年公司整体实现20~25%复合增速。2）采浆量成长高于行业。3）国药渠道以及此前高等级医院覆盖优于行业。博雅生物：1）基数低高增长，Q3血制品业务增长高于预期，预计未来三年血制品实现30%左右复合增速。2）丹霞血浆调拨获批则19年业绩高度确定，若丹霞GMP通过则2020年业绩也将高度确定。乐普医疗：1）心血管糖尿病慢病领域大赛道龙头，前期调整充分，反弹行情中有望优先估值修复。2）可降解支架预计年底获批，重磅创新品种业绩增量高。上海医药：1）工业端维持20%以上较高增长，商业端行业整体现金流改善，边际向好。2）大批发不受带量采购影响，当前估值极低，安全边际高。一心堂：1）全年业绩预测区间收窄为15%-35%，预计偏上限。2）外延成长属性前期回调较多，反弹中向上弹性同样更大。代码公司简称股价总市值EPSPEROEPEG投资评级2018/11/30（亿元）17A18E19E20E17A18E19E20E（17A）（18E）300003乐普医疗31.305580.500.730.981.2962.042.931.924.314.01.2买入601607上海医药20.245471.241.401.601.8416.314.512.711.010.31.0买入000963华东医药34.134981.221.531.922.3928.022.317.814.321.20.9买入002007华兰生物37.783510.881.211.501.8042.831.225.221.017.61.2买入600161天坛生物21.701891.350.590.750.9116.036.828.923.838.8-增持300294博雅生物31.901380.821.051.341.9138.830.423.816.714.70.9买入002727一心堂22.301270.740.921.151.4330.024.219.415.611.41.0买入国信医药12月港股推荐组合数据来源：wind、国信证券经济研究所整理、预测金斯瑞生物科技（1548.HK）：创新无价！细胞治疗创新龙头，中美临床进展可期。前期调整较多，已充分反映悲观预期。ASH摘要公布，BCMACAR-T疗效优异，副作用较小，有望于2-3年实现全球商业化。中国生物制药（1177.HK）：首仿之王，创新领袖！安罗替尼引领创仿新时代，进入研发收获期。前期下跌较多，已充分反映悲观预期。带量采购试点对公司2019年收入影响不超过5%（我们测算约3.6%）。石药集团（1093.HK）：国改标杆，创新领袖！2018年3季度增长仍然强劲，“创新管线+国际化”成为强者恒强的重要驱动力，长期投资价值显著。中国中药（0570.HK）：显著低估！中药配方颗粒龙头持续快速增长，全产业链布局加快。三生制药（1350.HK）：加速崛起的生物制药龙头，核心产品受益于新全国医保，进入新一轮高成长期。代码公司简称股价1201总市值亿元EPSPEROE17APEG18E投资评级17A18E19E20E17A18E19E20E1093.HK石药集团18.261,13915.849880.440.570.730.9331.1027.8421.81.0买入1177.HK中国生物制药8.191,0357.149020.170.240.300.3736.2125.6816.70.9买入1530.HK三生制药12.7832511.522930.370.460.580.7127.2921.7414.50.9买入1548.HK金斯瑞生物科技13.7025113.602490.110.130.160.19121.69107.598.75.8买入0570.HK中国中药5.342695.202620.260.290.360.4517.1515.5814.10.8买入回顾：中期策略《全球接轨，全面分化》国信医药团队于今年7月17日外发了题为《全球接轨，全面分化》的18年下半年投资策略，我们提出：监管政策方向驱动医药产业与二级市场双双走向国际接轨新医改的大方向已经十分清晰：存量仿制药通过一致性评价迎来提质、进口替代机遇凸显；增量创新药逐渐从中国新迈向全球新，搭乘原研专利过期Biosimilar上市历史机遇春风；渠道层级压缩、合规化经营助力规模优势集中度提升。二级市场方面随着海外资金透过MSCI、QFII等方式参与优质龙头重新定价、监管层鼓励生物医药创新企业快速上市、允许绩差股有序退市等推动资金面、监管面与国际接轨。产业与二级市场的监管政策方向变化必然驱动二级市场对应标的逐渐走向成熟国际市场格局。透过ROE、研发、市场关注度、产业趋势等多角度筛选核心池ROE高企是优质企业的共同特征，但是对医药行业来说，核心资产如药品批文、销售渠道、品牌实际上是由历年的费用创造的。过去的研发投入往往也正在兑现期。因此我们主要凭借相关客观指标，同时结合对产业的趋势、管线的前景判断，筛选出核心标的个股。他山之石：未来对标海外四大类公司传统医药内部按照主营产品分类，但是随着监管政策与美国接轨，同时国内具有足够大的市场空间，我们预计未来也会如美国一样，形成：1）创新药销售平台型的BigPharma；2）精耕专科细分领域专科药企；3）体量大成本低的仿制药企业；4）无营收、主要靠前沿研发驱动的小型Biotech。国内的龙头公司也将逐渐由仿创结合、仿制为主的“中国新”转型为同样具有靶点创新、机制创新的“世界新”并进入全球市场。投资建议：集中度提升大势所趋，超配医药核心资产池医药板块与市场大盘同样受到短期外贸争端、金融去杠杆等多重因素影响，但医药核心资产公司在中期享受行业集中度提升、消费中医药占比提升双重红利，在长期优质龙头标的还有望进入海外全球市场。综合考虑当前估值，继续推荐稳健组合：华东医药、长春高新、乐普医疗、一心堂。同时部分底部公司有望反转：华兰生物、博雅生物、迪安诊断、柳药股份、上海医药。华东医药重大事件快评：阿卡波糖首家通过一致性评价，糖尿病龙头价值凸显中美华东的阿卡波糖首家通过一致性评价，保持市场领先地位，有望进一步实现国产替代。阿卡波糖原料药技术壁垒高，华东锁定国内70%以上原料药产能，保障制剂竞争格局稳定。阿卡波糖未来增长主要来自糖尿病整体诊疗率提升、基层