医药行业2018年8月投资策略地雷阵vs黄金坑抓住龙头估值切换机遇20180801国信证券

投资摘要：错杀龙头黄金坑，看好中报后估值切换宏观资金影响导致消费医药板块回调，长期分化看好细分龙头估值切换7月23日国务院金融常务会议、7月31日政治局会议决策货币政策与财政政策双双调整，财政“基建补短板”，货币“合理充裕”。市场对未来宏观资金偏好预期变化，叠加7月整个月不断有行业和重点公司的负面黑天鹅事件，导致整体大消费板块尤其是医药板块有所调整。我们认为医药行业的特点是稳健和持续，短期资金偏好不改变中长期监管层面政策变化后产业的大分化和逐渐与国际接轨的趋势，虽然部分优质龙头处于历史估值高位，但是仍有优质细分龙头在考虑未来2-3年内的确定性后，19年PE横向比较具备竞争力。行业公司突发事件不断，部分优质龙头错杀带来黄金坑7月负面事件层出不穷：7月7日华海药业缬沙坦NDMA超标引起制剂与原料药主动召回；7月15日长生生物疫苗事件国产疫苗行业再受重大打击，ST长生可能退市；7月27日通化东宝受市场传言管理层变动直接跌停；7月30日美年健康受周末前员工举报医生资质不符同样跌停；同日南京新百大股东股权被冻结同样影响高质押公司。在众多受关注公司负面消息影响下，不仅直接关联公司直接承压，而且部分本应受益或完全无关的的标的同样大幅回调。我们认为部分优质公司的情绪波动影响带来的是“黄金坑”而非“地雷阵”。提示重点关注：买入经营稳健的通化东宝；主业维持稳健或高增长，疫苗业务竞争对手退出边际改善的华兰生物、长春高新。中报之后看好业绩稳健细分龙头估值切换在半年策略和中报业绩前瞻中我们重点推荐了华东医药、乐普医疗、一心堂、长春高新，其中一心堂已经披露业绩快报，18H1归母净利润+35%，符合中报业绩前瞻预期。我们认为在较为弱势的市场中，次一线估值合理龙头仍具有估值切换的潜力，且长春高新、华兰生物、通化东宝等优质公司回调充分，估值已经具备吸引力；当前医药板块的分化是产业结构的分化带来的，未来不会回到板块普涨普跌的状况；超一线白马处于历史估值高位，未来可能透过业绩成长逐渐消化估值。流通、IVD、血制品服务底部板块估值便宜、边际改善同样值得重视三大低谷板块绝对估值相对较低，自7月政策变化后我们的底部反转组合（华兰生物、柳药股份、上海医药、博雅生物、迪安诊断）180717后相对医药板块取得超额5.6%收益。流通叠加了未来货币政策压力降低，企业实际利息可能下降，行业有望从底部反转。血制品美股泰邦生物私有化获得产业资金关注，行业正从无销售费用的资源品转变为透过学术推广推动用量结构向欧美看齐的药品模式转变。IVD流通服务类公司纷纷处于估值历史底部，且部分行业公司财报现金流有所改善。我们继续看好三大板块底部反转。风险提示：医保推动集采降价超预期；龙头公司再出黑天鹅投资建议：综合考虑当前估值和中报确定性，推荐买入通化东宝、长春高新、华兰生物、柳药股份、上海医药、一心堂、乐普医疗。近期医药产业稳健但板块波动加大1-5月医药制造业维持营收、利润13~14%稳健增速根据国家统计局数据，2018年1-5月，医药制造业累计主营业务收入、利润总额为10334.8、1231.7亿元，同比增长13.9%、13.2%，仍然保持高速增长。宏观数据与我们此前对中报预计符合：行业维持稳健增长，但龙头公司仍有望维持较高增速。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050001000015000200002500030000350002016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-022018-032018-042018-05医药制造业营收（亿元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%050010001500200025003000350040002016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-022018-032018-042018-05医药制造业利润总额（亿元）同比增速2016年至今规模以上医药制造业主营业务情况2016年至今规模以上医药制造业利润总额情况资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理6月策略-半年策略板块行情回顾-6.64%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%钢铁银行食品饮料休闲服务建筑材料电子国防军工化工采掘医药生物家用电器非银金融公用事业计算机汽车建筑装饰房地产交通运输有色金属机械设备传媒农林牧渔电气设备轻工制造综合纺织服装通信商业贸易图：6月至半年策略各行业板块涨跌幅情况（6月1日至7月15日）图：生物医药板块相对于沪深300估值溢价率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0%50%100%150%200%250%300%350%400%0102030405060708090100医药生物医药生物相对沪深300估值溢价率中美贸易摩擦加剧及去杠杆等引发市场对经济的悲观预期，6月至7月中旬上证综指总体下行，部分板块大幅回调。医药生物板块跌幅达到6.64%，处于中间位置。近期板块估值有所下降，但相较于沪深300的估值溢价率仍然接近200%。6月策略-半年策略板块行情回顾-0.99%-5.76%-7.15%-7.96%-8.44%-10.96%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%生物制品化学制剂医药商业中药医疗器械医疗服务图：6月至半年策略医药生物子版块涨跌幅情况（6月1日至7月15日）020406080100120140化学制剂生物制品医疗器械医疗服务医药商业中药图：医药生物子版块估值变化资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理从医药生物子版块涨跌情况来看，所有子版块均不同程度地下跌。其中生物制品板块下跌1%，跌幅最小。其余板块跌幅均超过5%，其中医疗服务板块跌幅最大，达到10.96%。由于2017年初至今医疗服务板块涨幅最大，目前处于估值相对高位，因此有所回调。半年策略-至今板块行情回顾图：医药生物板块与沪深300涨跌幅走势对比-9.02%-15%-10%-5%0%5%10%15%钢铁建筑装饰建筑材料公用事业银行国防军工综合非银金融机械设备采掘房地产化工农林牧渔电气设备通信轻工制造有色金属计算机商业贸易纺织服装汽车传媒交通运输休闲服务电子家用电器食品饮料医药生物-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%医药生物沪深300图：半年策略至7月底各行业板块涨跌幅情况（7月15日至7月30日）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理由于疫苗事件持续发酵，对于医药生物板块的恐慌情绪严重，半年策略至7月底医药生物板块以9.02%的跌幅垫底。从5月中旬板块整体下行，目前短期处于下跌区间，市场情绪仍需等待修复。半年策略-至今板块行情回顾-20%-10%0%10%20%30%40%50%中药医疗器械化学制剂医疗服务医药商业生物制品图：2017年初至今医药生物子版块涨跌幅变化-5.45%-6.88%-7.52%-9.50%-11.95%-14.41%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%医药商业中药化学制剂医疗器械医疗服务生物制品图：半年策略至7月医药生物子版块涨跌幅情况（7月15日至7月30日）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理从医药生物子版块涨跌情况来看，所有子版块均大幅下跌。医药商业子版块受到影响相对较小，跌幅为5.45%，生物制品由于疫苗事件的影响大幅下跌14.41%。未来各子版块仍将保持分化状态，生物制品短期回调将较为明显。6月-半年策略前十大涨跌幅股票代码公司名称涨跌幅002932.SZ明德生物33.11%600380.SH健康元23.63%300452.SZ山河药辅23.12%600763.SH通策医疗20.94%000661.SZ长春高新18.96%300347.SZ泰格医药17.10%000650.SZ仁和药业16.68%300595.SZ欧普康视16.21%300529.SZ健帆生物15.51%300601.SZ康泰生物14.84%图：6月至半年策略医药生物板块涨幅前十（6月1日至7月15日）股票代码公司名称涨跌幅300158.SZ振东制药-27.19%600721.SH百花村-27.30%300289.SZ利德曼-30.79%600227.SH圣济堂-31.25%300143.SZ星普医科-31.99%002872.SZ天圣制药-34.01%300086.SZ康芝药业-37.13%300216.SZ千山药机-47.29%000411.SZ英特集团-48.17%002219.SZ恒康医疗-60.72%图：6月至半年策略医药生物板块跌幅前十（6月1日至7月15日）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理*该表仅做列示，不做推荐半年策略-7月前十大涨跌幅股票代码公司名称涨跌幅002932.SZ明德生物133.39%300358.SZ楚天科技43.21%300412.SZ迦南科技16.21%600789.SH鲁抗医药13.00%600272.SH开开实业10.49%300318.SZ博晖创新10.11%300171.SZ东富龙7.93%600812.SH华北制药7.87%002898.SZ赛隆药业7.63%002365.SZ永安药业6.70%股票代码公司名称涨跌幅000661.SZ长春高新-21.17%300452.SZ山河药辅-21.40%600867.SH通化东宝-21.49%600896.SH*ST海投-21.60%000566.SZ海南海药-25.71%300676.SZ华大基因-27.66%300238.SZ冠昊生物-28.30%300122.SZ智飞生物-29.64%300601.SZ康泰生物-38.38%002680.SZST长生-58.98%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理*该表仅做列示，不做推荐图：半年策略至7月底医药生物板块涨幅前十（7月15日至7月30日）图：半年策略至7月底医药生物板块跌幅前十（7月15日至7月30日）国信医药组合收益回顾稳健组合股票代码公司名称股价2018年7月30日区间涨跌幅相对上证综指相对医药板块000963.SZ华东医药45.85-8.12%-9.45%0.90%000661.SZ长春高新201.25-21.17%-22.51%-12.15%300003.SZ乐普医疗35.04-7.30%-8.64%1.72%002727.SZ一心堂31.10-7.11%-8.45%1.91%平均-10.93%-12.26%-1.91%底部反转组合股票代码公司名称股价2018年7月30日区间涨跌幅相对上证综指相对医药板块002007.SZ华兰生物34.48-1.51%-2.85%7.51%300294.SZ博雅生物32.83-1.82%-3.16%7.20%300244.SZ迪安诊断19.14-4.30%-5.64%4.72%603368.SH柳药股份35.03-2.91%-4.25%6.11%601607.SH上海医药23.20-6.60%-7.94%2.42%平均-3.43%-4.77%5.59%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理国信医药7月17日外发了半年策略组合，此前组合收益跟踪至7月15日，截止到7月30日收盘，组合相对整体医药板块下跌1.91%，同期上证综指小幅上涨1.34%。其中长春高新由于受到ST长生影响遭遇大幅错杀，使得稳健组合整体跌幅较大。底部反转组合相对整体医药板块