医药行业2018年年报总结疾风知劲草烈火炼真金看好连锁医院CRO生物制品和医疗器械细分行业

请务必阅读最后特别声明与免责条款证券研究报告|行业研究医药生物【联讯证券医药行业2018年年报总结】疾风知劲草，烈火炼真金，看好连锁医院、CRO、生物制品和医疗器械细分行业2019年05月08日投资要点增持(维持)分析师：李志新执业编号：S0300518010002电话：[phone]邮箱：[e-mail]行业表现对比图(近12个月)资料来源：聚源相关研究《医药生物行业报告_【联讯医药周观点】明晟扩容启示录：买核心医药资产、行业头部公司，疫苗行业最受益》2019-03-04《医药生物行业报告_【联讯医药周观点】业绩浪、长期资金持续流入，医药蓝筹白马股价历史新高再新高》2019-03-18《医药生物行业报告_【联讯医药周观点】估值修复后看业绩主线，重点关注一季报高增长标的》2019-04-15整体：营收稳定快速增长，扣非净利增速转负，剪刀差继续拉大我们在2017年年报总结中就提出：近年来，SW医药行业整体营收增速逐年加速，扣非后的核心归母净利润则逐年减速；2017年医药行业整体扣非后归母净利润增速不及营收增速，2018年增速剪刀差进一步拉大。2018年医药生物整体营收总额同比继续稳定快速增长（+20.45%），但归母净利润972.8亿元，扣非归母净利润832.9亿元，分别同比负增长-9.66%和-6.57%，利润增速显著低于营收增速，并且双双创下近5年来的低点。营收端增速较快一部分由于两票制药械出厂价低转高开被动拉升，利润端负增长主要是费用增加（尤其是研发费用）、药械降价以及公允价值和资产集中减值等因素影响。医疗服务：持续高增长，稀缺标的扣除恒康医疗、览海投资和ST百花资产和公允价值大幅减值影响，2018年样本医疗服务全部上市公司营收497.9亿元，同比增长29.4%，扣非后核心归母净利润53.0亿元，同比增长45.2%，营收和核心净利润呈现持续高增长趋势。医疗服务成分股样本数量较少，行业内公司分化明显，头部公司贡献行业绝大部分是业绩，2018年药明康德、爱尔眼科、美年健康、凯莱英、泰格医药CR5合计贡献扣非净利润约40.75亿元，占全行业约77.6%。医药商业：批发调整持续，连锁零售药店继续跑马圈地2018年，医药商业全部上市公司营收5494.4亿元，同比增长20.2%，扣非后核心归母净利润110.9亿元，同比增长-5.2%。近年来医药商业行业整体营收维持20%左右稳定增速，但扣非利润增速从2016年来持续下行，2018年负增长5.2%，主要是由于医药批发子行业拖累影响，医药批发行业PE（TTM）估值接近历史极低值位置。零售药店上市公司是继续跑马圈地，自建门店+外延并购，门店规模持续快速增长，营收保持25.2%同比增速。中药：品牌中药向好，中药注射剂持续下滑2018年，中药全部上市公司营收3393.7亿元，同比增长17.0%，主要受药品低转高开影响增速被动提升，扣非后核心归母净利润297.1亿元，同比微增0.3%，扣非净利润增速显著低于营收，且利润增速持续下滑，受医保控费影响明显。中药受医保控费影响较大，内部分化严重：品牌中药消费属性更强，受降价影响较小甚至还有长期提价预期，营收和扣非核心净利润增速维持在10-15%间，扣非净利润率维持在13.5%左右；中药注射剂受二级以下医院医保限付等政策影响，受医保控费压力较大。其他口服中成药同样面对大品种严监管、招投标降价压力。-38%-26%-15%-4%7%18-0518-0818-1119-0219-05沪深300医药生物行业研究。。。。。。。。。。请务必阅读最后特别声明与免责条款化药：整体扣非净利润下滑明显，关注创新药与优质仿制药2018年化学制剂全部上市公司营收3041.2亿元，同比增长21.9%，扣非后核心归母净利润249.5亿元，同比增长3.5%。2014-2018年，化学制剂营收端保持较快增长，年平均增速16%，但近两年扣非核心净利润增速下滑明显，2017年为3.6%，2018年为3.5%，利润增速乏力主要是由于费用增长（尤其是研发费用）以及医保控费影响（如国家药价谈判、11省市带量采购）。创新药投资要平衡收益和风险，标的选择上聚焦龙头创新药企如恒瑞医药、复星医药，还有具有创新基因团队的贝达药业、科伦药业。优质仿制药方面，关注率先通过一致性评价的仿制药及相关药企，推荐华海药业（600521）和信立泰（002294）。医疗器械：行业稳定增长，头部公司优势明显2018年医疗器械全部上市公司营收939.7亿元，同比增长20.1%，扣非后核心归母净利润121.6亿元，同比增长21.0%。近年来，医疗器械行业营收和利润增速稳定，头部公司市占率较高，其中迈瑞医疗贡献全行业营收15%，扣非净利润30%，迈瑞医疗研发费用投入14.2亿元，占全行业21.5%。我们推荐平台型器械企业如迈瑞医疗和在细分领域优势领先的器械企业如健帆生物、开立医疗等。生物制品：疫苗业绩释放期，血液制品复苏生物制品包行血液制品、疫苗和其他生物制药。2018年，生物制品上市公司营收总额370.1亿元，同比增长36.6%，扣非后核心归母净利润57.4亿元，同比微增2.1%。血液制品去年营收和利润增速触底回升，中小渠道商去库存基本完成，扣除上海莱士影响，同口径下营收增长47%，扣非净利润增长28%，血制品行业复苏明显；疫苗行业经历了2016年山东疫苗事件后爆发增长，智飞生物代理默沙东4/9价HPV疫苗，国内疫苗产品多联多价产品升级，促使疫苗营收和扣非净利润分别同比大增156.1%和227.0%。疫苗企业迎来业绩释放期。风险提示医保控费药械降价超预期，系统风险，相关政策落地进度不及预期。行业研究。。。。。。。。。。请务必阅读最后特别声明与免责条款目录一、2018年医药行业：营收加速，扣非核心利润探底..........................................................................................5（一）整体：营收稳定较快增长，利润继续减速............................................................................................5（二）分非制造业（服务和商业）和制造业...................................................................................................6二、医疗服务：持续高增长，稀缺标的.................................................................................................................8（一）医院医疗服务：各细分领域高速成长的稀缺标的.................................................................................9（二）医院外包服务：鼓励药械创新和仿制药一致性评价政策双受益............................................................9三、医药商业：批发调拨业务调整持续，连锁零售药店继续跑马圈地.................................................................10（一）零售药店：上市连锁药店继续跑马圈地..............................................................................................11（二）医药批发：调拨业务调整和换标换票影响，业绩增速继续下滑..........................................................12四、中药：品牌中药向好，中药注射剂持续下滑.................................................................................................14（一）品牌中药：长期提价预期，偏消费属性.............................................................................................14（二）中药注射剂：政策压力大，收入和利润增速承压性............................................................................15五、化药：整体扣非净利润下滑明显，关注创新药与优质仿制药........................................................................16（一）创新药：指标看研发投入强度，潜力看在研产品临床进度.................................................................17（二）仿制药：优先关注率先通过一致性评价的仿制药及相关药企..............................................................18六、医疗器械：行业稳定增长，头部公司优势明显.............................................................................................18七、生物制品：疫苗业绩释放期，血液制品复苏.................................................................................................19（一）疫苗：重磅疫苗助力行业跳跃式增长.................................................................................................20（二）血制品：渠道去库存结束，行业迎来复苏期......................................................................................21八、风险提示.....................................................................................................................................................22图表目录图表1：全部医药上市公司历年营收和扣非后的核心归母净利润情况（亿元）.............................................5图表2：全部医药上市公司历年扣非后核心净利润率....................................................................................6图表3：非工业医药上市公司总体业绩增速下滑（亿元）.............................................................................6图表4：医药制造业上市公司总体营收和核心利润趋势（亿元）..