医药行业DNA编码化合物库药物筛选技术行业深度报告从核酸编码化合库看药物筛选平台的商业路径选择

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Summary]报告摘要：⚫DEL药物筛选平台：高溢价服务变现和产品变现模式的路径选择伴随着2019年DEL药物筛选相关行业两大重磅事件——安进收购丹麦DEL公司Nuevolution以及国内DEL领域引领者成都先导申报科创板上市相继披露，为创新药研发尤其是传统筛选技术不适用的难成药性靶点药物筛选提供新手段的DEL筛选先导化合物的技术逐渐引起投资者关注。作为药物筛选企业的两种商业模式，一种是高溢价服务变现（提供强IP属性高溢价的创新性药物筛选服务来换取收入），另一种是产品变现（通过将药物筛选平台筛选优化得到的药物推向上市而换取收入），哪种模式是这类企业的最终的路径选择是我们最为关心的，本篇报告希望通过海内外头部公司模式拓展路径及技术特点做分析尝试解答这个问题，为投资者在该领域投资提供参考。⚫临床试验推进+交易增多体现了DEL筛选技术应用关注度持续升温1）基于DEL技术的新靶点药物推进至临床，体现技术具备很强的应用价值。GSK通过HTS技术筛选多个RIP1抑制剂并未成功进入临床。但是有2个通过DEL平台筛选并优化后药物分子进入临床，成为DEL技术创新药物筛选集大成者。GSK2982772正在开展银屑病、类风湿性关节炎和溃疡性结肠炎IIa期临床试验，有可能成为第一个通过DEL技术筛选平台实现成功上市的药物分子。GSK3145095目前正在开展胰腺癌适应症I期临床。2）交易合作数量增多，显示产业对技术应用的关注度提升。DEL技术相对于传统先导化合物筛选技术仍然有着成本低、筛选周期短、骨架空间大等多重优势。目前，国际药企GSK和安进等以及国内诸多药企和外包服务商如成都先导和药明康德等均在DEL领域取得不错的进展。已公开的不完整数据显示，最近3年DEL领域相关合作项目数量出现明显上升，成都先导的项目合作数量处于明显优势，从成都先导业务数据拆分来看，跨国药企对DEL药物筛选技术认可度和布局积极性更高。⚫产品变现VS高溢价服务变现：产品变现模式更能体现平台价值，有望成为主流我们认为：1）未来产品变现（自研）和高溢价服务变现（外包）模式可能并行存在。GSK和Nuevolution利用DEL平台进行创新药自主研发，通过最终药物上市而实现技术到产品的变现，X-Chem和DiCEMolecule等依靠DEL平台，通过为创新药研发企业提供高溢价的创新药筛选外包服务实现技术到服务的变现模式。国内成都先导有望通过自研管线不断推进转型产品变现模式，药明康德和康龙化成有望通过研发一体化服务专注做高溢价服务变现，两种变现模式共同发展。2）药物筛选平台处在药物研发创新的最前端，本身IP属性、壁垒较强，和一般医药CRO靠成本、效率出发享受专业化分工的属性不同，且依靠药物上市获益的产品变现模式未来收益更高，有望成为未来主流模式。创新药产品变现平台能够创造更大的收益价值，高溢价服务变现平台（包括股权、licenseout、里程金、分成）由于单个订单金额有限且相对于产品变现创造的收益非常渺小（这点可以从成都先导和维亚生物高溢价服务变现收入水平和某一已上市原研创新药[Table_Invest]推荐维持评级[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较-26%-14%-2%9%21%18-0818-1119-0219-0519-08医药沪深300资料来源：Wind，民生证券研究院[Table_Author]分析师：孙建执业证号：S0100519020002电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_docReport]相关研究1.我国创新药定价机制演变及未来定价机制探讨，量未至价先行2.新医改下，体外诊断行业分析框架[Table_Title]医药行业研究/专题报告从DEL看药物筛选平台的商业路径选择—DNA编码化合物库药物筛选技术行业深度报告专题研究报告/医药2019年08月28日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2[Table_Page]专题研究/医药[Table_Summary]销售额对比看出）。因此，我们认为未来DEL平台发展模式会向其他创新药筛选平台产品变现成为主流的经营模式靠拢，享受比高溢价服务变现平台更高估值。⚫我们持续关注成都先导未来产品变现能力和头部CRO的一体化高溢价服务变现能力——我们持续关注成都先导未来产品变现模式的盈利能力。我们认为成都先导目前所处的阶段类似于Nuevolution2008-2013年的发展阶段，公司目前的服务变现模式仍有较长时间的发展期。我们认为在持续验证自身库的价值后，假设公司通过DEL筛选平台积极布局自研管线，未来有望从产品变现模式中获益更大。——我们也持续关注国内临床前CRO企业通过布局药物发现上游的DEL筛选平台的一体化服务变现模式。我们认为药明康德和康龙化成的布局模式可能类似国外比较成熟的服务变现企业DiCE和X-Chem，借助DEL外包服务可能对于国内原研创新药研发水平的提升有所助益，对于没有精力进行创新药筛选平台搭建的创新药企业，我们认为如果通过与DEL外包服务商的合作来开发创新药项目，然后通过后期的转让的方式拥有创新药管线，有望逐步切入原创新药的研发。⚫投资建议建议关注亚洲首家拥有全球最大的DNA编码小分子实体化合物库之一的药物发现领域研发公司成都先导，以及处于DEL化合物库建设期的药明康德和康龙化成等临床前CRO企业。⚫风险提示DEL筛选业务开展不及预期，临床失败风险，政策风险。[Table_ProfitDetail]盈利预测与财务指标代码重点公司现价EPSPE评级8月27日2018A2019E2020E2018A2019E2020E603259.SH药明康德83.321.941.381.6342.5459.8350.66推荐300759.SZ康龙化成44.820.570.700.9377.0963.3647.84谨慎推荐资料来源：公司公告、民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3[Table_Page]专题研究/医药目录一、成功开发出进入临床的RIP1抑制剂为DEL技术实用性背书..............................................................................4（一）通过传统高通量筛选未能成功开发出进入临床RIP1抑制剂..................................................................................4（二）通过DEL平台成功开发出临床药物分子验证其有效性..........................................................................................5二、DEL关注度得到提升，领域相关合作项目数量近年来突增，大型跨国药企布局积极性更高.........................6（一）DEL技术有成本低、筛选周期短、骨架空间大等多重优势....................................................................................6（二）国际和国内诸多药企和外包服务商均开始布局DEL技术.......................................................................................7（三）DEL行业步入快速发展阶段，公开数据看成都先导处于优势地位，大型跨国药企布局积极性更高................8三、他山之石：NUEVOLUTION转型产品变现模式，DICE和X-CHEM仍坚守高溢价服务变现模式..............9（一）NUEVOLUTION逐步认识到产品管线价值，已从DEL筛选外包服务商转型创新药研发......................................9（二）DICEMOLECULES和X-CHEM等仍专注DEL平台的高溢价服务变现加深客户合作..........................................11四、产品变现VS高溢价服务变现，谁将主导未来？.................................................................................................12（一）未来产品变现（自研）和高溢价服务变现（外包）模式可能并行存在..............................................................12（二）产品变现模式未来收益更高，有望成为未来主流模式..........................................................................................13五、持续关注成都先导未来产品变现模式和头部CRO企业一体化高溢价服务变现能力......................................14六、投资建议....................................................................................................................................................................15七、风险提示....................................................................................................................................................................15公司产品开发失败风险，客户取消订单风险，公司业务开展不及预期风险，政策风险。.....................................15插图目录............................................................................................................................................................................16表格目录............................................................................................................................................................................16本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4[Table_Page]专题研究/医药DEL龙头公司上市及收购事件吸引投资者关注。DNA编码化合物库（DEL）药物筛选技术创新性的将低成本大容量化合物库用于创新药物筛选，为创新药的研发尤其是传统筛选技术不适用的难成药性靶点的药物筛选提供新的助力。伴随着2019年DEL药物筛选相关行业两大重磅事件——安进收购丹麦DEL公司Nuevolution以及国内DEL领域引领者成都先导申报科创板上市相继披露，DEL化合物库筛选先导化合物的技术逐渐引起投资者关注。表1：Praecis和Nuevolution收购事件信息被收购方成立