医药行业深度研究2019投资策略继续配置高性价比品种投80页

9月投资策略：继续配置高性价比品种2019年9月2日证券研究报告·医药行业深度研究1程培[e-mail]执业证书编号：S1440518110002贺菊颖[e-mail]执业证书编号：S1440517050001香港执业证书编号：ASZ591刘若飞[e-mail]执业证书编号：S1440519080003研究助理：袁清慧[e-mail]俞冰[e-mail]阳明春[e-mail]2行业整体：保持稳健增长，相对优势有待提升①2019年1-7月，医药制造业实现利润总额1822亿元，同比增长9.3%，仍然保持稳健增长。②横向比较看，医药比较优势并不明显。收入增速方面，医药行业2018年排名第11，2019年1-7月年排名下降至第13。③2018年利润总额同比增长率，医药制造业排名5，2019年上半年排名下降至第11。考虑到行业处于创新升级阶段，我们认为未来医药的相对优势会提升。上市公司中报：收入稳健增长，利润表现分化上市公司整体营收增长仍保持稳健。2019年上半年行业收入增速较2018年全年和2019年一季度增速有所下降，主要原因有：去年两票制高开因素导致收入增长较快，疫苗、医疗服务等板块去年增长爆发，今年逐步回归正常增长。上半年医药行业之子行业篇：疫苗、器械、零售等景气度高2019年上半年，收入增长最快的细分行业是疫苗、高值耗材、综合器械和血制品行业，扣非归母净利润增长最快的是疫苗、高值耗材、综合器械和医药零售。而中药、医疗设备行业扣非归母净利润出现负增长，拖累总体利润增速。上半年医药行情回顾：强者恒强，大市值公司上半年涨幅领先2019年上半年，医药板块合计上涨21.38%，跑输大盘3.30个百分点。在28个行业分类中排第11位。子行业方面，2019年上半年，医药行业细分板块中医药零售、药用辅料及包材、医疗器械、CRO/CMO等细分行业涨幅较好，分别上涨49.23%、47.44%、34.65%和30.00%。中药行业和医药分销行业涨幅相对滞后。对比不同市值公司的涨跌幅，市值越大的公司上半年涨幅越高。投资建议：继续配置高性价比标的9月重点组合：恒瑞医药、泰格医药、艾德生物、国药股份、老百姓、爱尔眼科、迈瑞医疗、智飞生物。风险提示药品、耗材集采政策比预期严格；细分行业竞争激烈程度高于预期；医保控费政策比预期严格；公司经营不及预期。摘要目录2上市公司中报：收入稳健增长，利润表现分化59月投资建议：继续配置高性价比标的1行业整体：保持稳健增长，相对优势有待提升3上半年医药行业之子行业篇：零售、疫苗、器械等景气度高36风险提示4上半年医药行情回顾：强者恒强，大市值公司上半年涨幅领先1行业整体：保持稳健增长，相对优势有待提升4行业整体：保持稳健增长，相对优势有待提升医药制造业：保持稳健增长，相对优势有待提升5数据来源：Wind，国家统计局，中信建投证券研究发展部医药制造业收入和盈利保持稳健增长。2018年，医药制造业主营业务收入和利润总额分别为23986亿元和3094亿元，分别同比增长12.6%和9.5%；2019年1-7月不再披露主营业务收入数据和增速，但仍然披露利润增速及增速，2019年1-7月，医药制造业实现利润总额1822亿元，同比增长9.3%，仍然保持稳健增长。2011-2019年7月医药制造业主营收入及利润增速情况05101520253035050001000015000200002500030000201120122013201420152016201720182019.1-7医药制造业营业收入(亿元)医药制造业主营业务收入(亿元)医药制造业利润总额(亿元)营业务收入同比增速(%)主营业务收入同比增速(%)利润总额同比增速(%)行业整体：保持稳健增长，相对优势有待提升医药制造业：保持稳健增长，相对优势有待提升6数据来源：Wind，国家统计局，中信建投证券研究发展部收入增速方面，医药行业2019年1-7月年排名为第13。考虑到行业处于创新升级阶段，我们认为未来医药的相对优势会提升。制造业收入增速横向对比上游行业中游行业下游行业煤炭开采油气开采黑金开采有色采选石油加工黑金冶炼有色冶炼通用设备专用设备食品饮料纺织服装医药2011A37.829.240.741.126.925.534.82929.832.933.225.727.629.42012A10.2511.417.471.214.710.59.317.616.812.210.619.82013A-2.60.411.89.73.67.312.11211.815.91212.511.3182014A-6.7-0.6-4.32.6-0.6-0.49.48.37.112.277812.92015A-14.8-32.6-20.7-2.5-16.3-130.70.32.96.36.45.45.69.12016A-1.6-16.8-7.76.4-0.5-0.75.52.94.986.33.94.69.72017A25.920.510.9-2.324.122.415.78.510.28.37.73.71.112.52018A4.323.4-2.43.021.115.28.77.810.73.87.38.8-0.24.22019.1-73.63.915.60.63.696.84.38.68.96.36.42.42.2平均增速11.115.88.20.616.415.410.46.89.86.37.37.72.12.5行业整体：保持稳健增长，相对优势有待提升医药制造业：保持稳健增长，相对优势有待提升7数据来源：Wind，国家统计局，中信建投证券研究发展部横向比较看，2019年上半年排名下降至第11。考虑到行业处于创新升级阶段，我们认为未来医药的相对优势会提升。制造业利润增速横向对比上游行业中游行业下游行业煤炭开采油气开采黑金开采有色采选石油加工黑金冶炼有色冶炼通用设备专用设备食品饮料纺织服装医药2011A33.444.85352.3-92.815.451.32925.649.341.128.133.223.52012A-15.6-2.2-1-0.2-7,725.80-37.3-10.44.20.825.831.813.910.219.82013A-33.7-10.51.8-17.24,822.1044.10.112.98.417.57.819.19.817.82014A-46.2-13.7-23.9-10.7-79.2-2.72.56.5-0.69.8-3.13.610.612.12015A-65-74.5-43.9-19.3966.8-67.9-11-0.6-3.49.17.55.1412.92016A223.6-158.9-139.7164.9232.342.90.22.18.253.52.413.92017A290.543.823.527177.828.613.529.36.717.53.62.917.82018A5.2438.9-34.40.210.737.8-97.315.85.86.120.85.310.82019.1-7-3.812.9232.1-25.3-50.6-25.165.114.326.514.617.50.1-3.5平均增速43.229.623.81.4-217.441.611.28.710.39.016.316.29.18.92上市公司中报：收入稳健增长，利润表现分化8上市公司中报：收入稳健增长，利润表现分化上市公司半年报：营收稳健增长，利润增速分化9数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部上市公司整体营收增长仍保持稳健。2019年上半年，医药上市公司平均收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长16.68%、8.54%、1.66%。收入方面，2019年上半年平均营业收入32.70亿元，同比增长16.68%，略低于2018年全年的18.91%和2019年一季度的17.7%，但仍保持稳健增长。上半年行业收入增速较2018年全年和2019年一季度增速有所下降，主要原因有：去年两票制高开因素导致收入增长较快，疫苗、医疗服务等板块去年增长爆发，今年逐步回归正常增长。费用方面，销售、管理、财务费用2018年同比增速分别为34.62%，-17.46%，25.37%，2019年一季度同比增速分别为18.03%，-17.22%，21.6%，2019年上半年同比增速分别为17.63%，-14.18%，31.16%。销售费用增长变慢，我们认为，主要原因是去年两票制执行后销售模式改变，导致去年基数较高、表观增速较高，今年销售费用增长基本与收入增长匹配。财务费用依然增长较快，我们认为主要原因是利率和人民币汇率的波动。管理费用2018年表观增速为-17%，但若考虑研发费用分开披露，同一口径下“管理费用+研发费用”同比增长22%。2019年上半年管理费用表观增速为-14%，同一口径下“管理费用+研发费用”同比增长29%，增速提升，我们认为主要原因是行业升级趋势下，上市公司加大研发投入。上市公司中报：收入稳健增长，利润表现分化上市公司半年报：营收稳健，利润增速分化10数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部医药行业上市公司财务指标纵向对比2017A2018A同比增长1Q20181Q2019同比增长1H20181H2019同比增长（算术平均）（算术平均）（算术平均）（算术平均）（算术平均）（算术平均）营业收入44.7053.1518.91%12.3914.5817.70%25.4429.6816.68%营业成本29.8034.7016.44%8.049.6620.10%16.5319.5518.27%销售费用6.558.8234.62%1.972.3218.03%4.044.7617.63%管理费用3.182.62-17.46%0.810.67-17.22%1.591.36-14.18%研发费用0.001.250.000.310.120.68财务费用0.440.5625.37%0.160.1921.60%0.210.2731.16%投资净收益0.520.5913.86%0.090.1786.20%0.300.27-10.65%公允价值变动净收益0.010.019.10%-0.020.05-384.40%-0.040.03-191.80%营业利润4.995.102.32%1.401.5813.03%2.973.269.67%利润总额5.015.122.16%1.401.5812.67%2.983.269.31%归母净利润3.903.971.73%1.091.2412.92%2.332.538.54%扣非归母净利润3.393.421.15%1.041.050.93%2.152.191.66%上市公司中报：收入稳健增长，利润表现分化疫苗、高值耗材增速最快，医疗设备、中药拖累利润增速11数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部从2019年半年度财报表现上看，收入增长最快的细分行业是疫苗、高值耗材、综合器械和血制品行业，扣非归母净利润增长最快的是疫苗、高值耗材、综合器械和医药零售。而中药、医疗设备行业扣非归母净利润出现负增长，拖累总体利润增速。医药行业整体及细分行业营收利润增速营业收入增速扣非归母净利增速2018H120182019Q12019H12018H120182019Q12019H1医药行业整体21.15%18.91%17.70%16.68%23.59%1.15%0.93%1.66%医药零售23.04%25.25%31.09%16.10%23.72%19.65%29.39%28.01%器械43.57%17.69%14.66%12.39%72.25%6.03%21.00%20.94%高值耗材25.73%40.34%63.03%49.97%24.83%32.46%39.69%41.99%医疗设备7.75%7.04%-3.5