华泰证券专题分析新冠疫情的五大特征对A股的影响分析

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告策略研究/专题研究2020年02月01日张馨元执业证书编号：S0570517080005研究员[e-mail]陈莉敏执业证书编号：S0570517070003研究员[e-mail]胡健021-28972096联系人[e-mail]王以联系人[e-mail]1《策略:2000亿美元增量进口，怎么买？》2019.122《策略:2020年1月解禁高峰的表与里》2019.123《策略:再融资修订解读暨监管政策变化梳理》2019.11新冠疫情的五大特征对A股的影响分析疫情影响短期A股节奏但大概率不改方向，中期主线有望“王者归来”借鉴SARS时期AH股表现：大势层面，新增疑似病例是市场情绪的高频同步指标，其波峰或将预示市场走出波谷；配置层面，沿人口聚集、人口流动等五大传导链条的行业有回撤压力。在新冠疫情vsSARS的五点差异下（内外扩散程度、重疫区经济功能、劳动力输入输出、经济周期及结构、互联化产业成熟度），预计本次新冠疫情对我国经济全年的冲击幅度大概率弱于SARS疫情，但Q1经济冲击幅度或不弱于SARS疫情期间。考虑疫情悲观、中性、乐观情形假设下，A股盈利增速未明显偏离2020年度策略报告中的预判区间，维持指数收益率、市场节奏、配置主线的判断。SARS启示：新增疑似病例“波峰”或将预示市场走出“波谷”市场面：AH股进入“SARS状态”时点不同（4月中旬vs3月初），但回撤幅度（约9%）、探底时点（4月末）、反弹结束时点（6月初）类似，新增疑似病例是市场情绪的高频同步指标。宏观面：彼时疫情前中国货币政策宽松、宏观经济处上行期，SARS对经济增长仅造成短期扰动，对冲政策以定向财政政策为主，而非受信贷增速攀升掣肘的货币政策。中观面：结合行业景气及财报数据，我们认为SARS疫情主要有五大负面传导链条，人口聚集的线下消费（商贸、传媒）、人口流动的出行场景（交运、消服）、地产及后周期、关键消费品（食饮、农牧）、人口情绪的恐慌宣泄（券商）。新冠vsSARS：五点差异下对经济和A股的冲击不同新冠疫情vsSARS疫情：1）疫情集中于国内VS疫情全球性扩散；2）重疫区的功能不同——交通枢纽重疫区VS经济中心重疫区；3）疫情特殊时点的人口流动主方向不同——劳动力输出省+春节前VS劳动力输入省+春季开工后；4）所处经济周期位置和经济结构状况个不同——被动去库尾部+三产和消费主导VS主动补库期+二产和投资主导；5）互联化程度不同——网购/快递/云办公/自动化成熟期VS网购/快递/soho/自动化起步前。五点差异之下，我们认为本次新冠疫情对我国经济全年总体冲击幅度大概率弱于SARS疫情，但Q1冲击幅度或不弱于SARS疫情期间。疫情对A股盈利增速及沪指波动区间影响的情景假设我们预计新冠疫情对全年A股盈利的影响弱于SARS时期，但对Q1A股盈利的影响或不弱于SARS时期。参考2003年SARS、2013年H7N9禽流感期间的A股风险溢价水平，我们认为节前A股市场已基本隐含了疫情对A股盈利影响的较悲观至中性区间（疫情防控乐观、中性、悲观情景假设下，预估2020年A股净利润增速或约10%、7%、3%，未明显偏离我们在年度策略展望中5%~10.9%的预判）。基于节前pricein的程度、盈利预测、历史经验借鉴，我们预估悲观情形下沪指有可能在疑似病例峰值前下跌至2800点一线，但拉长全年来看，我们认为3000点以下是配置时机。短期四点配置思路，中期四大主线有望“王者归来”在新增疑似病例高峰到来前，整体市场风险偏好特别是疫情利空行业仍有下行压力。短期四点配置思路：1）优选节前疫情升级期、市场下跌时的强势品种如医药、电动车产业链；2）优选短期受大势情绪影响而下跌、但中期逻辑最顺的科技制造；3）优选海外有产能、处于海外大客户供应链的上中游设备及零部件制造商；4）短期关注可能直接受益于疫情的在线教育/网络购物/游戏/速冻及快消食品。我们11.22年度策略中的三大主线：电动车链/计算机/电子，以及制造业投资逻辑下的设备及零部件板块，也符合短期相对收益配置逻辑，有望逐步“王者归来”。风险提示：下行风险是疫情控制情况低于预期，疑似病例、重症病例仍持续上升；上行风险是疫情控制情况好于预期、元宵节后复工正常。相关研究策略研究/专题研究|2020年02月01日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录SARS启示：上行期的“波折”，新增疑似病例是市场晴雨表.............................................4市场面：A、H股回撤9%，新增疑似病例为市场情绪的高频同步指标....................4宏观面：经济上行期的“短暂波折”，定向财政政策发力............................................6中观面：交运、消服、商贸、传媒、地产及后周期、农牧、非银冲击大..................8新冠VSSARS：五点差异下对经济和A股的冲击不同..................................................12疫情集中于国内VS疫情全球性扩散.......................................................................12重疫区功能不同：交通枢纽重疫区VS经济中心重疫区........................................12劳动力输出省+春节前VS劳动力输入省+春季开工后............................................15被动去库尾部+三产和消费主导VS主动补库期+二产和投资主导...........................17经济结构不同导致疫情对经济的冲击弹性不同................................................17经济周期不同阶段导致的供需结构影响不同....................................................19网购/快递/云办公/自动化成熟期VS网购/快递/soho/自动化起步前........................21短期利空行业仍有下行压力，中期三大主线有望“王者归来”...........................................22疫情对A股盈利增速及沪指波动区间影响的情景假设............................................22本轮爆发期利空行业仍有下行压力，修复后期三大行业望“王者归来”.....................23SARS时期线下消费景气难修复，疫情过后工业景气主线回归.......................23本轮地产+消费+交运仍有下行压力，线上消费等+ToB/G产业有望保持景气..24风险提示..................................................................................................................24图表目录图表1：SARS疫情发展历程：新增疑似vs累计疑似vs累计致死率.........................4图表2：新增疑似SARS病例见顶/见底大致对应恒指见底/反弹结束.............................5图表3：新增疑似SARS病例见顶/见底大致对应沪指见底/反弹结束.............................5图表4：新增疑似SARS病例见顶/见底大致对应原油见底/反弹结束.............................5图表5：新增疑似SARS病例见顶/见底大致对应铜价见底/反弹结束.............................5图表6：工业生产和社零短期在新增疑似病例见顶后1个月见底...................................5图表7：SARS对固定资产投资和进出口影响不大.........................................................5图表8：SARS期间A股行业表现：电子、消服、建筑、商贸、地产回撤幅度最大......6图表9：SARS期间港股行业表现：消服、计算机、商贸、非银、地产回撤幅度最大...6图表10：SARS爆发前夕，实际GDP增速历史首次登上双位数...................................7图表11：SARS时期企业盈利视角：净利润增速从高位阶段性回落..............................7图表12：SARS时期库存视角：主动补库阶段的短暂“被动补库”...................................7图表13：“三产”贡献率：SARS对服务业冲击最大........................................................7图表14：“三驾马车”贡献率：SARS对消费冲击最大.....................................................7图表15：SARS爆发前，货币政策已经较为宽松，疫情时期货币政策空间受到掣肘....8图表16：SARS对交运、餐饮酒店、金融等行业产值冲击较大.....................................8图表17：全A归母净利累计同比：交运、消服、商贸、传媒、地产及后周期、农牧、非策略研究/专题研究|2020年02月01日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3银冲击大...........................................................................................................................9图表18：社会消费品零售总额同比增速：全国vs北京vs广东...............................10图表19：SARS导致国内游和入境游收入同比大幅降低..............................................10图表20：SARS导致国内游和入境游人次同比减少.....................................................10图表21：SARS时期民航客运及货运均受重创............................................................10图表22：SARS时期铁路客运受重创...........................................................................10图表23：商品房销售面积：全国vs广东vs北京.....................................................11图表24：商品房销售金额：全国vs广东vs北京.....................................................11图表25：空调销量当季同比：SARS造成负面冲击.....................................................11图表26：SARS时期仔猪与猪肉价格下跌显