未有盈利新药研发企业上市地点选择科创板or境外20190320广证恒生27页

证券研究报告新三板专题报告未有盈利新药研发企业上市地点选择：科创板or境外？2019.3.20赵巧敏(分析师)胡家嘉（研究助理）电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：[e-mail]1310117100002本篇报告亮点：（1）为市场首篇深入探讨未有盈利新药研发企业在登陆资本市场时是选择科创板还是境外的专题报告；（2）从五大维度深入比较了三大资本市场的特点；（3）分析不同上市地点的优缺点，并给出未有盈利新药研发企业上市选择的相关建议。未有盈利新药研发企业的发展现状和IPO前景（1）在政策、人才、投资环境和临床需求四大因素的驱动下，新药研发企业不断涌现，呈现欣欣向荣的态势。高研发投入，长研发周期的特性导致新药研发企业难以短期实现盈利，却急需资本的支持保障其研发投入。（2）2018年，港股IPO新政为未有盈利的新药研发企业率先开启了大门。（3）2019年，科创板的正式设立，成为了未有盈利新药研发企业IPO的又一重要选择。科创板、港股、美股三大资本市场的五大维度比较科创板相比境外市场或将拥有更高的流动性及估值水平，与此同时科创板的上市成本及合规性要求或将更高、锁定期或将更长、再融资难度或将更大。1、预计科创板上市耗时及费用相对境外更高。在上市耗时上，科创板预计花费7个月，高于港股的6个月及美股的5个月；在上市费用上，科创板的承销保荐费用率预计与A股（6.5%）及美股（4.7%～6.8%）相近，而港股承销保荐费用率最低（仅为1.5-4.0%）。2、美股医疗保健企业数量占比最大（19%），科创板的医药行业估值水平有望最高。在医疗保健企业的数量占比上，美股医疗保健企业占比最大（19%），A股（8%），港股（5%）；在估值水平上，科创板的估值水平有望高于境外市场，目前港股和美股中资股的平均市盈率正在趋近。3、科创板市场活跃度有望最高，境外市场的锁定期更短。在市场活跃度方面，由于投资者结构及平均企业质量的差异，我们认为科创板的市场活跃度将高于港股和美股，低于A股；在锁定期方面，科创板的控股股东及机构股东锁定期相比美股、港股市场均更长。4、在再融资便捷程度上，我们认为科创板的再融资难度低于A股，但仍将高于港股和美股。5、在合规性要求上，我们认为科创板在上市审核、信息披露要求等方面的严格程度或将高于A股及境外市场。未有盈利生物医药企业上市地点的选择对策1、我们认为科创板适合的企业：1）满足市值标准要求的新药研发企业上市的优先选择：A在科创板上市可得到更多的政府支持；B前几批科创板于上市企业可获得先行者优势；C科创板的整体流动性更高，上市企业获得的估值水平更高。2）专注生物类似药企业上市的优先选择：对于专注创新程度相对低一些的生物类似药的企业来说，科创板上市或能获得相比境外更高的认可。2、我们认为境外市场（港股、美股）适合的企业：1）适合布局全球化市场的新药研发企业：A登陆境外市场有助于提升公司在海外的知名度；B登陆境外市场有助于解决全球多中心临床试验的外币需求。2）适合追求上市速度的初创新药研发企业：A境外市场上市要求更低；B境外市场上市速度更快。风险提示：政策风险，新药研发进度不及预期相关报告：1、创新药企业IPO地点如何选择？全方位剖析资本市场特点与行业特性2、【极客看科创(一)】从美、港经验看注册制——企业上市由谁审？审什么？3、【极客看科创(二)】科创板投融策——市场化时代的机会与挑战4、【极客看科创(四)】发行定价市场化，合理估值是核心5、【极客看科创(五)】证监会、上交所联席介绍科创板，市场化导向构建制度6、科创板投融策——市场化时代的机会与挑战广证恒生做中国新三板研究极客敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第2页共27页跨境上市专题报告目录图表目录...........................................................................................................................................................31.未有盈利新药研发企业的发展现状和IPO前景.............................................................................................................41.1新药研发企业不断涌现，呈现欣欣向荣的态势.....................................................................................41.2高研发投入，长研发周期是生物医药行业的普遍特性.........................................................................51.3未有盈利新药研发企业难以得到境内二级市场的融资.........................................................................61.4港交所IPO制度改革和科创板设立使新药研发企业迎来了“春天”................................................71.4.1港交所的IPO改革对未有盈利新药研发企业抛出橄榄枝..........................................................71.4.2科创板成为未有盈利新药研发企业上市新的选择.......................................................................82.港股，美股和科创板三大资本市场的比较.......................................................................................................................92.1整体上市成本：港股整体上市难度最大，美股相对最易...................................................................102.1.1流程耗时：美股上市耗时较短，港股上市流程耗时最长........................................................102.1.2上市费用：科创板的承销保荐费用率更高，港股的上市费用综合最高.................................112.2对新药研发企业的认可程度：医疗保健企业在美股占比最大，科创板的估值水平有望最高.......122.2.1医疗保健企业的数量占比：美股医疗保健企业占比达19%，港股的相应占比最小.............122.2.2不同资本市场企业估值水平：科创板的平均市盈率有望最高，............................................162.3整体市场流动性：科创板市场活跃度有望较高，境外市场的锁定期较短.......................................172.3.1市场活跃度：科创板的市场活跃度有望最高，境外市场活跃度较低....................................172.3.2锁定期：科创板的锁定期较长，境外市场锁定期较短约0.5-1年...........................................172.4再融资：科创板再融资难度低于A股，港股和美股再融资较易......................................................182.5合规性：科创板的合规要求严格程度或处于A股和港股之间，美股的IPO通过率最高..............193.未有盈利新药研发企业上市地点的选择对策.................................................................................................................213.1科创板：专注国内市场的新药研发企业的更好选择...........................................................................223.2境外市场：更适合专注全球化研发和经营的新药研发企业上市.......................................................23敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第3页共27页跨境上市专题报告图表目录图表1.2018年部分未上市的新药研发企业的情况...................................................................................4图表2.2017年全球前十家制药企业研发支出情况...................................................................................5图表3.2017-2018年同期恒瑞医药研发投入和获益情况.........................................................................5图表4.新药从研发到上市的历程...............................................................................................................6图表5.上交所部分上市条件.......................................................................................................................6图表6.港交所上市规则新政对于未有盈利生物医药企业申请上市的标准............................................7图表8.科创板最新的上市盈利标准...........................................................................................................9图表9.科创型企业股权融资需求高，科创板的推出有助于这类企业高效获得资金............................9图表10.科创板的上市注册流程.................................................................................................................10图表11.香港上市需要一年左右.................................................................................................................10图表12.美国资本市场上市流程复杂，耗时14-16周...............................................................................11图表1