药品零售行业全景图医药行业20190911平安证券28页6

药品零售行业全景图证券分析师叶寅投资咨询资格编号：S1060514100001邮箱：[e-mail]张熙投资咨询资格编号：S1060519060003邮箱：[e-mail]2019年9月11日证券研究报告2要点总结药品：行业集中度持续提高，处方外流带来长期增量2018年，我国药品零售渠道实现销售额3919亿元，在终端药品销售中占比为22.9%。由于中大型连锁企业竞争优势明显，在行业监管趋严的背景下，行业集中度持续提高，2017年CR10达到17%，CR100达到31%。政策促进医药分家将是长期趋势，从而导致处方外流。预计处方外流市场规模接近3000亿元，为药品零售市场带来50%以上的增量。药店：全国药店数量趋近饱和，结构调整促进连锁率提高2018年，我国药店总门店数量达到48.9万家。2010年后，药店数量逐渐饱和，增速从原来的5%以上的增速降到0-3%。我国药店店均服务人口2850人，接近世卫组织建议的2500人/店。由于连锁药店相对于单体药店竞争优势明显，因此在存量竞争的市场下，连锁药店数量增速高于行业增速。2014年到2018年，连锁率从39.4%提高到52.1%。执业药师：执业药师缺口较大，远程审方助力解决我国有注册执业药师46.8万人，每万人执业药师人数为3.4名，距离世界药学联合会公布的每万人口拥有6.2名执业药师的标准仍有较大差距。据2016年11月份的数据，我国零售药店的执业药师配备率仅为51%，约一半的药店无执业药师。估算我国执业药师缺口达到20万人。针对执业药师不足的情况，多省提出了远程审方的解决办法。该办法将有效解决执业药师不足的问题。头部企业：处于高速增长期，盈利能力强A股四大连锁药店公司各自雄踞一方，深耕已有区域市场，并适时扩张到新的省份。通过自建及收购，维持门店数量在20%左右或以上的增速，带动业绩较高速度增长。四家公司的净利率均在5%左右，ROE在11%-18%，具有较强盈利能力。本篇报告从药品零售行业构成三要素（药品、药店、人员）分别介绍行业现状以及未来趋势，通过勾勒出各要素的特点从而画出一幅完整的行业全景图。要点总结投资建议：板块一致性强，关注短期滞涨公司由于药店行业整体景气度较高，头部连锁药店增长空间大，因此四家连锁药店企业的发展前景均不错，在股价表现上相关性很强。建议关注短期滞涨的一心堂，公司由于执业药师不足，影响了处方药销售及新店的增加。目前正在积极试行采用远程药师审方的方式解决该问题，后续有望恢复正常增速。数据来源：WIND风险提示：1、行业政策变化风险；2、市场竞争加剧的风险；3、药品安全风险。证券代码证券简称2018年营业收入(亿元)018年归属母公司股东的净利润(亿元)毛利率净利率总市值（亿元））EPS(TTM)PE(TTM)603883.SH老百姓94.714.3535.21%5.32%203.601.6942.08002727.SZ一心堂91.765.2140.53%5.66%142.741.0025.23603939.SH益丰药房69.134.1639.73%6.39%290.561.3258.20603233.SH大参林88.595.3241.65%5.93%303.691.2048.643目录药品•行业集中度持续提高，处方外流带来长期增量药店•全国药店数量趋近饱和，结构调整促进连锁率提高执业药师•执业药师缺口较大，远程审方助力解决头部企业•处于高速增长期，盈利能力强药品：零售行业规模及增速零售是我国药品销售终端的重要渠道之一。据米内网统计，2018年，我国药品销售规模为17131亿元，药品零售渠道实现销售额3919亿元，占比为22.9%。其中实体药店实现销售额3820亿元（占比22%），网上药店实现销售额99亿元（占比1%）。药品销售零售渠道增速高于行业增速•2015年之前，由于医保扩容、宏观经济高速发展等原因，药品销售总体增速高于零售渠道增速，两者之间的剪刀差逐渐缩小。•2015年前后，医疗改革进入深水区，限制药占比、取消药品加成、控制辅助用药等政策开始落地执行，医院药品销售规模受此影响，增速下降明显。•药品在医院销售受到限制，部分厂家转战零售渠道，处方外流为药品零售渠道带来新的增量。因此，2016年之后，药品零售端增速高于行业整体增速。2018年我国药品零售市场规模为3919亿元，同比增长7.5%我国药品零售端增速高于行业增速我国药品零售占整体市场规模的23%数据来源：米内网，平安证券研究所5头部企业的门店创收能力更强。•2017年，我国TOP100连锁药店企业的门店数量占比为12%，其收入占比达到46%。TOP10连锁药店企业的门店数量占比为5%，其收入占比为19%。说明头部企业的平均单店规模更大。行业集中度持续提高。•连锁药店中CR10/CR50/CR100的在2014到2017年逐年上升，行业集中度持续提高。相比于日本、美国，我国药店行业集中度仍然较低。•美国TOP3连锁药店的集中度为77%，日本TOP3连锁药店的集中度为17%，而我国TOP3连锁药店的集中度为7.4%，仍有较大提升空间。药品：行业集中度分析头部连锁药店集中度持续提高头部连锁药店企业销售额及门店数量占比数据来源：药品流通运行统计分析报告，NMPA,平安证券研究所我国药品零售行业CR10为17%，处于持续提高的过程中67药品：零售渠道品类分析医疗机构用药结构以西药类为主。西药类占医疗机构用药的80%，其次是中成药占比12%。这里的西药类包括化学药、生物制品、血液制品、疫苗等。零售药店销售品类中，中成药占比突出。由于OTC中成药较多，且大部分中成药满足患者自我诊疗的需求，所以中成药在零售药店销售较好。其在零售药店的占比达到27%，远高于在医疗机构端的占比。药品电商端，医疗器械类占比突出。医疗器械类在电商B2C端的占比达到24%，仅次于西药类的占比。这里的医疗器械类主要包括电子血压计、轮椅等家用医疗器械，以及计生用品。零售药品以化学药和中成药为主各渠道销售品类占比数据来源：2017年药品运行流通统计报告，平安证券研究所8药品：处方外流带来长期增量处方外流正在进行中•近三年以来，公立医药限制“药占比”，取消药品加成，从而导致处方外流。•终端数据符合这一趋势，近两年里药品在公立医院渠道的销售占比从68%下降到67%，零售药店渠道的销售占比从22.6%上升到23.1%。通过我们草根调研国内大型连锁药店，其处方药占比每年上升约2个百分点左右。处方外流规模近3000亿•我国药品销售的三大终端中，零售药店只占23%，公立医院占比达到67%，用药金额为1.15万亿。•假设公立医院中50%药品为门诊处方，其中一半门诊处方外流到药店，则金额达到2875亿元，为药品零售市场带来50%以上的增量。处方外流是长期趋势•我国医药分家过程可参考日本，日本从上个世纪90年代开始推动医药分家，直到2017年其医药分业率达到72.4%，耗时近30年。预计我国完成医药分家尚需较长时间。我国处方外流市场规模近3000亿元数据来源：米内网，平安证券研究所目录药品•行业集中度持续提高，处方外流带来长期增量药店•全国药店数量趋近饱和，结构调整促进连锁率提高执业药师•执业药师缺口较大，远程审方助力解决头部企业•处于高速增长期，盈利能力强药店：我国药店数量趋近饱和我国药店数量已接近饱和•2018年，我国共有零售连锁企业5671家，零售连锁企业门店25.5万家，零售单体药店23.4万家。药店行业总门店数量达到48.9万家。•2010年后，药店数量逐渐饱和，增速从原来的5%以上的增速降到0-3%。从2015年开始，随着医药行业政策改革，对药品零售领域的监管逐渐趋严。各地药监局不定期飞检抽查执业药师是否在岗、药店仓储条件是否恰当、流通环节合规性等，陆续处罚了一批违规经营的药店。药店合规压力陡然增加，因此2015年药店数量首次出现了负增长。2018年数量突然上涨，推测可能是由于前两年一线市场交易过热，推动部分中小连锁开店积极性高涨所致。我国药店数量最多的省份是广东省。2018年广东省的药店数量达到5.4万家，比第二名山东省多1.8万家。药店数量的多少，除了与人口数量相关以外，还与经济、看病习惯、政策等相关。一般而言，经济发达地区的居民拥有职工医保者多，患病后倾向于直接去医院，而只拥有新农合医保等医院报销比例低的患者倾向于去药店。广东是我国第一人口大省，且外来务工人员多，因此药店数量远高于其他省份。北京、上海由于对两家药店之间有距离限制，因此药店数量较少。我国共有48.9万家零售药店数据来源：中国药店，平安证券研究所1011药店：我国药店所处位置分析药店的所处位置决定了客流群体，对销售起到关键性作用。根据位置的不同，药店可分为医院店、商业区店、居民区店和工业区店。•医院店是当前最火热的店型。医院店背靠医院，具有稳定的客流，且在当前处方外流的进程中，医院店近水楼台先得月，受益明显。主要的大中型连锁药店均在大力布局医院店。•商业区店和居民区店增长迅速。随着我国城镇化率的提高，近年新建了很多住宅区，居民区店也随之增长；商业区店则落户于新建的卫星城、中小型CBD。全国范围来看，居民区店占比最高，为36.4%；其次是商业区店占比为11.4%，医院店占比为10.7%；工业区店占比较少，仅有3.2%•不同地区的各种店型占比差异较大，主要跟各地的产业结构和人群特征相关。比如深圳，作为一个新兴的制造业和经济中心，其商业区店和工业区店占比明显高于其他地区。居民区药店占比较高数据来源：第一药店财智，平安证券研究所不同店型药店的特点店型位置顾客群体商品特点医院店位于医院附近医院病人为主医院特色专科药、处方药商业区店周围有商圈购物人群保健品、药妆、OTC类居民区店位于居民区附近居民常见病用药、慢病用药工业区店位于职场附近职场工作人士应激性用药、常见病用药12药店：各省药店分布我国药店店均服务人口2850人，接近世卫组织建议的药店店均服务人口2500人/店。•上海的药店竞争格局最好，店均服务人数超过5000人，且经济发达，人口多。主要是因为上海的药店具有开店距离限制，两家药店之间的路网距离不小于300米。同样，北京也有350米的药店距离限制。•广东、山东等人口大省的店均服务人口在2000-3000人，接近全国平均数值。•店均服务人数在2000人以下的四个省份，辽宁和黑龙江属于早年经济发达的老工业区，且老龄化严重，因此店均服务人口较少。重庆有桐君阁和和平药房两大连锁药店，门店数量合计就超过1万家，带动整个药品零售行业热度较高。各省店均服务人口分析2016年到2018年，我国药店数量从44.7万家增长到48.9万家。•增长数量最多的前三个省份分别是：辽宁（3722家）、浙江（2873家）、河南（2765家）。•增长幅度最高的前三个省份分别是：贵州多数省份药店仍在增长（16.7%）、辽宁（16.5%）、江西（16.1%）。•下降的省份是：新疆、湖北、四川、重庆、吉林。药店：连锁率分析连锁药店对于单体药店具有较大优势•首先是成本优势。连锁药店向上游采购规模大，议价能力强，因此商品成本比单体药店更低。规模越大的连锁药店，该优势越明显。•其次是品牌优势。连锁药店的门店数量多，可以不断强化在顾客心中的品牌形象，且专业化服务能力更强。因此连锁药店的获客能力更强，品牌优势明显。早年我国药店行业监管较松，行业增长迅速。当下进入到严监管时代，药店合规成本提升，连锁药店的竞争优势更加明显。从中长期来看，连锁率将持续提高。2018年，我国共有零售药店48.9万家，其中连锁门店为25.5万家，连锁率达到52%。2014年到2018年，连锁率从39.4%提高到52.1%。我国药店连锁率持续提高数据来源：药品运行流通统计报告，平安证券研究所连锁药店vs单体药店上游议价能力强，毛利率高店员即是老板，省了人工成本，对盈利能力要求较低品牌效应强人员稳定，多年积累下来稳定客户群体经营管理效率高经营灵活专业服