计算机行业演化系列医疗信息化专题报告之一医疗信息化还有多大配置价值20190201中银国

计算机|证券研究报告—行业深度2019年2月1日[Table_IndustryRank]强于大市公司名称股票代码股价(人民币)评级卫宁健康300253.SZ10.15买入创业慧康300451.SZ17.27买入万达信息300168.SZ10.21买入资料来源：万得，中银国际证券以2019年1月31日当地货币收市价为标准相关研究报告[Table_relatedreport]《计算机行业周报(1.21-1.27)》20190127《计算机行业点评》20190124《计算机行业周报(1.14-1.20)》20190119中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]计算机[Table_Analyser]杨思睿(8610)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001*孙业亮为本报告重要贡献者[Table_Title]“演化”系列医疗信息化专题报告之一医疗信息化还有多大配臵价值？[Table_Summary]2018年卫健委发布改善医疗服务行动、电子病历和DRGs相关政策，包括医院诊疗和卫健行政两端在内的信息化“新需求”将快速释放。本文对市场空间催化和主要厂商竞争优势进行了全定量分析，详细测算了新需求产生的市场增量（三年为373亿），相对2018年161亿的市场规模弹性高达232%。同时，区域平台、智慧医院和EMR子系统是增量最大的子系统。卫宁健康、创业慧康和万达信息等企业在相关领域目前处于领先位臵。支撑评级的要点新需求产生的市场增量规模为373亿。按照卫健委《关于印发进一步改善医疗服务行动计划（2018—2020年）的通知》及考核指标，以及电子病历（EMR）和按疾病诊断相关分组（DRGs）等政策，对涉及信息化系统建设与升级的部分，基于中性预期，计算得三年内新需求市场规模为373亿。2018年市场规模为161亿，2019年新需求带动的行业增速有望达77%，市场显著低估。平均两种估算方法后得到2018年市场规模约为161亿，三年新需求市场相对于2018年弹性约232%。按平均值估算，2019年行业或有77%的额外增长（如按保守估计，行业额外增速也超36%）。区域平台、智慧医院和EMR等大容量细分领域中卫宁、创业和万达是优势企业。（1）在各子系统市场中，大容量细分领域的领先企业有望超过行业增速。计算显示区域平台、智慧医院和电子病历等是空间靠前的子系统市场。（2）根据我们对2018年已发布的新需求相关招标项目统计，卫宁健康、创业慧康、万达信息在上述子市场中的中标能力较强。（3）从布局完善性角度看，这三家企业也处于较领先的位臵。龙头企业有望保持行业一致的增速，从重点公司2019年的一致性预期来看，三家公司营收增速在20~35%之间，我们认为新需求增速的影响可能被市场显著低估，医疗信息化行业极具配臵价值。评级面临的主要风险政府财政投入不及预期；创新业务竞争恶化；数据代表性偏差。重点推荐行业高增速是参与厂商高速发展的保障，因此强烈推荐医疗信息化行业2019年的投资机会。重点标的推荐卫宁健康（云业务创新的龙头厂商）、创业数慧（新需求市场占优的大数据平台商）和万达信息（智慧城市业务为基础的医疗平台运营商）。关注和仁科技。2019年2月1日“演化”系列医疗信息化专题报告之一2目录政策改善拉高行业弹性，市场具有长远机会.........................42018年医疗信息化走势如虹.......................................................................4政策催化医疗端+卫健行政端新需求............................................................4新需求增厚市场空间超370亿，2019年弹性或超7成...............................6区域平台、智慧医院和EMR容量大，优势厂商将领航成长12区域平台、智慧医院、EMR、远程平台是优势领域..................................12卫宁、创业、万达等在大容量细分领域中领先..........................................13业务布局完整性验证龙头机会.............................................16业务布局完善度有效反映业务增长基础.....................................................16以卫宁、创业为例看过往成长对19年高增长态势的影响.........................17投资建议.............................................................................18风险提示.............................................................................19卫宁健康....................................................................................................21创业慧康....................................................................................................23万达信息....................................................................................................252019年2月1日“演化”系列医疗信息化专题报告之一3图表目录图表1.2018年行业领先者行情走势........................................................4图表2.《考核指标》对医院诊疗机构IT建设的要求.........................5图表3.《考核指标》对卫健行政机构IT建设的要求.........................5图表4.8家相关上市公司............................................................................6图表5.典型子系统中标项目金额.............................................................7图表6.子系统平均金额设定（单位：万）............................................7图表7.三种不同假设的渗透率.................................................................8图表8.全国二三级医院及行政区划数量................................................8图表9.2018年市场规模量测算方法........................................................9图表10.新需求市场规模测算数值（单位：万）.................................9图表11.2018年市场规模量测算方法.....................................................10图表12.8家相关上市公司2018年营收判定值（单位：亿元）....10图表13.IDC对医疗IT市场总规模规模预测（单位：百万元）......11图表14.2018年市场份额测算..................................................................11图表15.测算的市场增量中各领域份额（万元）及占比（100%）12图表16.IDC对医疗IT解决方案市场规模统计预测...........................13图表17.2018-2020年传统口径细分领域市场规模（百万元）及占比13图表18.2018年上市公司中标金额（万元）及占比（100%）.........14图表19.中标统计数据中子系统金额（万元）及占比（100%）....14图表20.8家公司在子系统中的中标份额排名.....................................14图表21.2018年上市公司在各子系统订单占比...................................15图表22.大容量领域内优势厂商排名.....................................................15图表23.各公司在细分领域布局及覆盖医院客户数...........................16图表24.业务布局排名与医院客户覆盖数量成正相关......................17图表25.2018年单季度营收同比增加明显............................................17图表26.卫宁、和仁营收单季度同比增速更加明显...........................17附录图表27.报告中提及上市公司估值表............................................202019年2月1日“演化”系列医疗信息化专题报告之一4政策改善拉高行业弹性，市场具有长远机会2018年医疗信息化走势如虹医疗信息化是2018年计算机行业中整体增长较好的子板块，相关上市公司估值普遍高于行业平均水平。因此，市场对医疗信息化后续空间、增速和细分领域筛选等方面的认知存在分歧。本文主要解答这些问题。1、市场增量：政策为行业市场带来多大增量？2、行业增速：2018年市场规模会是多少？市场产生增量相对于原市场规模的弹性有多大？3、标的选择：以上结果如何影响产业链上相关上市公司的价值判断？2018年市场行情简要回顾回顾2018年，医疗IT行业是计算机行业中表现较为出色的细分板块。2018年度，上证综指，深证成指，计算机指数（中信）下跌幅度分别为-25.5%、-35.2%、-25.36%。其中，卫宁健康、创业慧康及和仁科技等龙头企业领跑，年度涨幅分别达85.8%、77.6%、67.51%，在全A股市场（剔除次新股2017年1月1日后上市）中涨幅分别位居第一、第四、第六。图表1.2018年行业领先者行情走势-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%01020304050607080910111201和仁科技沪深300卫宁健康创业慧康（涨跌幅）资料来源：万得，中银国际证券板块在2018年表现出色的主要原因是政策细化后的需求端订单加快释放。2018年受《电子病历系统应用水平分级评价管理办法（试行）》、《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》等细化政策的催化，行业下游需求放量，医院诊疗端订单释放节奏加快。政策催化医疗端+卫健行政端新需求2018年1月卫健委针对医疗机构和卫健行政机构分别发布《关于印发进一步改善医疗服务行动计划（2018—2020年）的通知》（以下简称《计划》），并于11月下发《进一步改善医疗服务行动计划（2018—2020年）考核指标》（以下简称《考核指标》）。《计划》和《考核指标》对三年内出现的原有业务系统的升级（如电子病历评级达标要求）和新型服务形态（如智慧医院、智能医疗辅助、药房自动化等）做