行业轮动策略月报201804行业组合一季度超额10604月建议超配通信传媒医药生物和计算机20180

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1权益量化量化策略证券研究报告行业轮动策略月报2018年4月2日行业组合一季度超额10.60%，4月建议超配通信、传媒、医药生物和计算机——行业轮动策略月报201804相关研究证券分析师曹春晓[e-mail]联系人曹春晓(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：2018年3月份，受中美贸易战等事件影响，中美两国股市均出现剧烈波动，期间A股市场则出现了巨大的分化行情，中小创指数在三月份表现极为出色，而白马股则表现较弱。整体来看，创业板指3月表现最佳，累计上涨8.37%，中证1000指数上涨3.58%，而同期大盘风格的上证50指数和沪深300指数分别下跌5.44%和3.11%。从申万风格系列指数来看，三月份市场风格延续了二月下旬的趋势，新股指数、高市盈率指数表现最好，而低市盈率、绩优股指数则表现较差。申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于2016年开发基于风格轮动与BL模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017年行业组合相对基准超额收益为14.01%。根据模型结果，3月份配置的主要行业为通信、传媒、纺织服装、计算机等。截至3月30日，行业组合完美收官，3月上涨4.70%。2018年以来，行业轮动组合绝对收益7.22%，相对于申万A指超额收益为10.60%。根据申万金工风格轮动模型，截止到2018年3月底，市场主要风格中，小盘风格相对于大盘风格占优、非金融相对于金融板块占优，非周期相对于周期板块占优。结合市场对于各行业2018年盈利预期，模型建议4月份配置的行业为通信、传媒、医药生物和计算机等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想1.三月行业轮动组合完美收官，今年以来累计超额10.60%2018年3月份，受中美贸易战等事件影响，中美两国股市均出现剧烈波动，期间A股市场则出现了巨大的分化行情，中小创指数在三月份表现极为出色，而白马股则表现较弱。整体来看，创业板指3月表现最佳，累计上涨8.37%，中证1000指数上涨3.58%，而同期大盘风格的上证50指数和沪深300指数分别下跌5.44%和3.11%。图1：2018年3月份主要规模指数表现资料来源：申万宏源研究，截至2018年3月30日从申万风格系列指数来看，三月份市场风格延续了二月下旬的趋势，新股指数、高市盈率指数表现最好，而低市盈率、绩优股指数则表现较差。图2：低估值风格遭逆转本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究，截至2018年3月30日申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于2016年开发基于风格轮动与BL模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017年行业组合相对基准超额收益为14.01%。根据模型结果，3月份配置的主要行业为通信、传媒、纺织服装、计算机等。截至3月30日，行业组合完美收官，3月上涨4.70%。2018年以来，行业轮动组合绝对收益7.22%，相对于申万A指超额收益为10.60%。图3：申万宏源金工行业轮动组合历史业绩表现资料来源：申万宏源研究，截至2018年3月30日从具体行业表现来看，3月份组合配置的四大行业中，计算机、通信、传媒均表现不俗，其中计算机以月度14.25%的收益率领涨。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。5量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想图4：2018年3月份申万一级行业涨跌幅资料来源：申万宏源研究，截至2018年3月30日2.四月市场风格大概率延续，建议继续超配通信、传媒、医药生物、计算机等行业根据申万金工风格轮动模型，截止到2018年3月底，市场主要风格中，小盘风格相对于大盘风格占优、非金融相对于金融板块占优，非周期相对于周期板块占优。结合市场对于各行业2018年盈利预期，模型建议4月份配置的行业为通信、传媒、医药生物和计算机等。图5：4月份超配通信、传媒、医药生物、计算机等本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。6量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。7量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共10页简单金融成就梦想3．附录：先风格、再行业，行业轮动模型构建思路我们采用先风格、再行业的配置思路，在确定市场主要风格特征的情况下，结合Black-Litterman资产配置模型构建行业配置框架，具体如下图所示。图6：基于风格轮动与BL模型的行业配置策略框架资料来源：申万宏源研究对于每一组市场风格，我们都可以利用相同的方法计算其相对强弱指数，以大盘小盘为例，我们分别取申万大盘指数和申万小盘指数作为大盘风格和小盘风格的代表指数，同时对两个指数求累积收益并取对数并做差，即可得到相对强弱指标。价格相对强弱=ln(大盘指数累积收益率+1)–ln(小盘指数累积收益率+1)如下图所示，从图中可以看到，当相对强弱曲线向上运行时，则表明大盘风格占优，向下运行时，表明小盘风格占优。图7：大盘小盘相对强弱曲线本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。8量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共10页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究我们假设理想情况下相对强弱曲线符合正弦波曲线形态，随着大盘指数逐渐走强，其相对于小盘的相对强弱曲线开始加速上升，一定时间后市场预期得以体现，相对强弱曲线开始减速上升，直至达到临界点，开始下跌，市场转向小盘风格。图8：理想状态下的相对强弱曲线资料来源：申万宏源研究由于股票指数为离散点位，不具备连续可导条件，因此我们使用移动窗口内线性回归的方法，对导数进行替代，如下图所示：一象限中的大盘小盘相对强弱指数加速上升，大盘风格持续占优，三象限中相对强弱指数加速下行，小盘风格明显占优。图9：四象限分组下，大小盘指数切换状态本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。9量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共10页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究每月末我们分别计算大盘指数相对于小盘指数、金融指数相对于非金融指数（自编）、周期指数相对于非周期指数的相对强弱曲线，并计算其相对强弱曲线的斜率β1，及β1的斜率β2，根据β1、β2将指数状态划分为四个象限，并依此判断市场风格偏向；提取朝阳永续一致预期数据作为主观观点，结合市场均衡收益输入BL模型进行计算，获取后验收益，然后根据市场风格判断进行具体的行业权重约束，通过优化求解得到最终的行业组合权重。2011年以来，行业轮动组合表现较为出色，月度胜率为67.82%，月均超额收益1.29%，年化超额收益15.74%。附表1：行业轮动组合分年度表现年份行业组合申万A指超额收益2011年-21.40%-28.63%7.23%2012年13.20%4.91%8.29%2013年17.01%6.30%10.71%2014年97.75%44.88%52.86%2015年64.35%35.29%29.06%2016年-11.05%-13.55%2.50%2017年16.21%2.20%14.01%2018年（截至3月底）7.22%-3.38%10.60%月度胜率67.82%月均超额收益1.29%信息比率1.20资料来源：申万宏源研究