通信行业华为事件深度还原与解析短期情绪扰动长期道路曲折而光荣20181220申万宏源20页

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告通信2018年12月20日华为事件深度还原与解析：短期情绪扰动，长期道路曲折而光荣看好——申万宏源通信周报（2018/12/10-12/14）证券分析师刘洋[e-mail]联系人梁廷(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：板块回顾：本周（2018/12/10-2018/12/14）沪深300指数下跌0.49%，创业板指下跌2.28%；通信申万指数下跌0.49%，其中通信设备指数下跌0.46%，通信运营指数下跌0.65%。申万28个一级行业指数周涨幅比较，通信行业涨幅排名第6，前三大板块分别为：家用电器、建筑装饰和食品饮料。回溯全球通信发展史，随着1G到4G历代移动通信技术的更迭，作为最核心产业环节的主设备市场经历了合纵连横与龙头更替，以华为和中兴为代表的我国主设备商全球竞争力不断提升。2018年以来的中美贸易摩擦以及中兴被美禁运事件成为了我们通信行业发展的重要扰动因素。11月以来针对华为高管及公司业务扰动事件频出，由于华为在美国、加拿大、澳大利亚、新西兰通信市场的份额有限，这几个国家对于华为运营商的业务影响有限。其中美国、加拿大、澳大利亚的运营商历史采购华为的设备本身较少，此次更多的是重申原有的政策，造成舆论压力。从华为各项业务的收入占比来看，运营商业务占比从2009年超过80%降到2017年的50%左右，预计2018年将降到40%左右。考虑到2018年华为整体收入超过1000亿美金，几个西方国家对华为通信设备禁入的影响，预计对其整体收入影响小于1%。此诸多扰动事件是否会影响我国5G进程？无论是华为还是中兴事件，都是对我国信息产业核心环节具重要的警示意义，中国在高端芯片和射频元器件上的技术较为薄弱。5G国家高科技发展的重要基础战略，未来的网络建设及催生的toB/toC的广泛的应用场景，为我国上游产业薄弱环节的试错和短板补齐提供难得空间和机遇。当前时点，我国三大运营商5G频谱规划刚刚落地，从产业进程来看，事件对我国5G产品研发并未产生影响，2020年规模商用的计划并未改变。长期而言，随着5G、人工智能、云计算/大数据战略的推进，我国有望推进通信产业核心环节的持续升级，实现芯片等核心环节的国产化替代。核心推荐：中兴通讯、烽火通信、宝信软件、光环新网、中新赛克、中际旭创展会前瞻：第三届遥感与无线通信国际会议（RSWC2018）；中国物联网产业与智慧城市发展年会；2019中国（上海）国际工业互联网及工业通讯展览会请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共20页简单金融成就梦想1．一周观点回溯全球通信发展史，随着1G到4G历代移动通信技术的更迭，全球运营商资本开支的周期波动与通信业务的持续演进，作为最核心产业环节的主设备市场经历了合纵连横与龙头更替，以华为和中兴为代表的我国主设备商全球竞争力不断提升。图1：1G-4G主流通信网络设备商历史变革资料来源：wind,设备商官网，申万宏源研究从最初的七八家主流设备商发展到今四家设备商为主，其中中国合计市场份额超30%。图2：全球主设备商市场份额变化资料来源：ovnm，申万宏源研究本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共20页简单金融成就梦想在即将到来的2019年将成为5G新周期的起点，全球通信产业链将面临新一轮机遇和更新。2018年以来的中美贸易摩擦以及中兴被美禁运事件成为了我们通信行业发展的重要扰动因素，11月以来针对华为高管及公司业务扰动事件频出，我们本周对华为诸多事件进行深度还原与解析。1.1部分海外市场禁入，预计对整体收入影响小于1%从11月以来，国际上陆续出现对华为设备禁入及CFO扣留的事件，主要以美国、加拿大、日本、英国、法国、澳大利亚、新西兰为主。由于华为在美国、加拿大、澳大利亚、新西兰通信市场的份额有限，这几个国家对于华为运营商的业务影响有限。其中美国、加拿大、澳大利亚的运营商历史采购华为的设备本身较少，此次更多的是重申原有的政策，造成舆论压力。对其他处于犹豫状态的国家，可能有刺激作用（比如法国等）。英国BT从2005年华为作为其供应商开始，即表示出于网络安全的考虑，不会使用华为的核心网设备。2016年BT收购移动运营商EE，延续BT不使用华为核心网设备的政策，从16年开始即逐步把华为4G的核心网设备搬离EE网络，对新建的5G核心网设备也不会采用华为的核心网设备。由于核心网设备占整个移动网络建设支出的比例较低，对华为在英国的营收影响不大，预计是千万美金级别。法国电信（FT）12月14日表示将不会在法国国内的5G网络中使用华为设备。此事应该是对华为运营商海外收入影响最大的事件，预计将影响数亿美金的收入。同时，法国电信作为全球具有影响力的国际大T，其他子网如效仿，影响将进一步扩大。华为在日本的收入主要来源于消费者业务，日本三大运营商NTT、软银和KDDI采购华为运营商的设备较少，主要是软银的移动网络有一部，KDDI基站电源有小部分。此次5G设备招标不再使用华为设备，对华为在日本的运营商业务有一定影响。表1：几个主要国家对华为业务的影响时间国家事件预计对华为收入的影响/年2018年8月美国华为退出美国市场1-2亿美金2016年、2018年英国BT收购EE，2016年开始移除华为4G核心网设备，2018年5G核心网设备禁入几千万美金2018年9月澳大利亚华为设备禁入澳大利亚影响较小2018年11月新西兰华为5G设备禁入新西兰几千万美金2018年12月日本软银移除华为4G设备，日本三大运营商通信设备禁入1-2亿美金2018年12月加拿大扣留华为CFO，华为设备禁入加拿大几千万美金2018年12月14日法国法国电信在法国国内不采购华为5G设备为5G设备3-5亿美金本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共20页简单金融成就梦想总计10亿美金资料来源：Wind，申万宏源研究从华为各项业务的收入占比来看，运营商业务占比从2009年超过80%降到2017年的50%左右，预计2018年将降到40%左右，由于上述几个发达国家对华为设备的禁入，华为运营商收入的比重将进一步降低。考虑到2018年华为整体收入超过1000亿美金，几个西方国家对华为通信设备禁入的影响，预计对其整体收入影响小于1%。1.2收入结构：消费者业务将超过运营商，企业业务增速最快华为从2009年到2017年收入复合增速为19.1%，净利润复合增速为12.1%，利润增速大于收入增速的主要原因在于收入结构的变化，消费者业务的净利率小于运营商的净利率，而消费者业务收入增速大于运营商，预计2018年消费者业务收入将超过运营商业务。图3：华为总体收入、净利率、增速（亿元）资料来源：华为年报，申万宏源研究具体来看，从2009年到2017年，华为运营商业务复合增速为11.5%，预计2018年华为运营商业务收入为2835亿元，将出现下滑-4.8%，过往十年中只有2011年出现-2.9%的下滑，2011年处于3G与4G建设的空档期，2018年处于4G和5G建设的空档期。消费者业务从2009年到2017年复合增速为32.7%，预计2018年华为消费者业务收入将超过3000亿元，增长35%左右，首次超过运营商业务的收入。在行业内，2018年也将是华为出货量首次超过苹果，成为经次于三星的国际品牌。并很有可能在2020年以前出货量超过三星，成为全球出货量最大的手机厂商。图4：华为各业务收入、增速（亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002009201020112012201320142015201620172018E营收净利率营收增速本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。5行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共20页简单金融成就梦想资料来源：华为年报，申万宏源研究企业业务2011年到2017年的复合增速为34.8%（企业业务从2011年才开始对外公布）。属于最近几年华为增长最快的业务，主要受益于国内去IOE过程中，思科、惠普、IBM等厂商让出的市场空间。预计2018年企业业务收入接近800亿元，增长超过40%。图5：华为企业业务主要产品资料来源：华为技术，申万宏源研究1.35G如期，将推动产业薄弱环节的试错和短板补齐无论是华为还是中兴事件，都是对我们信息产业核心环节具重要的警示意义，中国在高端芯片和射频元器件上的技术较为薄弱，作为通信的上游行业仍然主要受制于美日韩。此诸多扰动事件是否会影响我国5G进程？5G国家高科技发展的重要基础战略，未来的网络建设及催生的toB/toC的广泛的应用场景，为我国上游产业薄弱环节的试错和短板补齐提供难得空间和机遇。图6：5G未来应用场景-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002009201020112012201320142015201620172018E运营商消费者企业运营商增速消费者增速企业增速本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。6行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共20页简单金融成就梦想资料来源：IMT-2020，申万宏源研究当前时点，我国三大运营商5G频谱规划刚刚落地，从产业进程来看，事件对我国5G产品研发并未产生影响，后续核心因素在于运营商的推进节奏和投资规模，2020年规模商用的计划并未改变。图7：我国5G进程时序资料来源：C114，申万宏源研究长期而言，随着5G、人工智能、云计算/大数据战略的推进，我国有望推进通信产业核心环节的持续升级，实现芯片等核心环节的国产化替代。趋势一：华为和中兴等主流通信设施商加大国产的电子元器件支持和使用力度，逐步替代海外进口，国内电子元器件产业链上下游将加大整合力度。中芯国际、中电55所、长电科技、富士康、紫光国芯、风华高科等有望受益。我们预计，华为有望率先实现核心元器件自主供应，其模式有望成为行业样板。趋势二：芯片的国产化带动中国通信设备厂商技术革新，在通信网络设备、移动终端、统一通信、卫星通信等领域加强自身实力，带动更多的企业走向国际化。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。7行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共20页简单金融成就梦想2．板块回顾及展会前瞻2.1通信板块回顾本周（2018/12/10-2018/12/14）沪深300指数下跌0.49%，创业板指下跌2.28%；通信申万指数下跌0.49%，其中通信设备指数下跌0.46%，通信运营指数下跌0.65%。申万28个一级行业指数周涨幅比较，通信行业涨幅排名第6，前三大板块分别为：家用电器、建筑装饰和食品饮料。图8：通信行业估值情况资料来源：Wind，申万宏源研究本周通信板块涨幅靠前标的有：南京熊猫、东方通信和金诺信等；跌幅靠前标的有：世纪鼎利、亿阳信通和汇源通信等。表2：通信行业一周涨跌幅前五证券代码证券名称涨跌幅（%）涨幅前五600775.SH南京熊猫21.79600776.SH东方通信16.35300252.SZ金信诺13.69