20151213东方证券医疗行业中国养老产业产业痛点待破蕴藏重大机会

HeaderTable_User847289893HeaderTable_Industry13020600看好investRatingChange.same173833597深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】报告缘起这是我们养老产业系列报告的第一篇，主要描述了产业整体机会和当前痛点，后续我们将对养老产业持续跟踪，我们认为这是一个可以持续的投资主题。核心观点养老产业的潜在需求庞大，目前仍处于早期。我国已进入老龄化社会，根据联合国预测，我国65岁及以上人口将在2060年达到顶峰，达4.2亿人。我国已进入老龄化社会的现实以及老龄人口将在未来几十年中不断增长的趋势决定了，谁能满足老人需求这一命题，将是目前以及未来较长时期内的一个投资主题。就养老产业而言，老年人身体机能衰退和健康状况的恶化使得他们对医疗、照护需求非常大，另外由于家庭结构变化，传统的家庭养老难以覆盖全部的老人，社区养老、机构养老需求增大。养老产业痛点多，核心两大问题是：支付能力不足与服务提供不足。一方面老年人的潜在需求庞大，但目前受制于实际支付能力有限导致有效需求不足。另一方面在养老服务获取上存在多个问题：1）老年人在医疗资源上需求大，但可及性较差，2）养老服务供给增长但对实际需求的满足未明显增长；3）受制于护理人员缺乏，对失能等刚需人群的服务提供有限。养老产业机会巨大，政策推动行业不断进化。养老产业虽存痛点，但仍有很大空间。一方面政策推动产业发展，养老服务供给不足的痛点恰是行业发展机遇，对医养结合的发展模式，为失能等刚需人群提供服务的模式，以及养老服务人员培训机构来说，都是重大机遇；另一方面，在老年人支付能力不足，潜在需求无法释放，行业中多数机构亏损的情况下，目前能盈利的机构竞争力强、发展空间大。另外支付能力不足的问题在目前政策推进和未来代际变化中有望得到缓解或解决，也将带来行业利好。投资建议与投资标的看好养老服务运营商和全产业链公司。行业发展早期，养老服务运营商有望最先受益。运营商中，我们较看好此前有过养老机构运营成功经验的公司，建议关注双箭股份(002381，未评级)、绿庭投资(600695，未评级)；我们同时看好有医疗资源的运营商，建议关注佐力药业(300181，买入)、万方发展(000638，未评级)、湖南发展(000722，未评级)。由于行业处于早期，很多公司在运营、开发和投资上并无明显区分，我们看好全产业链公司，推荐新华保险(601336，增持)、建议关注保利地产(600048，未评级)、桂林三金(002275，未评级)等。同时中国太保(601601，买入)将有望受益于个税递延养老保险政策的出台。风险提示政府政策推进不足。单一项目存在失败可能。中国养老产业：产业痛点待破，蕴藏重大机会养老产业研究系列行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股报告发布日期2015年12月13日证券分析师养老产业研究小组竺劲021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S086051406003唐子佩021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S0860514060001虞小波021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S0860513050004联系人朱英021-63325888*[e-mail]张潇021-63325888*[e-mail]王婧021-63325888*[e-mail]相关报告九部委联合发文，医养结合推进将加速2015-11-24国务院定调医养结合，老有所养大有可为2015-11-12有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle养老产业研究系列——中国养老产业：产业痛点待破，蕴藏重大机会2目录1、养老行业现状：需求庞大，供给缺失.........................................................51.1庞大的潜在需求：老人服务是一个可持续的投资主题..................................................51.1.1人口老龄化趋势带来老人服务需求51.1.2随着年龄增长，医护、照护需求相对更大51.1.3家庭结构变化，社会化养老需求增加71.2养老金：渐成老人收入主体，但缺口较大....................................................................81.2.1养老支付能力整体较弱81.2.2养老金支付缺口仍大，存在压力91.3养老服务：医护资源增长慢，长期匮乏.....................................................................111.3.1医护资源可及性存在问题111.3.2养老服务尤其是针对特殊老人群体的服务匮乏122、在痛点中寻找机遇...................................................................................132.1庞大的潜在需求决定了行业未来巨大的发展空间.......................................................132.2现有痛点孕育行业发展机遇.......................................................................................162.2.1养老服务供给缺失和政策目标提供进入行业时机162.2.2支付能力不足的情况下，利好目前能盈利的模式172.2.3支付能力问题的缓解和解决有望推动行业发展182.2.4养老护理员职业教育市场庞大183、投资建议：养老服务运营商有望最先受益...............................................19保利地产：千亿地产航母，全链条介入养老产业20万方发展：土地一级开发商向医疗康复转型20绿庭投资：食品公司转型养老产业投资商及运营商22佐力药业：医药制造扩展为大健康管理平台23桂林三金：医药制造向养老医疗服务延伸25湖南发展：国企改革受益标的，加速转型康复医疗及养老26双箭股份：积极探索轻资产养老模式26新华保险：坚持大养老与大健康的核心战略目标28中国太保：率先受益于个税递延养老政策29风险提示.......................................................................................................30有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle养老产业研究系列——中国养老产业：产业痛点待破，蕴藏重大机会3图表目录图1：我国65岁及以上人口增长迅速，占比已超10%................................................................5图2：我国65岁及以上人口预计将在2060年达到4.2亿人........................................................5图3：不同年龄结构人群年人均住院次数（1993-2013）.............................................................6图4：居民慢病患病率随年龄增长呈指数上升（2008年）...........................................................6图5：失能及半失能老人数量（2012-2015E）.............................................................................7图6：家庭规模变小，超过80%的家庭只有一代或二代...............................................................7图7：纯老人家庭占比达32%，社会化养老需求大......................................................................7图8：2010年老人主要生活来源占比（单位：%）......................................................................8图9：2000年老人主要生活来源占比（单位：%）......................................................................8图10：2010年城市及农村老人平均收入来源构成（单位：元）..................................................9图11：五等分老年人口收入比重（单位：%）.............................................................................9图12：中国养老保障三大支柱情况(单位：万亿元）....................................................................9图13：美国养老保障三大支柱情况（单位：万亿美元）..............................................................9图14：养老保险缴费率变化.......................................................................................................10图15：2013年部分国家每千人医生数量...................................................................................11图16：2013年部分国家每千人床位数.......................................................................................11图17：我国养老机构数量（2009-2013）..................................................................................12图18：我国养老机构床位数量（2009-2014）...........................