20170315中信证券医药行业精准医疗专题报告洗尽铅华精准医疗在春天等你1

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/医药行业医药行业精准医疗专题报告洗尽铅华，精准医疗在春天等你2017年3月15日强于大市（首次）投资要点洗尽铅华，惊艳依旧。2013-2015年是A股精准医疗大年，伴随着牛市的结束产业也已历经洗礼，时隔两年后自上而下再探行业，我们发现精准医疗在技术突破和临床应用转化的成熟度明显提升、资本驱动在较高估值水平变现的模式不变、行业政策日趋规范后产业链各环节均迎来发展良机；再探个股，市场上那些坚定布局精准医疗且投资逻辑逐步兑现的个股，其投资配置价值逐渐凸显。“技术+资本+政策”，精准医疗商业模式日渐成熟。技术层面，华大BGISEQ-500已实现规模化量产、CAR-T龙头KITEPharma临床试验结果略超预期，精准医疗的技术突破和临床转化均明显加速；资本层面，精准医疗项目在融资轮次、规模及融资平台已发生质变，2017年贝瑞和华大上市在即，精准医疗的融资平台再上一级；政策角度，我国大力支持测序仪器及试剂的国产化，NIPT试点放开反映出业态成熟后监管层的支持态度，而国家基因库的开业运营有望将大数据打造成为我国的核心竞争要素。精准诊断：液体活检潜力无限，NIPT百亿规模可期。液体活检较传统检测具有微创、实时、早期等优势，CTCs和ctDNA分别携带了肿瘤基因组的全部和部分信息，在疾病早筛、疗效评估和复发转移实时监测领域的临床价值明显，预计2020年国内市场规模将超200亿元。NIPT在液体活检领域商业化落地最为成熟，但目前其渗透率仅6%，预计未来价格有望降至1500-1800元区间成为产检标品，规模将超百亿。未来精准诊断行业的催化仍有赖于技术突破、样本数据积累以及商业化模式的落地。精准治疗：且看精准用药、靶向治疗和创新研发三大历史性变革。①PDX协同测序，助力精准用药。PDX可差异化扩增肿瘤干细胞、代替患者“试药”，而“测序+大数据”配伍“靶向药物”是未来精准医疗的核心应用；②靶向治疗：CAR-T开启千亿蓝海。CAR-T龙头KITEPharma公布KTE-C19的ZUMA-1临床II期结果，再次确认了技术可行性，目前我国CAR-T临床数量仅次于美国，随着审批政策的明朗有望迎来产业化机遇；③依赖精准理念，另辟新药研发蹊径。创新药研发周期长、投入大但成功率低，肿瘤药50%的III期临床失败是由于缺乏有效分群，因此基于生物标志物和测序平台的有效分群将优化实验设计并大幅提高研发效率和成功率，开辟新药研发蹊径。高估值驱动，优质成长股更具估值消化能力。国内精准医疗个股相比CS器械指数最高估值溢价在1.0-1.5倍，受内生增长、估值回调的影响该溢价已调整至0.5倍上下，成长型企业的估值消化速度更快。总览美国市场，测序仪及试剂的龙头企业Illumina、Qiagen、Bio-Rad等相比行业的估值溢价长期保持在1.0-2.5倍，稀缺性和壁垒性造成精准医疗的高估值驱动属性，成长更优、落地更易的企业更具估值消化能力。风险因素。政策监管风险，技术研发不达预期，临床转化不达预期。首次给予“强于大市”评级。精准医疗从理念上已掀起新一轮医学革命，在“技术+资本+政策”的驱动下将应用至个体全生命周期的健康管理和辅助决策，处于高景气周期，首次覆盖给予精准医疗行业“强于大市”评级。个股角度，建议关注①拥有技术、品牌、渠道优势的迪安诊断、乐普医疗等；②战略性布局精准诊断行业的北陆药业、丽珠集团、博晖创新等；③聚焦肿瘤靶向治疗的复星医药、安科生物等。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价（元）EPS（元）PE（倍）PB评级2016E2017E2018E2016E2017E2018E复星医药26.491.221.451.722218152.9买入迪安诊断31.680.490.690.936546348.6买入乐普医疗17.120.390.540.704332245.6买入丽珠集团54.511.812.242.723024203.8/安科生物21.670.370.480.605945369.2/北陆药业18.060.470.400.483845386.5/博晖创新8.630.030.100.1628886545.1/资料来源：中信证券研究部预测，丽珠、安科、北陆、博晖为Wind一致预期注：股价为2017.03.14日收盘价中信证券研究部田加强电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010515070002陈竹电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010516100003曹阳电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010515110001相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1.医药行业重大事项点评—看好精准医疗板块再起...................(2017-03-02)2.医药行业每周医览药闻（2017.02.26-2017.03.04）—医保目录调整落地，聚焦真受益品种....................................(2017-02-27)3.医药行业医保目录调整专题报告—临床为王、数据说话，谁才是医保目录调整最大赢家...................(2017-02-27)4.医药行业重大事项点评—医保目录发布，布局重点品种........(2017-02-23)5.医药商业两票制专题报告—两票变革加速整合，热点聚焦再谈行业机遇....................................(2017-02-20)-3%2%7%12%17%22%27%160304160604160904161204沪深300生物医药Ⅱ医药行业精准医疗专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：精准医疗：多学科交叉，系统性工程........................................................................2图2：应用PAM50将乳腺癌分为5个分子类型..................................................................3图3：放疗和化疗的多样性反应...........................................................................................3图4：美国精准医疗计划2016年财政预算.........................................................................3图5：全球基因测序市场规模（亿美元）............................................................................7图6：我国IVD产业概况及细分领域发展趋势....................................................................7图7：基因测序是分子诊断行业的细分子行业.....................................................................7图8：基因测序技术发展历程..............................................................................................8图9：二代测序使测序效率大幅提升...................................................................................9图10：二代测序技术使测序成本快速下降..........................................................................9图11：二代测序技术的增速在亚洲市场将达到20%~25%................................................10图12：基因测序产业链：格局明晰，突破点在中下游......................................................10图13：2016全球基因测序设备公司设备销售占比............................................................11图14：IlluminaHiSeqXTen.............................................................................................11图15：Illumina二代测序主要技术平台：桌面式+大规模量产式.......................................11图16：Illumina营业收入拆分（百万美元）......................................................................12图17：Illumina业务毛利率水平........................................................................................12图18：华大基因BGISEQ-500测序仪..............................................................................13图19：华大基因BGISEQ-50测序仪................................................................................13图20：BGISEQ-500与qPCR一致性＞0.87....................................................................13图21：BGISEQ-500与Hiseq一致性＞0.97....................................................................13图22：基因测序下游主要应用机构...................................................................................15图23：全球测序市场规模200亿美元...............................................................................15图24：基因测序客户终端分析..........................................................................................15图25：NIH预测NGS将在2018-2030年间对健康管理造成巨大影响.............................16图26：深圳国家基因库数据库类别...................................................................................16图27：液体活检有望筛检出早期癌症从而非显著降低患癌风险.......................................17图28：CTC可进行