医疗保健行业医药板块已经进入价值区间建议积极配置20180819中金公司12页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年8月19日医疗保健医药板块已经进入价值区间，建议积极配置行业动态行业近况行情回顾：过去一周A股医药板块指数下降6.28%，上证综指下降4.52%，深证成指下降5.18%，创业板指下降5.12%。行业动态：1）国务院办公厅印发《医疗卫生领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》；2）国家医疗保障局宣布18种药品纳入此次抗癌药医保准入专项谈判；3）恒瑞医药的吡咯替尼获批上市。评论在经历了最近两周的反弹后，医药板块近期再次出现回调，主要原因有两点：1）投资者担心药审改革政策是否能够延续；2）投资者担心下半年开始的医保谈判采购对药品价格造成压力。对此我们的观点如下：1、药审改革政策在过去三年有效的推动了医药行业的发展，上下有目共睹。疫苗事件虽然对于行业造成了一定的冲击，但改革政策不会倒退。我们看到各类创新药的审评审批依然在快速推进，并未因此而停滞；2、下半年开始的医保招标谈判，长期来看是仿制药价格持续下降，但市场份额持续提升的一个过程。短期来看，医院“一品双规”破除概率较大，后续大品种的进口替代能够为国产品种带来增量；中期来看，国内企业之间通过一致性评价的品种会出现竞争，使得市场份额逐步集中，但价格战不可避免；长期来看，仿制药会逐步成为现金流品种，成长依然靠创新。我们认为对于政策不必过于悲观，仿制药价格虽然有压力，但正是医药行业发展的必经之路。对于研发先行的企业，市场集中度的提高，以及仿制药支付占比的下降是有利于创新品种放量的。后续投资依然应聚焦于头部企业。估值与建议投资组合：A股：科伦药业、凯利泰、华东医药、乐普医疗、美年健康、长春高新、通化东宝。H股：石药集团、中国生物制药、中国中药、联邦制药、白云山。风险医保控费、二次议价、两票制对于调拨业务的影响。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E科伦药业-A推荐40.0030.123.4凯利泰-A推荐14.0017.923.4华东医药-A推荐55.0027.021.4乐普医疗-A推荐48.0043.234.2美年健康-A推荐27.5046.931.1长春高新-A推荐263.0036.930.0通化东宝-A推荐25.0035.226.9石药集团-H推荐27.5028.922.3中国生物制药-H推荐14.5330.825.1中国中药-H推荐7.6615.312.7联邦制药-H推荐10.9013.611.6白云山-H推荐46.0013.611.3中金一级行业医疗保健相关研究报告•云南白药-A|业绩低于预期，药品事业部表现欠佳(2018.08.18)•葵花药业-A|收入增长平稳，打造产品梯队(2018.08.16)•东阿阿胶-A|业绩符合预期，重点关注估值吸引力(2018.08.16)•智飞生物-A|业绩符合预期，AC-Hib、HPV持续放量(2018.08.15)•同仁堂国药-H|两大主要产品仍具备增长空间，抗风险能力强(2018.08.15)•中国中药-H|业绩超预期，配方颗粒收入强势(2018.08.15)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部邹朋朱言音何子瑜分析员分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517120001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080116050011SFCCERef：BNF44082911001091181272017-082017-112018-022018-052018-08相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2018年8月19日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行情回顾与本周策略本周行情回顾A股医药过去一周A股医药板块指数下降6.28%，上证综指下降4.52%，深证成指下降5.18%，创业板指下降5.12%。板块涨幅前三分别是辅仁药业（+7.72%）、南卫股份（+5.14%）、达安基因（+4.91%），跌幅前三分别是誉衡药业（-25.85%）、ST长生（-22.64%）、国新健康（-20.71%）。港股医药过去一周涨幅前三为百信国际（+36.59%）、中国再生医学（+19.00%）、大健康国际（+11.11%），跌幅前三为金斯瑞生物科技（-28.28%）、东阳光药（-23.27%）、密迪斯肌（-21.11%）。美国中概股医药过去一周涨幅前三为奥星制药（+5.32%）、再鼎医药（+0.86%）、国际脐带血库（-1.08%），跌幅前三为联络智能（-21.39%）、万春药业（-17.27%）、和黄中国医药（-10.76%）。图表1:医药板块及A股股价表现，相对估值溢价资料来源：万得资讯，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/30相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴）中金公司研究部:2018年8月19日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3本周中金医药投资组合投资组合：A股：科伦药业、凯利泰、华东医药、乐普医疗、美年健康、长春高新、通化东宝。H股：石药集团、中国生物制药、中国中药、联邦制药、白云山。近期工作：业绩回顾：智飞生物（8月13日）、乐普医疗（8月13日）、通化东宝（8月14日）、中国中药（8月14日）、东阿阿胶（8月15日）、葵花药业（8月15日）、云南白药（8月18日）；调研纪要：同仁堂国药（8月15日）；业绩预告：新世纪医疗（8月14日）。图表2:近期工作资料来源：中金公司研究部智飞生物（8月13日）乐普医疗（8月13日）通化东宝（8月14日）中国中药（8月14日）东阿阿胶（8月15日）葵花药业（8月15日）云南白药（8月18日）调研纪要同仁堂国药（8月15日）业绩预告新世纪医疗（8月14日）近期工作业绩回顾中金公司研究部:2018年8月19日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表3:A股医药公司最近一周重点数据资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用万得资讯一致预期）证券代码证券简称周收盘价(人民币)周涨跌幅(%)周换手率(%)总市值(人民币百万)流通A股占总股本比例(%)周成交额(人民币百万)周成交量(千股)000423.SZ东阿阿胶44.27-8.802.4828,95499.9874916,197000513.SZ丽珠集团38.82-7.222.9927,91463.6555513,664000538.SZ云南白药85.30-10.671.8088,831100.001,68318,695000661.SZ长春高新198.01-6.935.6933,68499.942,0299,677000963.SZ华东医药41.20-7.372.5260,07789.301,42032,843000999.SZ华润三九25.18-0.870.9424,64999.952359,234002007.SZ华兰生物31.00-4.475.4528,83386.301,40943,718002022.SZ科华生物10.85-4.411.775,58995.96978,731002038.SZ双鹭药业31.71-4.434.0921,71882.8075823,206002044.SZ美年健康13.85-14.518.8443,23442.181,742116,362002223.SZ鱼跃医疗18.190.552.9118,23585.3045824,914002262.SZ恩华药业15.99-4.373.3516,31086.7149529,608002422.SZ科伦药业26.30-9.534.8537,87271.521,38549,968002433.SZ太安堂5.66-5.512.964,35289.9312020,447002550.SZ千红制药4.59-6.332.575,87570.6111123,186002603.SZ以岭药业12.60-5.331.5115,19982.0119314,921002737.SZ葵花药业19.30-3.842.5311,27188.4925913,080300003.SZ乐普医疗31.53-2.665.3456,17678.982,50475,074300015.SZ爱尔眼科29.26-9.553.5569,75477.012,01365,167300026.SZ红日药业3.59-3.231.5710,81079.3813837,497300122.SZ智飞生物38.10-6.308.5360,96054.322,96574,142300199.SZ翰宇药业11.39-12.725.0910,64658.4134827,804300244.SZ迪安诊断18.950.263.8010,44262.0824812,999300246.SZ宝莱特13.17-3.944.881,92473.76715,258300255.SZ常山药业4.86-4.143.784,54465.2011523,026300267.SZ尔康制药3.81-7.302.217,85953.599824,452300326.SZ凯利泰9.970.304.507,16389.6629228,995300347.SZ泰格医药51.30-14.136.2025,65966.511,17320,636300363.SZ博腾股份9.02-6.912.074,91156.62606,392300463.SZ迈克生物21.86-5.572.0912,19865.751757,673600079.SH人福医药12.01-2.753.1316,25895.0050340,288600085.SH同仁堂30.28-5.431.4841,528100.0063720,331600276.SH恒瑞医药64.88-7.352.77238,91799.446,883101,480600332.SH白云山33.00-8.614.2353,65165.891,57945,350600436.SH片仔癀100.91-6.102.8260,881100.001,76917,000600511.SH国药股份24.50-2.514.4818,79036.2030912,436600518.SH康美药业20.32-5.050.70101,06988.5364130,879600521.SH华海药业19.41-1.624.9424,27998.521,24060,859600535.SH天士力20.78-4.852.6131,433100.0084439,441600557.SH康缘药业10.57-3.291.876,51697.0912311,217600587.SH新华医疗12.38-5.501.165,03299.27604,670600594.SH益佰制药7.52-5.763.005,955100.0018423,747600867.SH通化东宝18.71-13.545.5938,42296.092,204110,238601607.SH上海医药21.55-1.911.6961,24767.6670132,542603108.SH润达医疗9.88-5.822.695,72687.711381