医药生物行业科创板系列报告六南微医学微创医疗器械的小巨人20190713天风证券13页

行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1医药生物证券研究报告2019年07月13日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者郑薇分析师SAC执业证书编号：[e-mail]李扬联系人[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《医药生物-行业研究周报:重点监控合理用药目录发布，有望加速催化医药结构性行情》2019-07-082《医药生物-行业投资策略:医改持续深入推进，带来结构性机会，建议关注中报预期》2019-07-023《医药生物-行业点评:《疫苗管理法》通过，重点关注疫苗板块投资机会》2019-07-01行业走势图南微医学：微创医疗器械的小巨人——科创板系列报告六专注微创医疗器械，国内外市场双发展南微主要从事微创医疗器械研发、制造和销售，拥有三大业务线，由国内市场为主到国际化市场同步发展，已成为微创诊疗领域内具有较高科研创新实力，业绩高速增长的行业龙头公司。公司拟发行不超过3334万股，募集资金8.94亿元，用于生产基地建设项目、国内外研发及实验中心建设项目、营销网络及信息化建设项目。产品布局全面，内在基因造就软组织夹的成功公司主要产品包括内镜下微创诊疗器械、肿瘤消融设备两大主营产品系列，司的内镜下微创诊疗器械产品应用于消化道和呼吸道疾病的临床诊断及治疗，包含六大子系列产品，为内镜诊疗提供了系统解决方案；肿瘤消融产品设备主要用于对肿瘤进行精准微波消融，在肝癌治疗领域已成为主流的医疗方法之一；EOCT主要与内镜配合使用，可用于早期癌症筛查和手术规划。软组织夹近年来快速增长，2016-2018年标准版软组织夹实现收入分别为0.44、0.97、1.51亿元，CAGR为86%，2017-2018年高性能版实现收入分别为1.04、2.16亿元，增速为108%。内镜下诊疗市场持续扩容，南微处于国产第一梯队肠镜/胃镜检查是预防癌症的重要筛查手段，从中美两国肠胃镜开展率的角度，美国肠镜开展率约为中国的8.5倍，胃镜开展率为1.3倍，我国肠胃镜早癌诊治普及度与发达国家相比差距较大。内镜下诊疗全球市场50亿美元，增速5%，中国市场约为34亿人民币，增速超过20%。南微国内市占率约为25%，属于国产第一梯队。三大核心竞争力，造就南微市场地位面对国内庞大的市场需求，公司聚焦主业，自2000年创立以来，通过创新发展，不断实现市占率提升，产品进一步满足临床的需求，逐步实现进口替代，甚至超越进口品牌，我们认为南微医学具有以下三点核心优势：1.紧密的医工结合：与终端临床医疗机构保持紧密的沟通，了解临床需求，针对重点产品进行研发、改进、升级、突破，满足临床的需求；2.丰富的产品优势：目前公司已经形成六大产品系列、多种规格型号的产品线，逐步实现自动化替代人工，生产成本、供应链管理、原材料采购等方面具备优势，在这一类品类多、小批量生产的器械中尤为明显；3.广泛的渠道网络：公司产品销售至全国2,900多家医院，包括超过780家三甲医院，三甲医院覆盖率达到了55%以上，具有一定的品牌知名度，利于下沉市场。风险提示：耗材政策降价风险、产品被模仿导致市场竞争加剧风险、中美贸易战变化不定、新产品销售不达预期等-34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%2018-072018-112019-03医药生物沪深300行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.专注微创医疗器械，国内外市场双发展..................................................................................32.产品布局全面，内在基因造就软组织夹的成功......................................................................63.内镜下诊疗市场持续扩容，南微处于国产第一梯队.............................................................94.三大核心竞争力，造就南微市场地位.....................................................................................115.募资投产项目..............................................................................................................................11图表目录图1：南微医学股权结构...............................................................................................................................3图2：归母净利润、扣非后归母净利润变化（百万元）及其增速................................................4图3：历年毛利率、净利率、期间费用率(%)变化................................................................................4图4：期间各类费用（百万元）及占比...................................................................................................4图5：现金流净额情况（百万元）............................................................................................................4图6：公司营业周期（单位：天）............................................................................................................5图7：国内外市场收入拆分（百万元）...................................................................................................5图8：大陆地区按地区收入拆分.................................................................................................................5图9：研发投入及增速（百万元）............................................................................................................6图10：研发投入及占比（百万元）..........................................................................................................6图11：产品收入拆分......................................................................................................................................6图12：核心产品毛利率情况........................................................................................................................6图13：内镜诊疗常见术式............................................................................................................................7图14：标准版境内外销量（百万个）及单价（右轴，元/个）.....................................................8图15：高性能版境内外销量（百万个）及单价（右轴，元/个）................................................8图16：中美肠胃镜开展率对比（单位：每十万人开展例数）.......................................................9表1：公司发展历程........................................................................................................................................3表2：竞争对手软组织夹技术参数对比...................................................................................................7表3：标准版和高性能版软组织夹参数对比..........................................................................................8表4：南微EOCT产品与竞争对手横向参数对比.................................................................................8表5：国内肠胃镜内镜诊疗耗材市场规模测算...................................................................................10表6：核心产品全球市占率........................................................................................................................10表7：募集资金投资项目（单位：万元）............................................................................................11表8：项目新增产能......................................................................................................................................11表9：可比公司估值情况（收盘日2019年7月11日）..............................错误!未定义书签。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明31.专注微创医疗器械，国内外市场双发展南京微创医学科技股份有限公司（南微医学）创立于2000年。公司主要从事微创医疗器械研发、制造和销售，拥有三大业务线，由国内市场为主到国际化市场同步发展，已成为微创诊疗领域内具有较高科研创新实力，业绩高速增长的行业