非银金融行业健康险新规利好保险龙头券商行业集中度持续提升20191118中信建投14页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态健康险新规利好保险龙头，券商行业集中度持续提升证券业观点本周券商板块跑输沪深300指数和申万非银指数，板块市净率回落至1.41X，龙头券商市净率则回落至1.10X-1.64X之间。我们建议长线投资者继续布局龙头券商。本周证监会在总结2018年3家H股公司试点经验的基础上，全面推开H股“全流通”改革，允许H股公司的境内未上市股份到港交所上市。通过本次改革，H股公司的上市前原始股、A股再融资股份可直接在香港联交所减持，理论上将促使主要股东更加关注H股市值的管理。对于内地券商而言，本次改革的短期影响有限：首先，H股公司境内未上市股份存量不大，仅相当于港交所上市股份总市值的不足7%；其次，H股公司境内未上市股份中，有相当一部分是国有股，国有股的减持需满足行业监管部门、国资监管部门关于避免国有资产流失的相关规定，因而实际减持的股本数量可能不多；最后，港交所将券商分为A/B/C三组，A组券商的交易额市占率超过50%，目前仅有中银国际、海通国际两家内地券商跻身A组券商，这意味着内地券商在港交所二级市场的市占率偏低，从H股减持交易中的获益可能不多。短期来看，券商板块受三大积极因素托底，一是中美贸易谈判达成阶段性协议，各类外部因素影响钝化；二是三季报披露期结束，市场将迎来4个月的业绩空窗期，风险偏好有望提升；三是券商板块估值回归低位，风险收益比提升。与此同时，IPO常态化导致的资金分流，以及“类滞胀”宏观经济环境对货币政策的掣肘，将对券商板块行情施加一定的负面影响。整体来看，当前时点适合长期投资者进行左侧布局，短期投资者可观望而动。长期来看，龙头券商发展空间仍值得期待。一是在宏观经济增速下行、全球央行开启降息周期的背景下，国内货币政策长期边际宽松趋势不变，有助于市场交易活跃度的稳步提升。二是多项资本市场改革政策陆续落地，包括但不限于科创板、创业板、沪伦通、股指期货、再融资、并购重组等领域，为券商拓宽业务疆界。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进，证券业供给侧改革将持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升，建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、招商证券和东方财富。非银金融维持增持赵然[e-mail]021-68821600-829执业证书编号：S1440518100009发布日期：2019年11月18日市场表现相关研究报告-15%-5%5%15%25%35%2018/11/192018/12/192019/1/192019/2/192019/3/192019/4/192019/5/192019/6/192019/7/192019/8/192019/9/192019/10/19非银金融上证指数1非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明保险业观点保险板块本周涨跌幅-1.94%，跑赢沪深300指数和非银板块。平安、国寿、新华、人保10月单月保费收入分别同比增长11.1%、-0.1%、10%、28.9%，1-10月份累计保费收入分别同比增长9.9%、5.8%、8.1%、9.6%，国寿10月单月表现低于市场预期，导致累计增速环比下降0.3pct.，其他险企环比略有改善。其中平安个险新单增速为-7.26%，环比下降0.22个百分点，四季度需要关注各家公司保费高基数问题。平安财险业务车险、非车险以及意健险累计保费增速分别为6.4%、10%、36.9%，车险业务占比约为71%，人保业务结构相对优化，车险占比已下降至58%。本周《健康保险管理办法》落地，并从12月1日开始正式实施，新办法在费率调整上给保险公司松绑，在统一监管规则、产品创新、健康管理服务发展方面为保险公司带来政策鼓励与支持。健康险行业近年快速发展，保费增速年均达到30%以上，政策加持使明年高增长无忧，后续继续关注完善重大疾病定义、修订重疾发生率表、税优健康保险政策、保险业健康管理服务指引、长期护理保险试点等政策的颁布与实施，对保险行业长期健康发展均将带来重大利好。随着公司内含价值的自然增长，年底将迎来估值切换，上市寿险公司当前股价对应P/EV估值分别为：平安1.3X、国寿1.1X、太保0.8X、新华0.7X，仍处于相对低位，估值提升有空间。负债端开门红相较以往年份开始时间提前，对比收益率下降的银行理财产品以及其他无法保本保收益的理财产品，保险产品具有相对吸引力，开门红低基数公司保费收入同比增长预期有所好转。推荐关注H股低估值且业绩稳健的中国财险、中国人民保险集团、中国太保。推荐股票池证券：中信证券、华泰证券、招商证券、东方财富保险：中国财险、中国人民保险集团、中国太保2非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一周市场回顾...........................................................................................................................................................3行业新闻...................................................................................................................................................................7公司公告.................................................................................................................................................................103非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一周市场回顾大盘表现本周沪深300指数报3877.09，较上周末-2.41%，上证综指报2891.34，较上周末-2.46%，中证综合债（净价）指数报98.53，较上周末+0.10%。板块及个股表现本周申万非银指数-2.78%，申万券商指数-3.55%，申万保险指数-1.94%，申万多元金融指数-3.99%，非银板块跑输沪深300指数和上证综指。本周非银板块涨幅排名前三的个股为仁东控股（+5.59%）、长城证券（+2.59%）、天风证券（+0.34%）；跌幅排名前三的个股为鲁信创投（-15.25%）、香溢融通（-8.94%）和华林证券（-8.74%）。图表1：本周非银金融板块跑输沪深300指数图表2：2019年以来非银金融板块跑赢沪深300指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部市场概况证券1.流动性：截至11月15日，7天银行间质押式回购利率3.0212%，较上周五+49.31bp；7天存款类机构质押式回购利率为2.7811%，较上周五+31.60bp。2.证券经纪：本周两市A股日均成交额3873.43亿元，环比-19.73%，日均换手率0.67%，环比-17.89bp。3.信用业务：（1）融资融券：截至11月14日，两融余额9707.60亿元，较上周末+0.05%，占A股流通市值2.15%；（2）股票质押：截至11月15日，场内外股票质押总市值为45525.97亿元，较上周末-0.29%。4.投资银行：截至11月15日，IPO承销规模为1799.58亿元，占去年完成总量的130.58%；再融资承销规模为8322.27亿元，占去年完成总量的91.69%；券商所做的债券承销规模为61497.45亿元，占去年完成总量的108.35%。5.资产管理：截至2019年9月末，券商资管业务管理资产规模10.19万亿元（不含券商大集合产品规模），4非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明较上年末-21.07%。截至2019年6月末，单一资管规模为10.10万亿元，较上年末-8.11%；集合资产管理计划资产规模为1.93万亿元，较上年末+0.83%；私募子公司管理规模为0.50万亿元，较上年末+12.35%。6.证券投资：本周沪深300指数报3877.09，较上周末-2.41%，上证综指报2891.34，较上周末-2.46%，中证综合债（净价）指数报98.53，较上周末+0.10%。图表3：券商板块本周涨幅前五名股票简称股票代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%长城证券002939.SZ11.902.5915.345.005.36天风证券601162.SH5.870.3412.302.763.12招商证券600999.SH16.24-0.062.202.352.71国盛金控002670.SZ11.58-0.4323.741.982.35锦龙股份000712.SZ13.60-0.5116.351.902.26资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表4：券商板块A/H溢价证券简称A股代码A股周收盘价对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H股溢价(%)中信建投601066.SH22.186066.HK4.83358.89中原证券601375.SH4.741375.HK1.47222.90中国银河601881.SH10.586881.HK3.63191.86申万宏源000166.SZ4.716806.HK1.87151.78东方证券600958.SH9.553958.HK3.93143.04光大证券601788.SH10.986178.HK5.14113.71招商证券600999.SH16.246099.HK7.78108.79海通证券600837.SH13.736837.HK7.1292.71广发证券000776.SZ13.201776.HK7.4277.89中信证券600030.SH21.716030.HK13.1065.67华泰证券601688.SH17.116886.HK10.6960.10国泰君安601211.SH16.732611.HK10.7256.02资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表5：七天质押式回购加权利率图表6：沪深300指数和中证综合债（净价）指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部5非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表7：本周A股日均成交金额环比-19.73%图表8：本周四两融余额较上周末+0.05%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表9：本周五场内外股票质押市值较前周-0.29%图表10：今年IPO和增发承销规模相当于去年131%和92%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表11：今年债券承销规模相当于去年的108%图表12：今年9月末券商资管规模较上年末-21.07%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部6非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明保险图表13：保险板块周涨跌幅股票简称A股代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H溢价(%)中国人寿601628.SH34.60-0.696.201.732.092628.HK18.3588.56中国平安601318.SH87.90-1.421.930.991.352318.HK81.507.86中国太保601601.SH34.88-5.243.65-2.83-2.472601.HK25.9134.61新华保险601336.SH46.00-5.899.39-3.48-3.121336.HK28.1563.41中国人保601319.SH7.95-7.0210.98-4.60-