计算机软硬件行业科创投资手册系列科创板企业解读二十一世纪空间20190329华泰证券10页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/动态点评2019年03月29日计算机软硬件增持（维持）郭雅丽执业证书编号：S0570515060003研究员[e-mail]郭梁良021-28972067联系人[e-mail]1《计算机软硬件:行业周报（第十二周）》2019.032《创业慧康(300451,买入):医疗信息化旗舰扬帆起航》2019.033《计算机软硬件:行业周报（第十一周）》2019.03资料来源：Wind科创板企业解读：二十一世纪空间科创投资手册系列世纪空间：卫星遥感大数据服务商公司是领先的主遥感卫星运控及地球空间信息大数据服务商，主要产品包括卫星遥感大数据产品和空间信息综合应用服务。2018年空间信息综合应用服务收入占比为61.85%，卫星遥感大数据产品收入占比为37.59%。公司是国内商业卫星遥感细分龙头，自主拥有和独立运控商用遥感卫星系统的国家级高新技术企业，是国内商业卫星遥感的开拓者。2018年公司被中国地理信息产业协会评为“2018中国地理信息产业百强企业第18位”，是百强企业前20名中唯一的遥感卫星运营/地球空间大数据应用服务企业。科创板有望成为孕育我国未来科技产业核心资产的火种箱近年来我国在新兴技术领域的起步速度不再落后于人，部分技术的发展和进步达到与全球巨头比肩的水平。我国拥有完善、规模可观的信息技术设施、充分饱满的终端持有量和渗透率、全球最大的互联网用户群体以及最全面的数据积累。在下一代信息技术催化之下，中国的信息科技产业厚积薄发，即将迎来最佳腾飞时点，核心环节的攻坚需要大量资本投入，科创板有望成为孕育我国未来科技核心资产的火种箱。营收稳步增长，毛利率有所下滑公司2009-2018年营业收入CAGR为22.82%，归母净利润CAGR为24.14%。2016-2018年公司分别实现营业收入2.86亿元、4.63亿元和6.04亿元；分别实现归母净利润1552.03万元、4351.87万元和6950.67万元。2016年7月“北京二号”遥感卫星星座系统正式投入运营，公司业绩进入快速发展期。2016-2018年公司毛利率有所下滑，分别为58.85%、54.34%、53.16%。卫星遥感行业空间广阔根据美国卫星产业协会（SIA）数据，2017年全球卫星产业总收入为2,686亿美元，我国目前的遥感卫星行业发展还处于初级阶段，商业模式主要以民用遥感卫星为主，以政府为主导。根据国家测绘地理信息局统计年报数据，我国测绘地理信息服务2016年市场规模达到946亿元。政策助力，底层技术进步和供给端允许民资进入遥感行业，三管齐下有望推动行业加速发展。可比公司与估值公司主要竞争对手为数字地球公司（DigitalGlobe）、空中客车防务及航天公司、欧比特、中国四维和长光卫星。A股市场公司可比公司为北斗星通、四维图新、超图软件和欧比特。公司业务有稳定盈利，我们认为适合使用PE估值法进行估值。根据Wind一致预期，可比公司2018年平均市盈率为49倍，2019年平均市盈率为40倍。公司曾在2016年1月6日至2016年12月5日期间在新三板挂牌。公司最近一次股权转让是2016年12月8日，股权转让价格13.05元/股，对应当时市值23.74亿元。风险提示：科创板未能成功上市风险；技术领先优势不能保持的风险；卫星在轨运行稳定的风险；行业竞争风险；商誉减值风险。(35)(26)(17)(7)218-0418-0618-0818-1018-1219-02(%)计算机软硬件沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/动态点评|2019年03月29日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2世纪空间：卫星遥感大数据服务商公司是领先的主遥感卫星运控及地球空间信息大数据服务商，主要产品包括卫星遥感大数据产品和空间信息综合应用服务。2018年空间信息综合应用服务收入占比为61.85%，卫星遥感大数据产品收入占比为37.59%。公司拥有自主运控的“北京二号”遥感卫星星座系统，包括3颗亚米级全色、优于4米多光谱分辩率的光学遥感卫星以及自主研建的地面系统。自有产品之外，公司代理了美国数字地球公司和法国空中客车防务及航天地理情报公司的遥感数据产品，形成了0.3米-0.5米-0.8米-1.5米的完整分辨率序列遥感数据产品。图表1：公司主要产品分类业务类别业务细分产品和服务卫星遥感大数据产品自有卫星遥感数据产品基于公司自主可控的北京系列遥感卫星为客户提供满足需求的卫星遥感数据产品代理卫星遥感数据产品主要包括公司代理的数字地球公司卫星数据产品、空中客车防务与航天地理情报公司卫星数据产品等空间信息综合应用服务影像应用服务主要包括基于卫星遥感数据产品为用户提供高级影像产品增值服务和金字塔影像服务软件应用服务主要包括自主研发软件服务、代理软件服务、软件运行与租赁服务综合应用服务主要包括遥感动态监测应用服务、大区域数据统筹服务、专项服务其他其他服务包括信息系统集成服务和其他服务资料来源：招股意向书、华泰证券研究所图表2：2016-2018年公司收入占比（单位：万元）项目2018年度2017年度2016年度主营业务收入比例（%）主营业务收入比例（%）主营业务收入比例（%）卫星遥感大数据产品22,692.3537.5917,278.7037.3713,313.7446.56空间信息综合应用服务37,334.7361.8528,615.8661.8814,739.8551.55其他服务334.840.55346.100.75540.091.89合计60,361.93100.0046,240.65100.0028,593.68100.00资料来源：招股意向书、华泰证券研究所公司客户主要为政府部门、科研院所及企事业单位，销售模式以直销为主。近年来政府类客户占比逐年降低。随遥感数据应用市场的开拓，公司企业类客户收入逐步增加，客户结构得到优化。图表3：2016-2018年公司客户占比（单位：万元）项目2018年度2017年度2016年度金额比例（%）金额比例（%）金额比例（%）政府类22,891.4237.9222,402.0548.4515,881.1355.54机构类28,163.2046.6615,073.3832.609,881.0534.56企业及其他9,307.3115.428,765.2218.962,831.509.90合计60,361.93100.0046,240.65100.0028,593.68100.00资料来源：招股意向书、华泰证券研究所2018年公司被中国地理信息产业协会评为“2018中国地理信息产业百强企业第18位”，是百强企业前20名中唯一的遥感卫星运营/地球空间大数据应用服务企业，在国内具有行业领先地位。行业研究/动态点评|2019年03月29日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3股权结构较为分散科技公司是公司控股股东，吴双、戴自书是公司实际控制人。科技公司直接持有公司36.89%的股份，是公司控股股东。吴双、戴自书、张敬东于2017年1月共同签署《一致行动协议》，截至发行前，吴双、戴自书分别直接持有发行人2.27%、2.26%的股权，吴双的一致行动人张敬东直接持有发行人2.35%的股权。吴双、戴自书通过控制科技公司间接支配发行人36.89%的股权，合计控制发行人43.76%股权。吴双任公司董事长，戴自书任公司董事、副总经理，其他股东较为分散，吴双和戴自书能够实际控制公司。图表4：世纪空间发行前股权结构资料来源：招股说明书、华泰证券研究所营收稳步增长，毛利率有所下滑公司2009-2018年营业收入CAGR为22.82%，归母净利润CAGR为24.14%。2016-2018年公司分别实现营业收入2.86亿元、4.63亿元和6.04亿元；分别实现归母净利润1552.03万元、4351.87万元和6950.67万元。2016年7月“北京二号”遥感卫星星座系统正式投入运营，公司自主获取遥感数据的能力得到恢复并大幅提升，同时空间综合信息应用服务能力显著增强。因此2016年起公司业绩进入快速发展期。2017年和2018年自有卫星遥感数据产品收入分别增长了32.73%和33.25%，卫星遥感综合应用服务收入分别增长了132.23%和59.68%。行业研究/动态点评|2019年03月29日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4图表5：2009-2018年公司收入稳步增长资料来源：Wind、华泰证券研究所2016-2018年公司毛利率有所下滑。2016-2018年，公司综合毛利率分别为58.85%、54.34%、53.16%；自有卫星遥感数据产品毛利率分别为60.82%、52.37%和53.72%；软件应用服务毛利率分别为62.40%、60.88%和48.97%；综合应用服务毛利率分别为58.06%、57.68%和52.66%。自有卫星遥感数据产品毛利率下滑的主要原因是星座相关资产自2016年7月转固后开始计提折旧摊销所致；软件应用服务毛利率下滑主要是由于部分项目使用的技术服务成本较高所致；综合应用服务毛利率下滑主要是由于受个别大额订单影响，该订单实施周期较短，毛利率相对较低。图表6：2016-2018年公司毛利率走低资料来源：Wind、华泰证券研究所卫星遥感行业空间广阔公司所在的卫星遥感及空间信息服务行业从属于地理信息产业的整体范畴。地理信息产业主要依托GIS（地理信息系统）、GNSS（全球卫星导航系统）、RS（遥感）三类地理信息技术。产业范围既包括地理信息系统产业、卫星定位与导航产业、航空航天遥感产业，也包括传统测绘产业和地理信息系统的专业应用，还包括LBS（基于位置服务）、地理信息服务和各类相关技术及其应用。-100%-50%0%50%100%150%200%012345672009201020112012201320142015201620172018同比增速亿元营业收入归母净利润营收增速净利润增速0%10%20%30%40%50%60%70%2009201020112012201320142015201620172018百分比毛利率净利率行业研究/动态点评|2019年03月29日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5图表7：卫星遥感及空间信息行业资料来源：招股意向书、华泰证券研究所卫星遥感行业市场空间广阔。根据美国卫星产业协会（SIA）发布的《2018年卫星产业状况报告》，2017年全球卫星产业总收入为2,686亿美元，同比增长近3%。全球卫星产业产值从2007年的近1,220亿美元到2017年的2,686亿美元，十余年间增长近2.5倍。图表8：卫星产业市场规模资料来源：美国卫星产业协会（SIA）、华泰证券研究所根据中国地理信息产业协会发布的《中国地理信息产业发展报告（2018）》，至2017年，全球对地观测领域的产值为500亿美元，预计到2020年产值将达到759亿美元，年复合增长率达14.9%。对地观测卫星上游部分预计在2017-2020年期间将以15.2%的复合年增长率快速增长，从2017年的154亿美元产值增加至2020年的236亿美元。未来几年上游领域的发展驱动因素主要包括整个地理信息价值链条的商业化、地理信息以及卫星传感器初创公司的出现、民营和公共部门利益相关者之间的合作等。下游对地观测服务部门产值将从2017年283亿美元增至2020年423亿美元，商业对地观测数据和解决方案的稳步增长得益于越来越多的政府部门和企业客户需求的增长。122144161168177210231247255261268.60246810121416182005010015020025030020072008200920102011201220132014201520162017%$1B行业收入（十亿美元）增长率（%）行业研究/动态点评|2019年03月29日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行