软件及服务技术硬件及设备行业13Q18板块业绩总结增速下台阶板块内部分化显著20181104中金公司

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年11月4日软件及服务、技术硬件及设备1~3Q18板块业绩总结：增速“下台阶”，板块内部分化显著业绩回顾1~3Q板块利润增速12%，业绩略低于预期计算机板块三季报发布完毕：18年1~3Q计算机板块与软件及服务板块收入增速回落至15-16%左右，净利润增速12%左右。三季度扣非净利润较中报有小幅回升。细分板块上看，医疗IT高增长，银行IT全年有望触底回升。发展趋势2016、2017、1~3Q18增速呈现“下台阶”态势。2016年全年历次财报收入增速区间大致为20%-22%，到17年这一区间降低为19%-21%，目前18年前三季度增速区间为15-16%左右。在利润端，前三季度也出现了类似现象，尽管3Q单季度出现了一定的改善，但仍未出现明显的逆转趋势。“下台阶”趋势的主要原因是收并购放缓。根据Wind统计，2016、2017、2018（年初至今）的当年股权收购完成数量分别为139、111和75例，呈逐年放缓态势，收入增速与这一趋势也基本一致。若收并购等情况在4Q没有重大变化，预计收入增速的趋势将保持。向前看2019年，由于当前收并购数量已处于相对较低水平（可比2014年），公司的内生增长有可能将逐渐显现，收入增速有望保持。板块的内部分化趋势继续。67家市值大于50亿的龙头公司1~3Q收入增速为24%，远高于行业平均的15%左右，利润增速为24%，同样高于板块平均的12%。尽管龙头公司收入增速较2016/17年相比也有所回落，但下降幅度远小于板块平均，可能表明龙头公司的增长对于外延扩张的依赖度更低。盈利预测我们维持板块内公司盈利预测不变。估值与建议在市场相对选美，以及板块及部分公司市值/估值已经有所回调的背景下，我们认为对板块行业龙头的表现不用太过悲观。（1）仍然重点优选行业龙头：广联达，石基信息，恒生电子，中新赛克，航天信息，中科曙光。（2）医疗信息化板块景气度相对较高，但涨幅显著，建议关注卫宁健康，创业软件，和仁科技等。风险（1）IT支出受宏观因素影响；（2）系统性估值回调。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E航天信息-A推荐30.5728.025.0创业软件-A推荐21.8043.436.0恒生电子-A推荐56.7051.140.3石基信息-A推荐41.0065.553.2广联达-A推荐34.0057.048.9中新赛克-A推荐116.0043.631.3卫宁健康-A推荐15.6068.351.2中金一级行业科技相关研究报告•长电科技-A|政府补贴下降影响盈利，星科金朋扭亏不及预期(2018.11.02)•中兴通讯-A|获控股股东借款支持，抓住5G行业机会(2018.11.01)•航天信息-A|3Q扣非增长加速，研发投入加大将成为新常态(2018.10.31)•千方科技-A|可比口径下收入利润均保持较高成长(2018.10.30)•卫宁健康-A|3季度收入增长加速，创新业务持续推进(2018.10.30)•启明星辰-A|单季度利润增幅较大，4Q高指引(2018.10.30)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部卢婷黄丙延分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080513090003SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080117060003405570851001152017-112018-022018-052018-082018-10相对值(%)沪深300中金技术硬件及设备中金软件及服务中金公司研究部:2018年11月4日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录总览：增速“下台阶”，板块内部分化显著，收并购放缓余波仍在..................................................................................41、2018年前三季度个股业绩汇总：整体分布与2017年同期基本一致，负增长公司占比略有提高..............................61.1收入情况：分布与去年同期基本一致，负增长公司略有增加....................................................................................61.2净利润：归属净利润较去年同期增速有所提高，但扣非净利润下滑........................................................................62、2018年前三季度板块业绩回顾：收入、利润增速下行................................................................................................82.1利润表：全行业/软件及服务业收入和利润增速的中位数均有下行..........................................................................82.2资产负债表：商誉重新上升，全行业应收账款增速超过收入增速..........................................................................112.3现金流量表：较2017同期质量持平............................................................................................................................123、2018年三季度单季度业绩回顾：收入增速与中报持平，软件板块利润增速继续下行.............................................133.1收入和毛利率：全行业/软件及服务业收入增速的中位数均比去年同期有所下行.................................................133.2费用：全行业/软件及服务业销售费用增速和费用率的中位数均有所下降............................................................133.3利润：全行业/软件及服务业归属净利润增速的中位数均比去年同期有所下滑....................................................154、重点细分子行业概述：医疗IT高增长，银行IT全年有望触底回升..........................................................................164.1信息安全：1~3Q2018收入和利润增速有所放缓........................................................................................................164.2银行IT：收入回暖态势得以保持.................................................................................................................................174.3券商IT：板块收入增速回升，净利润增速略降..........................................................................................................194.4医疗IT：收入、利润增速大幅改善.............................................................................................................................204.5智慧城市：收入增速上升，利润增速同比大幅下降..................................................................................................214.6安防：1~3Q18收入增速显著放缓，未能扭转上半年下滑势头.................................................................................235、收并购减少可能是“下台阶”现象主因，建议仍优选优质公司................................................................................25图表图表1:收入端在16-18年呈明显“下台阶”态势...................................................................................................................5图表2:收并购可能是影响主因，板块内部分化明显..............................................................................................................5图表3:计算机板块企业的收入增速分布..................................................................................................................................6图表4:计算机板块企业的归属净利润增速分布......................................................................................................................6图表5:计算机板块企业的扣非后净利润增速分布..................................................................................................................7图表6:全行业/软件及服务业收入增速中位数均比去年同期降低.........................................................................................8图表7:全行业/软件及服务业毛利率的中位数均比去年同期降低.........................................................................................8图表8:全行业/软件及服务业的销售费用增速的中位数均较去年同期下降.........................................................................9图表9:全行业/软件及服务业的销售费用率中位数均基本持平.............................................................................................9图表10:全行业/软件