创新企业的改制上市问题

创新企业的改制上市问题创新商业模式的发展及其影响力、渗透力的提升，将给企业的经营模式带来深刻变化，其具有以下几个特性：改变传统的企业定价方法、企业实力与财富排名评价方法、传统的企业做大做强的路径、改变与企业管理决策依据，以及传统的企业行为规范激励机制。目前中小企业板80%的上市公司属于传统类制造业企业，缺乏服务等创新商业模式领域的上市公司。新商业模式企业更有创新精神和高成长性，引导创新商业模式企业上市，有助于平衡和改善整个资本市场结构。当然商业模式的创新也是“双刃剑”，关键在于我们全面的理解与正确运用。我针对企业创新商业模式的新特性，从有利于企业上市的角度做了阐述和案例分析，供大家参考。商业模式创新与企业上市当今企业之间的竞争，不是商品之间的竞争，而是商业模式的竞争。——德鲁克一、新经济与创新商业模式的主要特征与传统经济传统商业模式企业相比，新经济及创新商业模式企业在经营及其发展路径上存在一些不同：1．轻资产的营运特征所谓轻资产经营，是在资源有限的基础上科学配置各种资源，以最少投入的商业模式实现企业价值最大化。轻资产是知识经济时代奠定企业竞争基础的各种资产，包括企业的品牌、经验，规范的流程管理、治理制度，与各方的关系资源、客户关系、人力资源等，其核心是知识管理。许多跨国企业把投资投向直接产生经济效益的部分，而间接创造效益的土地、厂房、汽车、电脑甚至办公桌椅等都是租用。因此，真正决定企业创造财富能力的是企业资产经营水平的高低。以轻资产模式经营，可以获得更强的盈利能力、更快的速度和更持续的增长力，与之相配合的是良好的战略规划、流程优化，与轻资产经营相适应的企业文化，以及相应的激励措施。新经济及创新商业模式企业主要集中在以功能服务为主的行业，轻资产的营运特征有助于保持必要的灵活性和提高资源利用的有效性。2．面对变化快速的经营环境技术的跳跃式进步、信息的广泛传播，带来了市场需求的多样化和多变化，以及产业价值链的持续重组，使得企业面临着更加多变的经营环境，导致企业未来的发展充满“变数”。如果说商业模式决定了企业的成败，应变能力则是商业模式成败的关键。应变能力是企业面对复杂多变市场的适应能力和应变策略，是竞争力的基础。从商业角度来看，可以被准确预测的东西价值一定是有限的，新经济的魅力就在于比传统经济更加充满不确定性，有着更高的“赔率”。也正是由于业务的多样化、产业价值链参与元素的多样化以及多种商业模式的融合，使得新经济和创新商业模式正呈现出多样化、个性化的发展趋势。3．传统经济借助新商业模式可以得到迅速的发展新经济及其商业模式只是新经济时代创新中的一部分，而大部分的创新需求并非技术推动或者并非以技术为核心推动力，而是大多数传统领域的商业模式创新。新东方是一个传统的教育企业，如家快捷经营传统的酒店业，他们均以创新的商业模式获得了快速发展。这说明，传统行业在新经济领域内探索的成就可以被资本市场热烈追捧。我们还可以看到，新经济及创新商业模式企业主要以提供功能服务为主，无需消耗大量的自然资源和能源，具有高效的复制能力，以现代信息网络技术作为支持平台。一旦先行者取得成功，其品牌和市场占有率往往处于领先地位，呈现出“赢家通吃”的局面。二、新经济、创新商业模式企业与我国资本市场新经济、创新商业模式企业与资本市场的关系是相辅相成的，两者相互融合才能真正实现商业价值和金融价值。我们发现，许多新商业模式的发展过程中，拥有优质的技术和思想的一方却并不一定能快速抢占到市场，其中融资受限拖住了发展的后腿。乐客多这种创新商业模式的落败很大程度上是因为资金压力所致，而分众在与聚众长时间的撕杀竞争中借助上市而取得了优势。资本市场的存在为那些有活力的企业的成长壮大提供了支持；同时，推动更多新商业模式的企业上市将有助于平衡、改善资本市场的市场结构。由于历史的原因，国内许多生机勃发的“新”企业大多都投奔到海外上市，例如新东方、如家、百度、盛大等等。相比之下，国内中小板80％为传统制造业，结构模式单一。更多新经济、新商业模式企业进入中小企业板，可以增强中小企业板可持续发展能力，我们期望中国的Google、中国的微软、中国的高通、中国的沃尔玛可以从中产生。三、上市要关注的问题然而，众多中小型的新经济、创新商业模式企业在国内上市依然存在一些特殊性问题需要重点关注并研究解决，一方面，类似公司境外上市的巨大成功带来了良好的示范效应，另一方面，国内发行审核的惯例或游戏规则如何更好地适应该类企业上市，尚需探讨。1．募集资金项目投向问题从招股说明书披露格式的规定看，募投项目披露的中心思想是“确定性”和“详尽披露”，不仅要披露具体的投资细节，还要披露投资的效益。这对于传统性的如石油炼化、汽车制造、机械加工、采矿等以固定资产为主要投资方向的投资项目较为适用。传统企业的募集资金主要用于资本性的投资，可以较为容易地披露投资项目的各个细节，包括立项、核准、土地、环保等方面获得国家相关部门审批或备案的情况。但目前国内大量涌现的新经济企业，如互联网公司、房产服务公司、资讯公司、在线培训公司等，其经营特征表现为轻资产运营、主要成本为人力资源成本或运营成本，因此该类企业的募集资金用途无法像传统经济企业那样用于购置有形的固定资产，而多用于无形的东西，如网络的建设、服务平台的建设和升级、内部管理系统的完善、人力资源的投入、营运资金的补充等，同时，该等募集资金投向的预期效益一般较难预测。这便形成了该类企业“很难详尽披露”与招股说明书格式的“详尽披露”的矛盾。另一方面，轻资产的营运特征和多变的市场环境，使得这类企业的募集资金项目很难在较长的间提前量下和在微观操作层面上形成“确定性”，这造成这类企业本身特有的“不确定性”与目前监管部门“确定性”的刚性审核之间的矛盾。轻资产的新经济或创新商业模式企业，募集资金项目也可能被大量运用于“费用性”的支出而非“资本性”支出，该类企业没必要资产重型化而流失竞争力。这也需要监管审核理念的进一步改变。2．对于盈利模式的理解传统企业的盈利模式较为容易理解，而一些新经济或创新商业模式企业的盈利模式却鲜为人知且不易理解。大多数人很难理解QQ和Google是怎么赚钱的，而实事上他们很赚钱，而且未来的增长预期也激动人心。该类企业盈利模式的各个环节会不断地裂变、衍生和进化，业绩的波动性也高于传统企业，呈现出来的特征是“易变”、“充满风险”、“充满机遇”。投资者、投行人员、审核人员、研究人员需要花更多的精力去理解、研究和认识其盈利模式。在申报审核过程中，投行人员需要配备相应的专业背景人员，监管部门也应除却对该类企业“充满风险”特征的恐惧，在审核过程中把握充分披露的原则。我们的资本市场欢迎这类企业，因为投资者有动力和热情去其中挖掘中国的微软和中国的沃尔玛。3．如何理解该类型企业主营业务的持续性许多高技术企业的产品和服务存在多变性，原因主要是两个：一是经营环境发生了重大变化，导致其服务和产品的市场需求发生变化；二是技术的进步使得该类服务和产品在新的领域内产生重大需求。我们举例说明：一家专业从事电信增值业务的公司，由于经营环境及政策环境的变化，使得其在电信增值业务的细分领域内进行了从彩铃业务向行业应用的转型。从微观层面看，公司主营业务发生了重大变化。然而，从另外一个层面看，该企业一直专注于电信增值业务，并拥有该类业务的研发团队、技术储备和相应的经营能力，从电信增值业务的一个细分领域走入另一个细分领域，仅仅是其电信增值业务与时俱进的表现，就像一个生产CRT彩电的企业转型生产平板电视。但在实际操作中，该公司是否被认定为主营业务发生重大变化，各方对此还存在显著的分歧。如果被认定为主营业务发生重大变化，这类型企业可能永远无法上市，即便该公司拥有非常好的盈利能力、研发能力和市场竞争力。一家在投资者心目中的好公司却不一定是适合上市的公司，这会是中国资本市场的遗憾。4．特殊的财务特征与上市的必要性新经济及创新商业模式企业的资本结构与传统企业往往不具备可比性，资产负债率过高或过低，极度缺乏现金或现金过分充裕，毛利率远远高于传统行业，财务指标出现明显的波动等。这些现象是该类企业特有的产物，有一定的合理性。5．新商业模式的企业盈利数据缺乏可比性新商业模式下很多企业都是该类业务的先行者，行业数据采样比较困难，缺少现成的可比数据，审核人员将难以判断企业的素质和发展潜力。在不具备可参照的同行业数据时，相关指标就会成为审核重点。如果申报材料里有关方面的描述不清晰或者拿不出更有利的佐证，审核结果就会受到影响。我们有理由相信，得益于资本市场的支持，新经济与创新商业模式下的顶尖企业有可能成为世界性的企业。而在吸纳更多新经济、新商业模式与服务业创新类企业后的中小企业板，将大大改善现有资本市场结构，增强其可持续发展能力。两者相辅相成的发展，还需要我们监管进一步放松和灵活监管审核理念及规则。所以我们期望的未来资本市场的游戏规则是：充分披露吧，一切交给投资者去判断。案例简析一、失败案例：乐客多集团乐客多商业发展集团成立于2003年，它是由新加坡的商业连锁集团NTUCFairPrice、新加坡发展银行（DBS）、台湾中阳集团和国内新希望集团、银泰集团共同投资组建的。按照最初的预定目标：乐客多将用2年时间在上海、江苏、浙江等地兴建10个以上城郊型购物中心，商业面积总量达100万平方米，总投资超14亿元；2006年后则达到50家的规模。最初，雄心勃勃的乐客多在经营战略上曾有很多创新，比如组团式连锁购物中心的模式。2003年，乐客多按照预订规划有7家店开业或即将开业，但进入2004年，原定的14家以上数字未能实现。很快，乐客多意识到投资方的资金根本无法满足一个商业连锁企业短时间内扩充规模的需要。另外，乐客多的选址一般是城市的边缘或新区，虽然开店成本低，但开业前期销售量很难保证，加剧了资金压力。而投资方对预亏期并没有做充分准备，后来甚至出现了拖欠员工工资、拖欠供应商货款等事件。2年后，乐客多的梦想迅速破灭，后面临着整体出售的种种传闻。二、成功案例：怡亚通——商业模式创新＋中小企业板IPO募集：2007年11月13日发行3100万股，发行价24.89元，首发行市盈率29.99倍，融资额7.72亿元，上市首日涨幅为111.01%，收盘价52.52元，截至2008年1月，公司总市值为98.95亿元。怡亚通目前的主营业务主要是为各类企业提供业务流程外包服务，即承接企业外包的非核心业务的供应链管理服务，为企业提供进通关,物流及流通加工、仓储、保税物流等服务。公司是“国内供应链行业中的绝对龙头老大”。支撑其龙头地位的根本因素在于其独特的商业模式，这个被外界称为“一站式供应链管理服务”的商业模式，其实就是将传统的物流服务商、增值经销商、采购服务商等服务功能加以整合，对服务项目进行专业化分工，形成强有力的服务产品。这一创新商业模式是怡亚通的最大亮点。公司的产品线几乎覆盖了传统服务商的业务范围，从横向对整个供应链进行一体化整合，为企业提供“镶入式”的服务产品，使企业外包环节与非外包环节能够无缝链接，最大限度降低物流及管理成本，提高供应链效率。与传统的物流服务商相比，怡亚通在提供物流配送服务的同时还提供采购、收款及相关结算服务，如信用支持等服务；而与传统的增值经销商和采购商相比，公司一般不保有大量存货，避免了存货风险，降低了存货成本。其最独特的地方还在于其赢利模式，与其他相关服务商不同，公司的收入是根业务量一定比例收取服务费，而非传统的经销商和采购商所采用的买卖差价模式合同模式。这种模式使企业与公司从传统的客户关系发展成利益共同体，即公司通过整合企业供应链环节，提高企业供应链效率和市场竞争力，从而提高企业业务量,同时提高本公司的服务费收入，实现企业与公司的双赢。除了商业模式的独特和不可复制之外,巨大的行业市场潜力也为其业绩提升打开了空间。权威数据显示，2003～2009年中国物流及供应链市场价值年复合增长率将达到29.5%，到2010年，中国物流及供应链市场价值将达到6750亿美元。市场的快速增长，加上募集项目投产后公司所占市场份额的进一步加大，公司未来的业