2016金徽酒603919甘肃知名酒企募投项目助力经略西北

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/21新股分析|白酒证券研究报告Table_Title金徽酒（603919）甘肃知名酒企，募投项目助力经略西北Table_Summary公司为甘肃省知名酒企，省内市占率第一，近年来产品结构升级明显公司为甘肃知名酒企，2015年营业收入11.82亿元，同比增长16.74%，净利润1.66亿元，同比增长32.96%。1、2015年公司省内收入占比96.32%，公司销售网络已辐射甘肃省90%以上的市县，省内市占率第一。公司同时拓展省外市场，2012-2015年省外收入复合增速36.25%。2、公司产品结构不断升级。公司30元以上的中高端白酒占比从2012年74.02%提升至2015年90.16%。3、公司为民营企业，主要管理层及业务骨干通过众惠投资、乾惠投资等对公司进行持股，与股东利益一致。品牌+渠道，确保核心竞争力1.品牌：金徽酒品牌历史悠久，公司主导产品“金徽”和“陇南春”为西北地区强势白酒品牌，稳居省内市场占有率之首。2.渠道：立足省内，经略西北，通过实施“金网工程”项目，建立遍及城乡的三级销售网络，深耕目标市场，提高终端掌控能力。公司有望受益于消费升级和行业集中度提升1.白酒行业中档产品有望得益于消费升级而较快发展，公司30元以上核心价位段产品有望受益。政策因素迫使政务白酒消费由高档转向中档，收入增加使私人消费由低档转向中档，公司30元以上中高档产品占比90.16%，有望受益。2.目前白酒行业较为分散，未来消费升级将促使行业集中度提升，向名优白酒靠拢，公司作为甘肃知名酒其有望受益。技术改造+营销升级，募投项目助力经略西北公司拟发行7000万股，拟用募集资金投入总额7.1亿元。1.优质酒酿造技术改造项目完成后，预计新增收入6.78亿元，净利润1.99亿元。2.营销网络及品牌项目建设完成后，全国辐射新增180家营销网点，其中白酒专卖店增加150家。3.用于信息化建设和科技研发能力提高。盈利预测及投资建议：预计16-18年摊薄EPS为0.74/0.88/1.05元，对比顺鑫农业24倍、伊力特17倍PE，给予公司18-20倍，合理价格区间为13.32-14.80元，建议询价区间为15年摊薄EPS18-20倍，为10.66-11.84元。风险提示：白酒销售不达预期，竞争激烈致费用上行盈利预测：Table_Excel1报表项目201420152016E2017E2018E营业收入（百万元）1012.881182.411357.111579.601854.34营业收入增长率（%）-7.34%16.74%14.77%16.39%17.39%EBITDA（百万元）213.81277.87327.27373.63432.08净利润（百万元）124.71165.81207.90246.86295.07净利润增长率（%）15.00%32.95%25.39%18.74%19.53%每股收益（元）0.590.790.740.881.05数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心Table_NewStock_Price询价建议建议询价区间10.66～11.84元上市首日定价区间13.32～14.80元报告日期2016-02-24Table_NewStock_IssueB发行前财务数据每股净资产（元）3.66资产负债率（%）58.55ROE（%）21.58ROA（%）9.72流动比率（倍）0.72速动比率（倍）0.38Table_NewStock_Issue发行资料发行股数（万股）7000发行前股本（万股）21000主承销商国泰君安证券股份有限公司主要股东甘肃亚特投资集团有限公司发行方式公开发行Table_Author分析师：王永锋[e-mail]分析师：卢文琳[e-mail]_Contacter识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/21金徽酒|新股分析目录索引一、西北著名酒企，管理层持股与股东利益一致...............................................................41、甘肃地区著名酒企，立足省内拓展西北................................................................42、民营企业，管理层及销售业务骨干持股与股东利益一致......................................43、公司继续保持省内优势，逐步拓展省外市场.........................................................54、公司中高档白酒占比不断提升..............................................................................5二、品牌+渠道，确保核心竞争力.......................................................................................81、品牌：历史文化+人文关怀，塑造金徽酒品牌价值...............................................82、渠道：立足甘肃、经略西北，“金网工程”深耕市场............................................9三、公司有望受益于消费升级和行业集中度提升.............................................................121、白酒行业迎来弱复苏，收入利润恢复增长..........................................................122、公司有望受益于白酒行业消费升级.....................................................................123、行业集中度有望进一步提升，公司作为地方名优白酒有望受益.........................14四、募投项目：技术改造+营销网络建设，助力经略西北................................................161、优质酒酿造技术改造项目，满足优质中高档酒产能需求....................................162、营销网络及品牌建设，助力扩大市场辐射..........................................................163、信息化建设及科技研发能力提高，为可持续发展提供坚实基础.........................17五、盈利预测....................................................................................................................18识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/21金徽酒|新股分析图表索引图1：发行前公司股权结构图.................................................................................4图2：2015年公司营业收入同比增长16.74%........................................................5图3：2015年公司净利润同比增长32.96%...........................................................5图4：2012-2015省内外收入均保持增长...............................................................5图5：近四年省外收入占比不断提升......................................................................5图6：2015年中高档白酒销售收入超过90%（万元）............................................6图7：中高档酒销量逐渐上升（吨）......................................................................6图8：2014-2015年公司年毛利率不断提升...........................................................7图9：“正能量”金徽酒传递正能量........................................................................8图10：“陇酒史上最萌小酒”小金徽......................................................................8图11：公司销售市场布局.......................................................................................9图12：经销商销售占比逐年增长.........................................................................10图13：2015年各渠道销售额占比........................................................................10图14：各战略市场经销商布局数量......................................................................10图15：我国白酒市场处于调整期，增速放缓（万千升，%）..............................12图16：白酒行业收入与利润增长情况..................................................................12图17：高档白酒企业所受冲击高于中档白酒企业（%）.....................................13图18：白酒消费结构将从金字塔转变为纺锤形...................................................13图19：人均消费量稳定增长，未来仍具增长空间（升，%）..............................14图20：人均消费金额下滑表明消费结构正在转型（元，%）..............................14图21：2010年大中型酒企销售收入占比65.23%..................................................15图22：2010年大中型酒企利润总额占比82.72%..................................................15表1：金徽酒省内竞争情况.....................................................................................6表2：金徽酒近年所获殊荣..............