2017贵州茅台600519茅台走向世界世界第一名酒雏形初现

公司报告|公司深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1贵州茅台（600519）证券研究报告2017年07月24日投资评级行业食品饮料/饮料制造6个月评级买入（维持评级）当前价格473.20元目标价格615元上次目标价615元基本数据A股总股本(百万股)1,256.20流通A股股本(百万股)1,256.20A股总市值(百万元)594,432.80流通A股市值(百万元)594,432.80每股净资产(元)62.90资产负债率(%)30.70一年内最高/最低(元)485.00/287.56作者刘鹏分析师SAC执业证书编号：[e-mail]刘畅分析师SAC执业证书编号：[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《贵州茅台-公司深度研究:高端衍生品的力量——从星巴克增长模型看茅台30倍为何能持续》2017-06-012《贵州茅台-年报点评报告:市值超越帝亚吉欧只是开始，上调目标价至500元》2017-04-213《贵州茅台-公司点评:不畏浮云遮望眼，估值提升待何时—一季度数据点评》2017-02-22股价走势茅台走向世界，世界第一名酒雏形初现最新跟踪：价格红线基本失守，三季度放大供给根据我们调研情况显示茅台实际的成交价在公司1299元的红线之上，一批价各地有所差异，经销商惜货情绪在加剧。由于公司二季度放货情况趋缓，供需在六月底的时候进一步失衡。公司已经确认三季度加大放货，保证中秋的供应。行业看中国白酒产能过剩，去产能的同时出海是必然2004年后白酒行业迎来了发展的黄金期，到2012年开始受到经济下行、限制三公消费等的影响，增速回落，但随着消费在GDP中的占比提高，白酒行业呈现复苏迹象，2016年产量达到1358.36万吨。整个“十二五”期间，白酒行业年均产量均达到千万千升级别。为了解决产能过剩，一要加快国内对中小酒业的并购，二要积极拓展新的市场。海外市场对高端烈酒需求不断增长发达国家酒类市场对烈酒的消费量大，对高端烈酒的价格敏感度低，是茅台这种高端烈酒的理想市场。除美国等发达国家，发展中国家也可能是茅台的未来市场，我们研究发现印度酒类市场初步呈现消费升级的迹象，对高端和超高端烈酒的消费不断增长。茅台出口独具优势茅台走出国门走向世界一直在进行着，海外收入占比也逐年提升，2016年达到5.13%，海外收入增速超过总收入增速。白酒是世界八大烈性酒之一，在我国有悠久的历史和广泛的客户群，而茅台又有“国酒”之称，是“一带一路”的核心产品之一。茅台在海外多样化销售渠道，精选经销商、进驻酒吧以及高端酒店；多样化营销手段，借助社交平台、海外华人以及其文化内涵提升认知度，强化品牌力。这为茅台成功走向世界带来了更多可能性。海外扩张带来估值提升我们研究了帝亚吉欧以及保乐力加，在业务全球化加深的过程中，二者都经历了估值水平的提升。同时，对比达能、雀巢以及Deanfood发现，海外占比高的达能、雀巢相较专注国内的deanfood有一定的估值溢价。投资建议：17年供需失衡已经显现，18年提价预期强烈公司18年提价预期强烈，会大幅提升公司业绩。预计17/18/19年EPS16.95/22.76/27.51元，给予18年27X估值，12个月目标价615元，28%空间，维持‚买入‛评级。风险提示：食品安全、海外对于白酒接受度没有提高财务数据和估值201520162017E2018E2019E营业收入(百万元)33,446.8640,155.0849,377.1465,355.3981,007.49增长率(%)3.8220.0622.9732.3623.95EBITDA(百万元)23,007.2925,278.6731,265.8341,807.0950,483.83净利润(百万元)15,503.0916,718.3621,289.4028,596.7634,562.63增长率(%)1.007.8427.3434.3220.86EPS(元/股)12.3413.3116.9522.7627.51市盈率(P/E)38.3435.5627.9220.7917.20市净率(P/B)9.308.157.056.005.08市销率(P/S)17.7714.8012.049.107.34EV/EBITDA10.3514.0017.9412.2110.81资料来源：wind，天风证券研究所-7%2%11%20%29%38%47%56%2016-072016-112017-03贵州茅台饮料制造沪深300公司报告|公司深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.国内白酒行业欣欣向荣，茅台供需需要三季度放货调节.....................................................42.海外扩张是推荐茅台的终极逻辑...............................................................................................43.必然性——白酒行业产能过剩，出口是比去产能更好的办法.............................................44.可能性——海外有需求，茅台有意愿.......................................................................................54.1.国外市场对于高端烈酒的消费能力及需求............................................................................54.1.1.发达国家市场.......................................................................................................................54.1.2.发展中国家市场...................................................................................................................74.2.海外战略是高端酒公司的必然战略.........................................................................................74.3.茅台自身的出口战略与出口优势..............................................................................................84.3.1.茅台走向世界的道路.........................................................................................................84.3.2.公司的海外战略规划是茅台酒在海外销售的核心推动力....................................94.3.3.茅台的产品特色...................................................................................................................94.3.4.国家出口政策优势..............................................................................................................94.4.茅台海外销售渠道的优化..........................................................................................................104.4.1.销售渠道的多样化............................................................................................................104.4.2.营销手段的多样化............................................................................................................115.海外扩张带来明显估值提升.....................................................................................................126.国内动销强劲，国外持续改善，茅台无愧食品饮料定海神针...........................................14公司报告|公司深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3图表目录图1：白酒产量及增速...................................................................................................................................4图2：北美地区酒类与软饮料销量对比...................................................................................................5图3：北美市场烈性酒收入及增速............................................................................................................6图4：美国与高收入国家平均人均GNI增速对比................................................................................6图5：美国高净值人群财富增长.................................................................................................................6图6：美国超高端烈酒销量占比提升........................................................................................................7图7：印度高净值人群及其财富增长情况..............................................................................................7图8：帝亚吉欧股价走势...............................................................................................................................8图9：茅台海外收入及增速.........................................................................