食品饮料行业18Q1业绩落地配置价值或将再发现20180422东北证券15页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业动态报告18Q1业绩落地，配臵价值或将再发现报告摘要：[Table_Summary]本周观点：上周安琪酵母、涪陵榨菜、克明面业等公司先后公布一季报，均表现稳定增长，甚至高增长，下周为一季报密集周，根据我们渠道调研与跟踪，大部分公司保持动销良好状态，伴随稳定业绩的兑现，因恐高情绪过度回调的板块或将出现反弹，且板块配臵价值将再次被市场认识。从反弹角度，优先选择低估值品种，五粮液、洋河股份、今世缘；从成长性角度，配臵贵州茅台、山西汾酒。食品板块配臵大众食品细分龙头及次龙头，安琪酵母、伊利股份、涪陵榨菜、中炬高新、绝味食品。市场回顾：本周上证综指下跌2.77%，沪深300下跌2.85%，食品饮料板块下跌2.23%。食品饮料各子板块中，白酒下跌2.08%，啤酒下跌3.52%，其它酒类下跌3.57%，软饮料下跌0.67%，葡萄酒下跌3.15%，黄酒下跌5.14%，肉制品下跌0.10%，调味发酵品下跌1.91%，乳品下跌3.98%，食品综合下跌2.55%。数据跟踪：截止2018年4月20日，除五粮液，洋河梦之蓝，水井坊外，白酒龙头终端价总体变化幅度不大。截止4月20日，一号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1099元、519元、398元、519元，价格相比上周分别变动0元、0元、0元、0元、0元。截止4月20日，京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1099元、519元、398元、519元，价格相比上周分别变动0元、0元、0元、0元、0元。重要研报：五粮液（000858）：新董事长上任对公司进行全方位改革。行业复苏后公司率先控量挺价，渠道利润达到10-15%。预计五粮液将转向稳价放量，2018年投放量从1.7增至2万吨，2020年将达3万吨。公司可通过提升计划外价格和占比、开发普五上沿产品提价，飞天茅台提价18%为五粮液释放涨价空间。行业复苏后公司重新扶持小商，渠道从垂直转向变扁平化。同时受益渠道利润增厚、返利取消政策透明化及2017年出厂价稳定，经销商信心增强。公司推进“百城千县万店”工程，从粗放的“贸易销售模式”向精细化的“终端营销”转型。风险提示：食品安全风险，宏观经济增速放缓[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2016A2017E2018E2016A2017E2018E贵州茅台670.2613.3121.5629.14513123买入五粮液69.631.752.343.17373022买入今世缘17.020.600.740.92262319买入伊利股份27.820.931.061.31312621买入安琪酵母33.580.651.031.34493325买入[Table_Invest]优于大势上次评级：优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-4%8%20%32%44%2017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/2食品饮料沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益1.45%3.64%41.00%相对收益-0.81%1.74%24.49%[Table_IndustryMarket]行业数据成分股数量（只）94总市值（亿）27132流通市值（亿）24240市盈率（倍）37.79市净率（倍）5.92成分股总营收（亿）4776成分股总净利润（亿）641成分股资产负债率（%）34.58[Table_Report]相关报告《乳业新国标规范行业发展，线上酒类消费增长迅速》2018-02-25《食品饮料行业周报：板块全年享受提价红利，坚定看好白酒龙头》2018-01-28《食品饮料行业周报：啤酒涨价窗口期到来，2018年将加速复苏》2018-01-07《2018年食品饮料行业年度策略：酒色生香，味你而动》2017-11-09[Table_Author]证券分析师：李强执业证书编号：S0550515060001(021)[e-mail]研究助理：杨兆媛执业证书编号：S0550117090034(021)[e-mail]执业证书编号：S0550117090034(021)[e-mail][e-mail]/食品饮料发布时间：2018-04-22请务必阅读正文后的声明及说明2/15[Table_PageTop]行业动态报告目录1.本周观点...............................................................................................31.1.18Q1业绩逐次落地，基本面景气依旧.................................................................31.2.公司最新跟踪...........................................................................................................32.市场回顾...............................................................................................53.数据跟踪...............................................................................................63.1.白酒...........................................................................................................................63.2.奶价...........................................................................................................................73.3.猪价...........................................................................................................................74.行业要闻...............................................................................................85.重要研报...............................................................................................86.公司公告.............................................................................................117.大事提醒.............................................................................................12请务必阅读正文后的声明及说明3/15[Table_PageTop]行业动态报告1.本周观点1.1.18Q1业绩逐次落地，基本面景气依旧上周安琪酵母、涪陵榨菜、克明面业等公司先后公布一季报，均表现稳定增长，甚至高增长，下周为一季报密集周，根据我们渠道调研与跟踪，大部分公司保持动销良好状态，伴随稳定业绩的兑现，因恐高情绪过度回调的板块或将出现反弹，且板块配臵价值将再次被市场认识。从反弹角度，优先选择低估值品种，五粮液、洋河股份、今世缘；从成长性角度，配臵贵州茅台、山西汾酒。食品板块配臵大众食品细分龙头及次龙头，安琪酵母、伊利股份、涪陵榨菜、中炬高新、绝味食品。1.2.公司最新跟踪安琪酵母（600298）业绩稳定增长，全球化布局加速公司增长趋势良好，业绩进入稳定期：公司公告，18Q1实现营收16.3亿元，同增14.90%；归母净利润2.77亿，同增30.24%。毛利率由36.73%，同比提升1.57Pct；净利率17.39%，同比提升1.83pct。销售费用率9.43%，同比降低1.63pct；管理费用率6.35pct，同比降低0.51pct。主要受益于规模增长带来的规模经济。财务费用率增加1.21pct。业绩基本符合我们的预期。收入持续稳定、盈利能力逐渐提高：我们认为公司未来3-5年处于收入持续稳定、盈利能力逐渐提高的上升通道，其中，收入增长的空间来自于：1）YE应用场景扩充带来需求增长，过去主要用于快餐面调味包，现在开始向调味品、休闲食品领域延伸；2）保健品及微生物营养快速增长，且二者均为深加工品类，附加值更高。3）其他衍生品（植物营养/微生物营养等）及相关领域（烘焙等）的快速发展。盈利能力持续提高的空间来自于：1）新产能及技改提升效率，以俄罗斯工厂为例，建厂时测算净利率可高达22%；2）产品结构优化，高毛利产品占比不断增加；3）费用率持续下行，酵母具有很强的规模优势，新增工厂可摊薄总部管理费用。护城河持续深凿，公司管理日益加强：我们认为公司实现业绩的持续能力的确定性因素在于：1）竞争格局的持续优化，公司护城河很深已成定局；2）提价能力，接近双寡头垄断的行业地位给公司带来强大的提价权；3）管理能力的加强，体现在对成本平滑能力的加强、产能扩建有序。投资建议：我们认为，公司的未来看点在于外延产品及技术的快速增长、护城河及行业地位的不断加深以及公司管理能力的不断加强，估测18/19/20年收入增速16.38%/15.00%/15.18%；利润增速30.59%/25.60%/23.03%，对应归母11.06亿/13.89/17.09亿,维持“买入”评级。养元饮品（603156）：受益成本及销售费用下降，Q1净利润大幅增长事件：公司2018年一季度实现营业收入28.52亿元，同比增长20.12%；归母净利润9.30亿元，同比增长80.25%；EPS为1.83元，加权平均净资产收益率为10.45%。受季节性因素影响，Q1营收净利润双双大幅增长：由于2018年春节延迟至2月中旬，经销商备货时间较往年顺延。受此影响，公司Q1收入28.52亿元，同比增长20.12%。公司毛利率同比提升3.05ppts至48.86%，易拉罐制造成本的降低是主要原因（用于生产易拉罐的镀锡板卷目前7900元/吨，较2017年高点下降超过6%）。费用方面，Q1销售费用率8.66%，同比大幅降低8.81ppts，主要系公司广告投放媒体及阶段性策略的调整导致阶段性支出下降所致；管理费用率、财务费用率分别为0.68%、-0.24%，与去年基本持平。Q1公司归母净利润同比大幅增长80.25%，请务必阅读正文后的声明及说明4/15[Table_PageTop]行业动态报告归母净利润率提高10.88ppts至32.61%。四大市场均实现双位数增长，优势区域深度挖潜：公司传统优势市场华东、华中、西南、华北2018年Q1营收分别增长18.24%、11.56%、38.14%、21.21%。公司全国范围内共有经销商1819个，在低线市场具有极强的品牌力和渠道基础。依托于“分区域定渠道独家经销模式”，公司赋予经销商更大的利润空间，推动渠道的进一步下沉，