食品饮料行业2017年下半年投资策略白酒登高而望远食品筑微笑曲线20170519中信证券46页

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/食品饮料行业食品饮料行业2017年下半年投资策略白酒登高而望远，食品筑微笑曲线2017年5月19日强于大市（维持）投资要点思考：这一轮白酒行情走到了哪里？茅台的基本面中枢和估值中枢决定了白酒板块的估值中枢和基本面中枢，在茅台启动自驱动的情况下，高批价带拉升行业空间，高端阶梯受益且确定性强，次高端迎来机遇和弹性。由于茅台2019-2020年存确定性产能瓶颈，导致涨价预期下囤货增多，且生肖酒等稀缺性亦推升投资价值，因此中期茅台价格上涨趋势确立。那么这轮白酒基本面走到了什么阶段？我们认为从补库存周期看尚未走完1/3，且价格可控，无行业性黑天鹅风险，不会出现2012年价格雪崩的情况。当然，若保持合理库存、温和涨价、适当投资，茅台自驱动将是可控、稳健且扎实的，有助于行业健康持续增长，而茅台也正是这样实践的。趋势：成本周期下大众品的微笑曲线。在成本上涨周期中大众品龙头通过直接提价、产品结构升级、费用管控等形式转嫁成本，依靠上游强议价力与下游强定价权获剪刀差，毛利率提升，叠加行业竞争格局改善，净利率提升，从而走出盈利能力先受损后创新高的“微笑曲线”。在本轮上涨周期中，位于拐点右侧的调味品行业已实现行业系统性提价转移成本，龙头企业调价水平更高，收获剪刀差。位于拐点左侧的乳制品成本上涨相对平缓，直接提价相对较难，龙头有望通过成熟单品二次升级、有机化、减费提效等方式穿越周期。此外，必选消费板块在加息环境下具备极强的防御性。星火：品类红利——肉少难嚼味道好+美丽健康保健品+精致生活烘焙。我们认为，品类红利＞渠道红利＞品牌红利，因此，寻找星火燎原的高增长潜力小品类很有价值。休闲食品受益消费升级快速发展，其中包装化、品牌化休闲卤制品占据景气塔尖，龙头周黑鸭产品粘性强，渠道加快交通枢纽布局及线上拓展，注重SKU纵深布局，新品小龙虾千亿市场潜力大。其次，男士运动营养和女士美丽健康保健品市场空间大，加之跨境电商政策反转，MuscleTech和Swisse等领军品牌有望进入渗透率提升的快车道。第三，烘焙渐成精致生活潮流，安琪酵母引领上游小包装西式酵母市场。拐点：奶粉行业、啤酒行业、海外保健品行业潜在拐点。第一、奶粉：供给端，“注册制”出台促奶粉行业洗牌，挤出20%杂牌供给，跨境税改新政利于缓解价格战，需求端，受益二胎政策市场容量料提升10%，双振带来行业复苏拐点，根据注册进度，预计2017H2首批批文落地后渠道补库存开始，行业反转。第二、啤酒：产量低位回暖，中期谨慎乐观，事件驱动带来行业格局破局可能，有望带来提价空间，加之进口冲击减弱及精酿发展带动内生增长驱动力，关注行业向好变化。第三，海外保健品：继2016年4月8日跨境电商政策带来海外保健品“熔断后”跨境保税进口政策出现反转可能，“通关单”警报解除，市场扩容+渠道变革有望助力新一轮爆发。风险因素。食品安全风险、消费者偏好变化、政策监管风险。行业评级及投资策略：结合以上四条主线，维持行业“强于大市”评级。1.主线一：白酒登高而望远，优先推荐龙头泸州老窖、贵州茅台、五粮液；2.主线二：成本周期下大众品的微笑曲线，推荐伊利股份、海天味业、中炬高新；3.主线三：小品类星火望燎原，推荐肉少难嚼味道好的周黑鸭，美丽健康西王食品，烘焙原料龙头安琪酵母；4.主线四：奶粉行业、啤酒行业、海外保健品行业潜在拐点，推荐合生元、重庆啤酒。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价（元）EPS（元）PE（倍）评级16A17E18E19E16A17E18E19E泸州老窖46.331.381.652.082.5433.628.122.318.2买入贵州茅台413.4713.3117.0520.1823.8131.124.320.517.4买入五粮液44.251.792.142.472.8524.720.717.915.5买入伊利股份17.540.761.001.121.2423.117.515.714.1买入海天味业36.61.051.251.441.6534.929.325.422.2买入中炬高新16.850.450.610.750.9137.427.622.518.5买入周黑鸭9.040.300.390.480.5830.123.218.815.6买入西王食品19.650.300.761.031.2665.525.919.115.6买入安琪酵母23.210.340.651.041.2468.335.722.318.7买入合生元21.651.521.632.002.3514.213.310.89.2买入重庆啤酒21.500.370.720.860.9858.129.925.021.9买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2016年5月12日收盘价，其中周黑鸭、合生元股价单位为港元中信证券研究部戴佳娴电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010516080004陈梦瑶电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010514080005联系人：郭尉电话：[phone]邮件：[e-mail]相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1.食品饮料行业2017年第19周周报—欢聚一虾：全国小龙虾360度测评...................................(2017-05-08)2.食品饮料行业2017年第18周周报—2016年年报及2017年一季报盘点：规避“恐高症”，系好“安全带”...................................(2017-05-02)3.食品饮料行业2017年第17周周报—2017Q1食品饮料板块持仓配置分析...................................(2017-04-24)4.“消费新解构”之“单身贵族”—GOLDENSINGLEBOOM：BANG！BANG！BANG！........(2017-04-20)5.食品饮料行业2017年第16周周报—盛世之下，正身出发——写在5000亿的茅台超越帝亚吉欧之际...................................(2017-04-17)6.食品饮料行业2017年第15周周报—谈谈大众品的集中度、定价权和剪刀差...................................(2017-04-10)-4%6%16%26%36%46%160512160812161112170212170512沪深300家电食品饮料行业2017年下半年投资策略请务必阅读正文之后的免责条款部分目录板块回顾：白酒龙头表现胜出，食品提价板块改善.............................................................1白酒行业：龙头表现胜出.....................................................................................................1调味品：提价促业绩，酱醋及榨菜龙头受益........................................................................2乳制品：营收增速低位徘徊.................................................................................................3思考：这一轮白酒行情走到了哪里？..................................................................................6白酒板块的逻辑中枢是什么？——茅台的自驱动和行业的众跟随.......................................6茅台为什么能立稳向上？——所谓茅台，无可替代.............................................................8这轮白酒基本面走到了什么阶段？——补库存周期的1/3...................................................9为什么与2011-2012年不一样？——当年价格雪崩的三要素..............................................9接下来怎么走比较好？——盛世之下，正身出发..............................................................10趋势：成本周期下大众品的微笑曲线................................................................................10成本上涨下大众品龙头有望走出微笑曲线.........................................................................10“微笑曲线”拐点右侧：调味品.........................................................................................11“微笑曲线”拐点左侧：乳制品成本上涨平缓，看好龙头升级控费.................................13必选消费防御性：加息预期下更显突出.............................................................................16星火：品类红利——肉少难嚼味道好+美丽健康保健品.....................................................17休闲卤制品：占据休闲食品景气塔尖.................................................................................17美丽健康保健品——运动营养、女性美丽健康..................................................................19烘焙——原料酵母结构升级，西式小包装烘焙酵母空间大................................................22拐点：奶粉、啤酒、海外保健品曙熹可期.........................................................................23拐点一：奶粉——供需两端政策利好迎复苏......................................................................23供给端：注册制促洗牌，电商新政格局改善......................................................................23需求端：二胎效应渐显现，消费升级趋势强......................................................................24拐点二：啤酒——产量低位回暖，关注破局带来提价可能................................................26拐点三：海外保健品——政策从“熔断”到“松绑”.........................