食品饮料行业2018年中报总结白酒景气不改大众品稳健成长20180913国联证券22页

1证券研究报告行业点评白酒景气不改，大众品稳健成长食品饮料行业2018年中报总结投资要点：二季度市场表现较弱，食品饮料业绩表现仍然优秀二季度以来消费品板块行业跌幅明显，但是从2018年1-8月行业涨跌幅排行榜来看，食品饮料板块涨跌幅位列第五，调味发酵品在2018年1-8月实现了正增长，跌幅较多的是葡萄酒（-30.36%）、软饮料（-29.99%）等，白酒板块和啤酒板块的跌幅分别为（-10.28%）和（-13.65%）。截至2018年8月底，食品饮料板块的估值为27倍，而年初食品饮料的估值水平为37倍，估值回落的过程中，食品饮料板块的业绩表现依然十分良好。白酒板块：收入利润加速向好，行业成长性较好2018Q2淡季不淡化，业绩加速成长，2018H1白酒行业上市公司营业收入增长31.47%，归母净利润增长40.36%。白酒企业的议价能力和定价权较强，在居民消费能力提升的背景下，白酒企业对不同产品提价来理顺价格产品线，并且向上开发产品线来提高产品结构。2018Q2白酒板块的毛利率同比提高了2.0pct，2018H1白酒板块的毛利率同比提高了2.1pct。2018年二季度末白酒行业的预收账款为250.06亿元，相较2017年二季度末同比下降60.56亿元，其中高端白酒的预收账款回落现象最为明显，主要是由于打款政策的变化影响，真实需求并未受到影响，未来将减少占用经销商资金，预收账款下行将属于正常状态。乳制品板块：需求回暖下市场竞争激烈，费用投放较多乳制品行业终端需求持续回暖，从尼尔森终端销售数据中可以看出，液体奶、常温酸奶、奶粉等品类均保持较高的增速。全国性乳企（如伊利和蒙牛）收入增速加快，依托强大的渠道下沉能力和产品创新力收入增速高于地区性乳企，地区性乳企（如科迪、燕塘）受到低温酸奶对外持续扩张的运输半径的影响导致收入增速放缓，低温酸奶市场竞争激烈，而全国性乳企的常温酸奶市场占有率提升，收割市场份额。二季度各大乳企加大了对市场的费用投放力度，2018Q2乳制品行业的销售费用率同比提高2.2pct，环比提高3.4pct。啤酒板块：边际利润率提高我国啤酒行业经历过2014-2017年的产量下滑后，目前行业步入成熟期，2018年上半年产量增速转正，在世界杯赛事的带动下，2018年上半年啤酒企业销量提升，产品销售结构得到改善，酒企的中高端产品线增速较快，产品结构的提升拉动了啤酒的吨酒价格和毛利率水平。风险提示宏观经济下行风险、行业竞争格局改变、大众消费能力不及预期2018年09月13日投资建议：中性上次建议：中性一年内行业相对大盘走势Table_First|Table_Author钱建分析师执业证书编号：S0590515040001电话：[phone]邮箱：[e-mail]王映雪研究助理电话：[phone]邮箱：[e-mail]相关报告1、《白酒旺季动销良好，大众食品8月电商数据增速较快》2、《中报顺利收官二季度成长性良好》《食品饮料》3、《中秋旺季茅台加大放量措施，稳定市场价格》《食品饮料》请务必阅读报告末页的重要声明-20%0%20%40%60%2017-09-132018-01-132018-05-13食品饮料沪深3002请务必阅读报告末页的重要声明行业点评正文目录1.二季度市场表现较弱，食品饮料业绩表现仍然优秀...............................................41.1.二季度股价回落明显，涨幅排名第五...............................................................41.2.业绩表现不淡，估值回落凸出性价比...............................................................52.白酒板块：收入利润加速向好，行业成长性较好...................................................52.1.2018Q2淡季不淡化，业绩加速成长.................................................................52.2.产品结构持续升级背后是消费能力的提升，毛利率具备持续提升空间.......82.3.打款周期改变下预收账款回落.........................................................................113.乳制品板块：需求回暖下市场竞争激烈，费用投放较多.....................................123.1.终端需求持续回暖，收入增速显著.................................................................123.2.二季度乳制品企业竞争加剧，为赢得市占率费用投放高.............................134.啤酒板块：边际利润率提高.....................................................................................144.1.啤酒行业步入成熟期，收入端实现正增长.....................................................144.2.产品结构升级显著，盈利能力提高.................................................................155.调味品板块：需求刚性业绩稳增.............................................................................176.投资建议.....................................................................................................................207.风险提示.....................................................................................................................20图表目录图表1：2018年1-8月行业涨跌幅排行榜...............................................................................4图表2：2018年1-8月食品饮料细分板块的涨跌幅排行........................................................4图表3：食品饮料行业的PE（TTM）估值变化.....................................................................5图表4：白酒板块的PE（TTM）估值变化.............................................................................5图表5：调味发酵品板块的PE（TTM）估值变化.................................................................5图表6：乳制品板块的PE（TTM）估值变化.........................................................................5图表7：白酒行业收入及增速....................................................................................................6图表8：分季度白酒行业收入与增速........................................................................................6图表9：白酒行业利润及增速....................................................................................................6图表10：分季度白酒行业利润与增速......................................................................................6图表11：2018H1和2018Q2白酒的收入与利润增速.............................................................7图表12：不同品牌的收入增速..................................................................................................7图表13：不同品牌的利润增速..................................................................................................7图表14：白酒行业的毛利率水平..............................................................................................8图表15：白酒行业的费用率水平..............................................................................................8图表16：白酒行业分季度的毛利率水平..................................................................................9图表17：高端白酒的销售费用率和管理费用率（%）..........................................................9图表18：次高端白酒的销售费用率和管理费用率（%）......................................................9图表19：区域次高端白酒的费用率（%）..............................................................................9图表20：2018上半年白酒行业的毛利率和净利率的变化情况.............................................9图表21：白酒行业销售费用率情况........................................................................................10图表22：白酒行业管理费用率情况........................................................................................10图表23：白酒行业的预收账款（亿元）....................................................