食品饮料行业2018年投资策略逆水行舟不进则退积极把握消费者新需求20171215信达44页

请阅读最后一页免责声明及信息披露逆水行舟，不进则退——积极把握消费者新需求 食品饮料行业2018年投资策略2017年12月15日王见鹿食品饮料行业分析师请阅读最后一页免责声明及信息披露北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031逆水行舟，不进则退——积极关注便利性溢价投资机会2018年投资策略2017年12月15日“低速增长”已成为行业“新常态”。截止17年10月，我国食品饮料社销零售额6个月移动平均增速已下降至9.0%，告别“两位数”增长期。根据凯度消费者指数研究，2017上半年，我国快速消费品的总支出额增长率仅为2.0%，为2012年以来最低水平。其中，尽管包装食品饮料支出额增速于2季度小幅上扬，录得1.9%，主要受益于下游需求的小幅回暖和今年2季度以来的提价策略影响，但这仍不足以抵消自2011年以来持续的市场萧条。从三大维度寻找高增速子版块。我们根据“市场空间（销量复合增速）持续增长”、“渗透率（消费家庭数量除以总家庭数量）持续增长”和“盈利能力持续增强（ROE高），但板块估值较低”三项指标筛选出瓶装水、冷饮、软饮料、速冻米面食品、精制茶、酸奶和肉制品7个子品类，其中酸奶、速冻食品和肉制品可对应上市公司。上述子品类表现优异，也证明了随着平均收入的提高，中国消费者正持续青睐带来优质和健康生活的产品。便利性溢价带来发展新机遇。成为消费主力的新生代更愿意为便利性支付溢价，因此造就了便利店和其他新业态的崛起。使食品饮料企业可以通过便利店渠道释放销售潜力；同时，越来越多人为了追求便利，选择在外用餐，这将对餐饮产业链上企业影响正面，我们针对这一变化提出“便利性溢价组合”，认为便利店及新零售渠道渗透率较高的即时消费类子品类，如高端乳制品及烘焙产品，以及餐饮产业链上子品类，如调味品、烘焙食品、速冻食品和餐馆有望获益。食品饮料行业竞争激烈，并非强者恒强。大多数品牌的核心客群流失率极高，很少有消费者会在长达两年的时间内专注购买同一品牌。因此，与其根据静止的市场份额进行选股，不如将着眼点放在动态的份额变化上。推进“高端化和平台化”战略的企业更能获得消费者的青睐，从而在激烈的市场竞争中持续扩大份额。行业评级及投资建议：食品饮料行业并非强者恒强，维持“高端化和平台化”战略的企业更能获得消费者的青睐，从而在激烈的市场竞争中持续扩大份额。在低增速的“新常态”下，鉴于食品饮料行业正随着便利性溢价获得发展新机遇，我们维持食品饮料行业整体“看好”投资评级；建议关注便利性溢价组合对应的伊利股份、广泽股份、海天味业、千禾味业、梅花生物、安琪酵母和广州酒家，重点推荐：中炬高新。风险因素：消费者对某品类需求转弱，宏观经济下行，成本过高影响行业毛利率水平，政策抑制调价机制，食品安全问题爆发等。本期内容提要:证券研究报告行业研究——投资策略食品饮料行业看好中性看淡上次评级：看好，2016.12.16食品饮料行业相对沪深300表现8,710.009,710.0010,710.0011,710.0012,710.0013,710.0014,710.0016-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-11食品饮料(中信)沪深300(可比)资料来源：信达证券研发中心行业规模及信达覆盖股票家数（只）93总市值（亿元）25859流通市值（亿元）23501信达覆盖家（只）2覆盖流通市值（亿元）276资料来源：信达证券研发中心王见鹿行业分析师执业编号：S1500517100001联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]相关研究《聪明的消费者—寻找物超所值的消费品品（好酒篇）》2016.12.16《中炬高新（600872）小行业大机遇；传统企业历久弥新》2017.10.10请阅读最后一页免责声明及信息披露 目录投资聚焦...............................................................................................................................................2 食品饮料板块17年持续领跑.............................................................................................................3 白酒子板块仍是最大亮点，但子板块表现进一步分化....................................................3 白酒板块业绩靓丽，但估值提升空间较小......................................................................4 剔除白酒的食品饮料板块被市场低估.............................................................................5 食品饮料行业投资逻辑：新常态下优选强势发展子品类和个股....................................................6 “低速增长”已成为行业“新常态”.............................................................................6 三大维度寻找高增速子品类............................................................................................8 便利性溢价带来发展新机遇　......................................................................................12 市场份额扩张，企业不进则退......................................................................................16 重点子品类推荐.................................................................................................................................21 高端乳制品及植物蛋白饮料..........................................................................................21 便利性溢价组合............................................................................................................29 行业评级及投资建议.........................................................................................................................38 行业评级及投资建议....................................................................................................38 重点推荐......................................................................................................................38 风险因素.............................................................................................................................................39 表目录表1:便利店与新零售业态对比...........................................................................................12 表2:中国城市覆盖上亿家庭的快速消费品企业..................................................................16 表3:酸奶产品与其他液体奶产品营养含量的对比..............................................................22 表4:国内奶酪市场主要的海外品牌情况（%）....................................................................27 表5:国内奶酪市场主要的国内品牌情况（%）....................................................................27 图目录图1：SW行业板块年初至今绝对涨跌幅（%）.....................................................................3图2：SW行业板块年初至今绝对涨跌幅（%）.....................................................................3图3：2012-2017Q3白酒板块营业总收入与增速（亿元，%）..............................................4图4：2012-2017Q3白酒板块归母净利润与增速（亿元，%）..............................................4图5：2012-2017（E）白酒板块ROE变化情况（%）..........................................................5图6：2008至今SW白酒板块市值及估值（亿元，倍）......................................................5图7：2012-2017Q3白酒板块营业总收入与增速（亿元，%）..............................................5图8：2012-2017Q3白酒板块归母净利润与增速（亿元，%）..............................................5图9：2012-2017（E）剔除白酒的食品饮料板块ROE变化情况（%）.................................6图10：2008至今SW食品加工板块市值及估值（亿元，倍）..............................................6图11：1997至今食品饮料零售额当月值及增速（亿元，%）...............................................7图12：2015-2017（E