光明乳业评估报告

西南财经大学天府学院主题：基于现金流折现模型对企业价值的评估-------以XX为例学生姓名：何欢班级：2013级01班学号：41300137摘要企业价值评估是当今市场经济的产物，它适应企业改制、公司上市、企业购并和跨国经营等经济活动的需要而产生和发展。随着我国资本市场的规范和运行效率的进一步提升，为实现股东财富最大化，价值管理及价值投资等理念和方法日益受到推崇，企业价值评估问题被广泛关注。如何评估上市公司企业价值，不仅是证券界长期探索的重要课题，更是投资者最关心的问题。关键词：现金流折现法企业价值评估DCF模型BusinessValuationisaproductoftoday'smarketeconomy,itwasadaptedtoenterpriserestructuring,thecompanylistedenterprisesRequireindustrymergersandcross-borderbusinessandothereconomicactivities,andtheemergenceanddevelopment.AsChina'scapitalmarketregulationVanandfurtherimproveoperationalefficiency,tomaximizeshareholderwealth,valuemanagementandvalueinvestingAndotherincreasinglyrespectedconceptsandmethods,businessvaluationproblemhasbeenwidespreadconcern.HowtoassesslistingCorporatevalues,isanimportantissuenotonlylong-termexplorationofthesecuritiesindustry,butinvestorsaremostconcernedaskquestion.目录摘要........................................................................2(一)评估目的.................................................................5(二)评估对象和评估范围.......................................................5(三)价值类型................................................................5(四)评估基准日..............................................................6(五)评估方法.................................................................61.评估方法选择...........................................................62.评估途径适用性分析.....................................................73.收益法简介............................................................7(六)评估结论.................................................................9(七)使用有效期...............................................................9（八）评估程序实施过程和情况................................................9（九）计算步骤.............................................................111.基本模型.............................................................112.预测的划分............................................................123.自由现金流的预测......................................................124.税后净经营利润的预测.................................................125.折旧与摊销............................................................166.资本支出预测..........................................................167.营运资本增加预测......................................................188.自由现金流量预测......................................................199.折现率的计算..........................................................1910.评估值的确定.........................................................22(一)评估目的本次评估目的是对光明乳业有限公司在评估基准日所表现的市场价值发表专业意见，为上海浦东发展招商银行的相关经济行为提供价值参考依据。(二)评估对象和评估范围本次评估对象为发行股份购买资产涉及的被评估单位股东全部权益价值，评估范围为被评估单位全部资产及负债，具体包括流动资产、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、递延所得税资产及负债等。资产评估申报表列示的股东全部权益（净资产）价值为1426648.688万元。(三)价值类型本次评估选取的价值类型为市场价值。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。需要说明的是，同一资产在不同市场的价值可能存在差异。本次评估一般基于国内可观察或分析的市场条件和市场环境状况。本次评估选择该价值类型，主要是基于本次评估目的、市场条件、评估假设及评估对象自身条件等因素。本报告所称“评估价值”，是指所约定的评估范围与对象在本报告约定的价值类型、评估假设和前提条件下，按照本报告所述程序和方法，仅为本报告约定评估目的服务而提出的评估意见。(四)评估基准日1.本项目资产评估基准日是2016年5月31日；2.资产评估基准日在考虑经济行为的实现、会计核算期等因素后与委托方协商后确定。3.评估基准日的确定对评估结果的影响符合常规情况，无特别影响因素。本次评估的取价标准为评估基准日有效的价格标准。(五)评估方法1.评估方法选择依据资产评估准则的规定，企业价值评估可以采用收益法、市场法、成本法（亦称资产基础法）三种方法。收益法是企业整体资产预期获利能力的量化与现值化，强调的是企业的整体预期盈利能力。市场法是以现实市场上的参照物来评价估值对象的现行公平市场价值，它具有估值数据直接取材于市场，估值结果说服力强的特点。资产基础法是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的思路。鉴于银行资产价值的特点，本次评估选择收益现值法和市场比较法进行评估。2.评估途径适用性分析根据资产评估行业的有关规定，注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的、评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法(资产基础法)三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或者多种资产评估基本方法。评估企业价值通常可以通过市场途径、成本途径和收益途径进行。3.收益法简介a.概述收益法亦称未来现金流折现方法（DCF），是通过将企业未来预期的现金流折算为现值，估计企业价值的一种方法，即通过估算企业未来预期现金流和采用适宜的折现率，将预期现金流折算成现时价值，得到企业的价值。其适用的基本条件是：企业具备持续经营的基础和条件，经营与收益之间存有较稳定的对应关系，并且未来收益和风险能够预测及可量化。使用现金流折现法的关键在于未来预期现金流的预测，以及数据采集和处理的客观性和可靠性等。当对未来预期现金流的估算较为客观公正、折现率的选取较为合理时，其估值结果较能完整地体现企业的价值，易于为市场所接受。b.基本评估思路根据本次尽职调查情况以及评估对象的资产构成和主营业务特点，本次评估的基本评估思路是：对纳入报表范围的资产和主营业务，按照最近几年的历史经营状况的变化趋势和业务类型等分别估算预期收益（股权净现金流量），并折现得到股东权益价值。c.评估模型（1）基本模型本次评估的三阶段基本模型为：模型第一阶段为收益快速增长阶段，第二阶段为收益固定增长阶段，第三阶段为收益稳定阶段，式中：V：评估对象的价值；FCF：评估对象未来第i年的预期收益（自由现金流量）；r：折现率；t：评估对象的未来经营期；（2）收益指标股权自由现金流=净利润-权益增加额+其他综合收益（3）折现率本次评估采用资本资产定价模型（CAPM）确定折现率r)(fmeferrrr其中：Rf为无风险报酬率β为预期市场风险系数MRP为市场风险溢价ε为被评估单位特定风险调整系数(六)评估结论经设备现场调查、市场调查、询证和评定估算等评估程序，以收益法评估结果作为招商银行在评估基准日2016年5月31日市场价值的最终评估结论，评估结果为1426648.688万元，人民币大写：壹亿肆仟贰佰陆拾陆万肆佰捌拾陆点捌万元。评估结论的详细情况见本报告的评估明细表。(七)使用有效期本报告评估结论有效期自评估基准日2016年5月31日起计算，一年内有效，即自2016年5月31日至2017年5月31日止。（八）评估程序实施过程和情况整个评估工作分四个阶段进行：1.评估准备阶段a.确定评估方案编制工作计划。与委托方沟通,了解资产评估基本事项后，拟定初步工作方案，制定评估计划。2b.提交资料清单。根据委估资产特点，提交针对性的尽职调查资料清单，及资产清单、盈利预测等样表，要求被评估单位进行评估准备工作。c.辅导填表。与被评估单位相关工作人员联系，辅导被评估单位按照资产评估的要求准备评估所需资料及填报相关表格。2.尽职调查现场评估阶段项目组现场评估阶段的主要工作如下：a.审阅核对资料。对企业提供的申报资料进行审核、鉴别，并与企业有关财务记录数据进行核对，对发现的问题协同企业做出调整。b.重点清查。根据申报资料，对被评估单位办公场所、经营性资产进行重点清查。c.尽职调查访谈。根据被评估单位提供的未来发展规划、盈利预测等申报资料，与企业管理人员进行座谈，就未来发展趋势尽量达成一致。d.确定评估途径及方法。根据委估资产的实际状况和特点，确定资产评估的具体模型及方法。e.再次与管理层讨论评估模型。对前期尽职调查形成结论后所确定的评估模型与管理层再次沟通，阐述评估准则专业要求及评估师的专业立场，就模型与管理层对未来发展趋势的理解尽量达成一致。f.确定评估模型，进行评定估算。根据达成一致的认识确定评估模型并进行评估结果的计算，起草相关文字说明。3.评估汇总阶段对各类资产及方法的初步工作结果进行分析汇总，对评估结果进行必要的调整、修正和完善并提交公司内部复核。4.提交报告阶段在上述工作基础上，起草资产评估报告，与委托方就评估结果交换意见，在全面考虑有关意见后，按评估机构内部资产评估报告三审制度和程序对报告进行反复修改