专题二：次贷危机及欧债危机

美国次贷危机和欧洲债务危机——《货币金融学》专题二金融危机•金融危机–指全部或大部分金融指标——短期利率、资产（证券、房地产、土地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂、超周期的恶化。•货币危机–又称国际收支危机，通常指一国货币大幅度贬值或利率大幅上升的状况。•银行业危机–指实际或潜在的银行运行障碍或违约导致银行不能如期偿付债务，终止其负债的内部转换，或迫使政府提供大规模援助进行干预以阻止这种局势发生的情况。•债务危机–指一国不能按期偿还对外债务(包括政府、公共部门和私人债务的利息和本金)，被迫宣市暂缓偿债、并要求国际经济组织和国际私人银行给予再融通的现象。债务危机理论•债务——通货紧缩论——欧文·费雪–将金融危机和经济危机归于企业过度负债和通货紧缩。–过度负债在商业循环上升时期形成，在商业循环的下降时期爆发；–银行为避免危机而收缩信贷，结果加剧了企业倒闭并引发了金融危机，从而又加重了经济危机。•资产价格下降论--沃尔芬森–在行为主体（企业）负债累累难以为继的状况下，必然降价出售资产。资产降价出售产生两方面的效应：一方面是负债资产率(负债/资产)提高；另一方面使债务人拥有的财富减少，即按降价后的资产价格估价其净资产减少。这二者都削弱了行为主体债务的承受力，增加了其债务负担。•综合性国际债务论--苏特(Suter)–国际债务随着经济周期的变动而变动美国次贷危机——定义•美国次贷危机是一场发生在美国，因利息上升，导致还款压力增大，次级抵押贷款机构破产，投资基金被迫关闭，引起股市剧烈震荡，致使全球主要金融市场出现流动性不足的危机。–美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显，标志性事件是2007年2月13日美国新世纪金融公司（NewCenturyFinance）发出2006年第四季度盈利预警。汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备。面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融(NewCenturyFinancialCorp)在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工。–2007年8月席卷美国、欧盟、北美日本等全球主要金融市场。美国次贷危机——背景•次贷危机的产生和发展•１％利率导致市场流动性过剩•次级房贷房产泡沫•全球金融危机•次贷危机对货币的影响•次贷危机导致大量亏损，所以对货币的需求增加•资金流动性不足美国次贷危机——美联储措施•降息•向金融市场注资•调低窗口贴现利率美国次贷危机——美联储降息•2008年–4月30日调降25基点2.00–3月18日调降75基点2.25–1月30日调降50基点3.00–1月22日调降75基点3.50•2007年–12月11日调降25基点4.25–10月31日调降25基点4.50–9月18日调降50基点4.75日期与上次调息时间差时间差(天)联邦基金利率(%)2007.9.8___________4.752007.10.31534.502007.12.11414.252008.1.22423.502008.1.3083.002008.3.18482.252008.4.30432.00美国2004-2008联邦基金利率变动0.001.002.003.004.005.006.002004年6月30日2004年9月30日2004年12月302005年3月30日2005年6月30日2005年9月30日2005年12月302006年3月30日2006年6月30日2006年9月30日2006年12月302007年3月30日2007年6月30日2007年9月30日2007年12月302008年3月30日2008年6月30日2008年9月30日日期利率(%)联邦利率2004-20080.001.002.003.004.005.006.002006年1月31日2006年3月31日2006年5月31日2006年7月31日2006年9月30日2006年11月302007年1月31日2007年3月31日2007年5月31日2007年7月31日2007年9月30日2007年11月302008年1月31日2008年3月31日2008年5月31日2008年7月31日2008年9月30日日期利率美国次贷危机——美联储注资•注资方式•贷款、拍卖•回购隔夜回购•下属银行注资（纽约联邦储备银行）•扩大借贷项目•注入临时资金•定期招标工具•注资金额日期注入资金（亿美元）2007-8-92402007-8-13202007-8-17602007-8-2137.52007-8-23702007-8-28952007-8-311002007-9-6312.52007-11-14102007-11-15472.52008-2-123002008-3-1120002008-4-225002008-5-5110总计4727.5美国次贷危机——美联储贴现•刺激商业银行通过贴现向央行借入资金，扩大信贷规模，增加市场的货币流通量•成立超级基金，用以购买陷入困境的抵押证券•短期标售、互换外汇•预防高风险抵押贷款新规定•定期证券借贷工具向一级交易商提供公债•褐皮书指出各个地区的贷款标准，降低贷款需求•扩大TAF需求，扩大与欧洲央行和瑞士央行货币互换的额度美联储政策效果•对美联储的影响–在15个月内基准利率从5.25%降至0–买入大量有毒资产，美联储资产负债表规模从1万亿美元急速扩张至2.3万亿–美联储对发行更多的长期国债埋单，货币政策独立性大打折扣美联储政策效果•对金融市场的影响–在货币政策影响下，金融危机和经济衰退形成了特定的发展阶段，上述特定政策的实施直接影响到美国金融业和经济复苏的路径和特征。政策的实施大大缓解了流动性危机，自2009年第二季度开始，金融市场呈V形反弹，之后实体经济开始复苏，但同时也造成了金融业各部分的复苏失衡以及金融业和经济的复苏失衡。欧洲债务危机——开端•去年十二月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。•2009年12月8日惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。•2009年12月15日希腊发售20亿欧元国债2009年12月16日标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A－”下调为“BBB＋”•2009年12月22日穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。欧洲债务危机——发展•欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。•2010年1月11日穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级•2010年2月4日，西班牙财政部指出，西班牙2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8%•2010年2月5日债务危机引发市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅欧洲债务危机——蔓延•德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。•2010年2月4日，德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%•2010年2月9日，欧元空头头寸已增至80亿美元，创历史最高纪录•2010年2月10日，巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达1760亿美元欧洲债务危机——升级•希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。但是欧洲各国在援助希腊问题迟迟达不成一致意见，4月27日标普将希腊主权评级降至“垃圾级”，危机进一步升级。•2010年3月3日希腊公布48亿欧元紧缩方案2010年4月23日希腊正式向欧盟及IMF提出援助请求2010年4月26日德国表示，除非希腊出台更为严格的财政紧缩政策，否则不会“过早”援手。•2010年5月4日欧债危机升级欧美股市全线大跌。2010年5月6日欧债危机引发恐慌，道指盘中暴跌近千点。•2010年5月10日欧盟和IMF斥资7500亿欧元救助欧元区成员国。欧洲债务危机欧洲债务危机——希腊•2001年希腊希望进入欧元区，但由于其财政收支赤字超过了欧元区低于国家GDP3%的规定，因而便向华尔街特别是美国投资银行“高盛投行”求助。•高盛为希腊做了一笔“货币掉期交易”：–高盛接受了希腊的100亿美元和日元国债，将其转变成90亿欧元的债务和10亿欧元的现金，并以希腊赌博业和机场税等未来收入作为抵押，将这笔现金返回给希腊，规定10年后希腊必须用欧元抵还所有这些债务。•这样，希腊便使本国账面上的10亿欧元债务暂时消失，从而使国家负债率下降至符合进入欧元区标准的1.2%。•希腊成功进入欧元区。而高盛投行除了拿到希腊支付的3亿欧元佣金外，手头还控制着希腊这笔巨额债务。欧洲债务危机——希腊•然而问题在于此后高盛不仅在2005年将手头这笔债务合约在并没有充分说明实情的背景下分批转卖回希腊，而且又做出了一个新的举动：向市场大量购买这一交易的CDS，一种“信用违约互换”，也就是赌希腊在债务到期后出现支付能力不足的保险。•在这种背景下，高盛就需要在市场上摧毁希腊的支付信誉，从而使希腊的“信用违约互换”保险大幅上涨，这时高盛就能够将手头的CDS再大量抛出，从中牟利。这正是在今年2月初出现的对希腊支付能力攻击的主要原因。事实上从去年7月至今，高盛手中购入的希腊CDS已经狂涨了3倍。也就是说，高盛一方面为希腊举债，另一方面则在赌希腊支付能力不足，从两头牟利。欧洲债务危机——希腊