危机后 后危机 EDP 许小年教授 XXXX

危机后期还是后危机时期？2010年3月•关于全球危机的结构主义观点•痛苦的复苏与舒适的“复苏”•凯恩斯主义能救中国吗？•结构主义的解决方案•全球化过程中出现的巨大失衡•延长了的美国经济繁荣–低通胀松宽货币政策、低息贷款资产泡沫、对中国产品的强劲需求•推迟了中国的结构调整–高投资产能过剩大量出口发达国家低通胀•两国经济互补，但高位循环无法持续关于全球危机的结构主义观点产能过剩松宽货币政策旺盛需求过度投资低通胀出口繁荣中国美国关于全球危机的结构主义观点•尚未吸取的教训–全球化改变了但并未消除经济周期–全球化的世界经济，本地化的货币供应–谁之过？华尔街还是华盛顿？•主犯与从犯–对泰勒规则的背离–金融创新导致流动性过剩–2001年以来美国巨大的房地产泡沫关于全球危机的结构主义观点Sources:TheFederalReserve,DeutcheBank泰勒vs.格林斯潘01234567一月-96一月-97一月-98一月-99一月-00一月-01一月-02一月-03一月-04一月-05一月-06一月-07一月-08联储基准利率泰勒规则利率关于全球危机的结构主义观点对泰勒规则的背离-3.5-2.5-1.5-0.50.51.52.5Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Sources:TheFederalReserve,DeutcheBank百分点关于全球危机的结构主义观点谁制造了房地产泡沫?Sources:CEIC关于全球危机的结构主义观点Dec-1989Dec-1993Dec-1997Dec-2001Dec-2005Dec-20094.64.44.24.03.83.63.43.23.02.82.62.42.2可支配收入/房价中位数中国的WTO红利Sources:CEIC-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1991199319951997199920012003200520072009出口/GDP净出口/GDP关于全球危机的结构主义观点谁拯救谁？Sources：CEIC-3-2-1012345678Dec-95Dec-97Dec-99Dec-01Dec-03Dec-05Dec-07Dec-09YoY,%-20-15-10-505101520253035YoY,%美国GDP(左)中国对美国出口(右)关于全球危机的结构主义观点•世界经济在新的但更低水平上实现均衡•美国正经历痛苦的去杠杆化过程–银行不能再如往日般慷慨贷款–更加严格的金融管制–美式生活方式的转变–可持续GDP增长率1%？•大潮已退，谁在裸泳？痛苦的复苏与舒适的复苏0.51.52.53.54.55.56.5Mar-94Mar-96Mar-98Mar-00Mar-02Mar-04Mar-06Mar-08Mar-10%美国私人储蓄率生活方式的改变Sources：CEIC痛苦的复苏与舒适的复苏•中国“饮鸩止渴”–用加速投资抵消国外需求的下降•结构性失衡损害长期发展–过度投资，产能过剩–不良贷款将在3-5年后显现•饮鸩是否能解近渴？–是的，如果官方数据可信的话–增长率提升，主要来自于国有部门痛苦的复苏与舒适的复苏政策刺激还是政策激素？Sources：CEIC痛苦的复苏与舒适的复苏Feb-1998Feb-2000Feb-2002Feb-2004Feb-2006Feb-2008Feb-201050454035302520151050%贷款真实增长固定资产投资真实增长国有部门引导的投资Sources：CEIC痛苦的复苏与舒适的复苏Feb-2007Aug-2007Feb-2008Aug-2008Feb-2009Aug-2009Feb-20104540353025201510YtD,%非国有国有及国有控股“铁公机”拉动Sources：CEICDec-2005Dec-2006Dec-2007Dec-2008Dec-2009706050403020100YtD,%制造业基础设施房地产痛苦的复苏与舒适的复苏•财政刺激的乘数效应小•民营部门并未跟进•产能过剩严重产业–钢铁，水泥，玻璃，铝，煤炭化工，发电，硅，风能，设备，造纸，皮革，印刷，造船，化肥…–高速公路交通流是发达国家的17%凯恩斯主义能救中国么？公路货运与客运Sources：CEIC197319781983198819931998200320081.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0十千吨或乘客数/km货物乘客凯恩斯主义能救中国么？•政府支出可再增加，但花在哪里？•财政刺激的乘数效应小–资金不是瓶颈制约–不缺“动物精神”，缺乏投资机会•投资的两难困境–能投的都过剩–不过剩的都不能投（国家垄断）凯恩斯主义能救中国么？我们还能走多远?10%15%20%25%30%35%40%45%1953年1961年1969年1977年1985年1993年2001年2009年固定资产/GDP,%中国日本美国凯恩斯主义能救中国么？•挤出效应的另一种形态–银行偏好政府和国有企业，以减少商业和政治风险–财政资金大量涌入国有部门–软预算约束下国有企业大幅扩张–民营企业受挫却步•日本自1990年以来执行了14次财政刺激•美国重蹈日本覆辙？希望不会凯恩斯主义能救中国么？日本：凯恩斯主义的失败Source:CEIC-505101520198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007%政府发布的财政赤字／GDP由国债计算的财政赤字/GDP日本GDP凯恩斯主义能救中国么？•长期执行凯恩斯主义政策的恶果–政府负债–更为危险的倾向：政府债务信贷化•补了东墙，西墙倒塌–负债从私人部门转移到政府，国家负债率不变–政府发债救助金融机构，刺激经济•迪拜债务危机•PIGS的政府债务危机凯恩斯主义能救中国么？日本国债余额/GDPSources：CEIC凯恩斯主义能救中国么？198419891994199920042009200180160140120100806040%•中国的隐性债务–部委的债务•高铁收入仅够支付利息–地方政府债务•2009年年中，全国8221家融资平台，授信总额8.8万亿元，贷款余额5.56万亿元，与国债余额规模相当–高等院校债务•银行已在未雨绸缪–提高拨备覆盖率–数千亿增发，充实资本金凯恩斯主义能救中国么？中国广义货币M2/GDPSources：CEIC凯恩斯主义能救中国么？1991199319951997199920012003200520072009190180170160150140130120110100908070%•需求不足?–人均GDP：中国$5,970vs.美国$47,440–不需要政府来创造需求•需求在哪里？–私人消费/GDP：中国35%,美国70%–投资服务产业•结构性改革释放需求结构主义的解决方案Source:CEIC20%30%40%50%60%70%80%19811985198919931997200120052009印度日本美国中国服务产业占GDP比例结构主义的解决方案•增加家庭收入和财富–减税–社会保障–降低房价以减少私人储蓄率–土地改革、国有资产私有化•创造更多的有效投资机会–打破国有垄断–放松和解除对服务产业的管制–保护私人产权，鼓励创新、创业结构主义的解决方案2009年中央经济工作会议精神•四个基本不变–世界经济格局有所改变，全球化的大趋势不变–政府维护市场正常运转的职则有所强化，市场配置资源的基础性作用不变–国际货币多元化有所推进，美元作为主要国际货币的地位没有发生根本改变–发展中国家整体实力有所上升，发达国家核心竞争力领先的格局没有改变•以城镇化为依托，提升消费需求结构主义的解决方案2010年省部级干部研讨班讲话精神•加快转变经济发展方式•调整经济结构–从出口、投资拉动到消费、投资、出口并重–从制造业带动到制造、服务业协同发展–从增加物质消耗数量到提高效率的转变（科技、教育管理）•转变发展方式，最大的障碍是体制机制不合理•经济、政治、文化、社会体制改革结构主义的解决方案中国的城镇化进程与潜力Sources：CEIC结构主义的解决方案1949195419591964196919741979198419891994199920042009504540353025201510城镇人口/总人口，%日本：66%韩国：81%•城镇化的意义–深化社会分工，提高效率，提高民众收入–需求随收入增加–从根本上解决“三农”问题，缩小城乡差别•城镇化的条件–取消户籍制，取消所有歧视农民的政策–土地制度改革，增加城镇土地供应–为农民提供负担得起的教育、医疗和住房结构主义的解决方案•城镇化的困难与对策–教育、医疗、住房供给不足–对民间开放教育、医疗卫生投资–增加住房和土地供应•改革与开放的阻力：政府既得利益–教育、医疗中的部门利益–土地和房地产市场中的利益•土地财政•官员寻租结构主义的解决方案•可能与现实之间–改革的阻力重重，而动力严重不足–沿现有道路惯性前行，矛盾继续积累•前景展望–国家资本主义，俾斯麦时期的德国–裙带资本主义，苏哈托时期的印尼•或许是不可避免的发展阶段？结构主义的解决方案谢谢大家！译：游校：赵