后危机时代我国货币政策

后危机时代我国货币政策的方向与政策调整2010年５月一、对2010年经济形势的判断学界对经济形势判断分歧直接影响宏观政策选择国际经济：走上复苏轨道还是因世界债务危机而徘徊不前？次生的问题是外需将持续好转还是前高后低？国内经济：走向过热还是在下半年出现二次探底？物价：是大问题还是小问题？全球通胀会很快到来吗？国内CPI走势？人民币汇率真实水平（均衡汇率水平）：需要升值还是贬值？如果升值，是名义汇率升值还是实际汇率升值？是一步到位式升值还是小步渐进式升值？是现在升值还是以后再说？二、中国货币政策选择面对的环境和挑战2007年：美国次贷危机酝酿爆发，希望只是有限危机2008年：全球金融危机泛滥，局部救市方案失效，危机由美国向国际、由发达国家向新兴国家、由金融领域向经济领域扩展。2009年：各国大力度、全方位救市方案实施，经济触底反弹2010年：救市政策如何平稳退出，既要避免经济二次探底，又要避免资产价格泡沫与通货膨胀。一是复苏对政策刺激的依赖性，影响复苏进程？二是由于这次全球同步衰退及金融危机的性质，复苏的力度？二、中国货币政策选择面对的环境和挑战１、主要经济体经济走势（1）美国经济复苏：缓慢还是强劲？受益于一系列财政和货币政策的刺激，美国经济在去年下半年开始出现复苏。出口复苏、零售额上升，就业状况改善（失业率由10.1%降至9.7%）。缓慢派：政府扩张性政策（“旧车换现金”、首次购房退税带来带来汽车消费、房地产销售数量回升）将难以持续。随着财政刺激措施减弱和再库存的结束，经济将减速。近几个月失业率仍位于10％左右，就业市场尚未复苏。银行信贷继续萎缩(12-2月环比下降0.6%、1.3%和1.1%)，房屋销售2月环比继续下降，房价于去年5-9月反弹后再次回落，目前仍低于06年高位34%。伯南克：美国经济复苏将在未来几个季度保持缓慢步伐。预计全年增长2.7%左右。强劲派：二、中国货币政策选择面对的环境和挑战近期美国经济多指标显示，经济复苏正在稳步推进。今年3月领先指标、零售额、制造业与非制造业活动指数以及房屋市场数据，均出现好于预期的上扬。其中，领先指标连续12月上升，升幅创10个月最大；新房销售增长26.9%，连同预售房、新房开工和二手房等数据纷纷上升，提振了疲软很久的住房市场信心。同时核心通胀水平保持平稳。当月生产物价指数虽呈现0.7%的升幅，但核心生产物价指数仅上升0.1%。消费物价指数微升0.1%，总体物价基本保持温和。用工市场方面滞后于经济指标的情况仍然延续，3月失业率仍维持9.7%的高位，但首次申请失业救济金人数继续保持下降。美联储4月28日会议：美国经济持续好转，经济衰退的影响仍未散去，将继续维持低利率。不急于收紧宽松货币政策。二、中国货币政策选择面对的环境和挑战－－美股升至近19个月高点，道琼斯工业股票平均价格指数上升至2008年9月19日以来高位；纳斯达克综合指数达2008年6月5日以来高位；标准普尔500指数为2008年9月26日以来高点。尽管近期出现多种不利因素，美国股市仍继续上扬态势。4月28日，道琼斯工业平均指数幅达1.73%，收于11045点，纳斯达克指数升3.08%，收于2471.73点。－－制造业收益改善明显（联合包裹运送服务公司、英特尔等企业，第一季度调整后净利润增长3０%以上，旗下所有业务的营业利润率全线攀升。）－－企业竞争力上升（危机中大量裁员，大大提升了生产率），企业利润是最好的就业领先指标。－－过去十年基础设施投资少有投入，存在巨大的投资空间－就业率上升－－一旦就业形势好转，就会导致消费增加。目前就业人群中买车的比率达到６０年来新高，汽车销量估计今年会增长２０％－３０％。－－GDP估计可达3.1%－4%。－－对2011年以后的走势分歧较大，关键是美国国会的中期选举是否会带来政策调整（03年减税条款2011年到期）。二、中国货币政策选择面对的环境和挑战（２）欧洲区：复苏将比较缓慢－－财政赤字与政府债务飙升是全球性问题，但突出表现在欧洲。08年10月，冰岛成为第一个濒临“国家破产”的国家。09年11月25日迪拜酋长国宣布最大国企“迪拜世界”590亿美元债务延迟偿付。同月希腊政府宣布，当年新增公共部门债务将达到GDP的12.5%；至2011年，债务总额预计将从占GDP的112.6%上升至135.4%，成为欧盟负债最多的国家。欧元区内09年财政赤字占GDP比重名列前茅的国家：希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙赤字比重均在8%以上。意大利财政赤字虽然仅为5%，但公共债务总额却占GDP的115%。希腊：09年赤字占比达13.6%。尽管向欧盟和国际货币基金组织求助已获原则性支持，但国内矛盾日渐加剧，国际援助具体操作上仍存变数，危机能否最终解决？葡萄牙：9.3%，远超去年9月预计的6.5%。经济萎缩与薪酬上涨并存，劳动生产率低下。西班牙：11.2%。房地产泡沫破灭导致民众房贷沉重失去消费能力、近20%的失业率、西班牙政府对改革紧迫性的认识不足。欧盟能否援救西班牙？有4600万人口，是欧元区第四大经济体。二、中国货币政策选择面对的环境和挑战－－企业竞争力问题：危机中裁员困难；薪酬机制僵化，复杂的谈判机制使企业无权给员工减薪；－－未来几年人口老龄化问题将愈发突出，可能步日本后尘－－政府无处借钱欧元区2009年四季度GDP经修正后环比增长0.1%，年比下降2.1%；同期英国GDP修正后环比增长0.4%，结束了此前连续6个季度的萎缩，但年率仍为下降3.1%。受德国和法国经济增长及出口订单推动，欧元区3月制造业PMI指数由2月的54.2增至56.6，为40个月来最高水平，表明产出继续扩张。但就业数据不乐观：2月失业率由1月的9.9%增至10.0%，这是1998年8月以来的最高水平。意味着欧元区企业仍面临疲弱需求，复苏强度仍不足以抑制企业裁员。二、中国货币政策选择面对的环境和挑战（３）日本：尚未走出泡沫破灭后的萧条政府在财政、货币政策的操作空间很小。人口老龄化＋严厉的移民政策＝创新能力与劳动生产率下降。公共债务负担是发达经济体中最高的。（４）新兴国家亚洲经济率先复苏。世界银行４月7日《东亚与太平洋地区经济半年报》：由于中国经济拉动，东亚地区的产出、出口和就业已基本恢复到危机前的水平。香港：2月零售额同比增长31％，出口印尼、台湾、泰国、印度的增长率分别达到84.3％、75.1%、31.3%和23.2%。3月出口增长32.1%，进口增长39.8%，基本恢复到危机前水平二、中国货币政策选择面对的环境和挑战2、主权债务：世界经济前景的不确定性主权债务风险过去多出现在新兴国家，现在发达国家的风险也开始加大。金融危机中的积极财政政策导致在私人部门持续去杠杆化、减少债务的同时，政府部门的负债激增。2010年末全球主权债务总量将比2007年增加50％以上达到49万亿美元。未来四至五年，全球主权债务还会增加50%达到75万亿美元。新增债务中80%来自美国、日本、德国、法国、英国、意大利和加拿大7个发达国家（IMF）。英国统计局2009年11月数据，当年4－10月累计财政赤字剧增达到869亿英镑，为2008年同期的2.56倍，创下历史最高记录。英国工会联合会认为，英国国债实际上是官方公布数字的三倍。美国政府债务总量达到12万亿美元，占GDP比重达到98％，为历史新高。未来一年近40％的国债必须借新还旧，预计未来10年美国的国债每年将增加1万亿美元。2009年日本国债总额超过10万亿美元，超过英法德的GDP之和。日本国债占GDP的比重达到218％，预计2010年会达到227%，2014年会达到245%，为工业化国家最高，仅偿付利息就将用掉预算的1/5（OECD）。与美国主权债务的40％以上为外国政府和机构购买不同，日本只有不到10%的国债是外债，这使得日本政府面对的外部压力小于美国。但随着日本人口老龄化的继续推进，日本国民储蓄将逐渐被消耗（日本的储蓄率在1990年为15%，目前只有2%左右），市场吸收政府债务的能力将越来越小。如果政府债务继续增加，其销售难度将明显增大。二、中国货币政策选择面对的环境和挑战由于迪拜、冰岛及希腊都处于世界经济的边缘，且迪拜事件发生在全球经济复苏的过程中，因而对世界经济金融的冲击力有限。但是从中长期看，由于前所未有的刺激政策导致全球债务剧增，不能完全排除主权债务风险不断积聚甚至爆发的可能性。西班牙、英国一旦需要债务重组，雷曼事件可能重演。若发达国家的债务状况继续恶化，国际评级机构将降低主权债券评级。英国是主要经济体中最可能被下调评级的国家；如果日本国债年度新发行规模增至44万亿日元以上，也可能被降级。一旦发达国家的主权债券评级下调，将可能引发新一轮危机：大型金融投资机构（主权基金、养老基金）不会购买评级低于3A的政府债券。同时由于债务越高－债信越差－更高的利率，国债的利率负担将更加沉重。发达经济体在未来5年之内都难以回到警戒线以内。为解决债务危机而采取的财政增收节支措施，将使通胀总体保持温和，但可能使经济进入明显低迷；为解决债务危机而采取的赖账型措施（公共债务总量、债务期限、负债以本国还是外国货币计价、债权人中本国人和外国人的比例――诱发政府允许更高通胀率以减轻债务负担的动机），将可能引发全球高通胀和财富的再分配。200720082009全球平均0.5%2%6.7%发达经济体1.2%3.5%8.9%新兴经济体略有盈余0.2%4.0%IMF：年度预算赤字占GDP比重远超3%的警戒线。二、中国货币政策选择面对的环境和挑战3、贸易保护金融危机后，各国吸取30年代贸易保护主义导致大萧条的教训，普遍承诺不采取贸易保护主义。但是随着金融市场逐步稳定和经济复苏，西方国家经济政策重点开始从保稳定、保就业的短期政策转向可持续增长的长期目标，加上政治因素，在外贸方面表现出更严重的保护主义倾向。去年以来，欧盟对华频频发起反倾销调查。2009年9月，欧盟对中国无缝钢管和铝箔征收30％以上的、为期5年的反倾销税；11月，首次对212家玻璃纤维厂家发起反倾销调查（关税可能高达40%-75%）；今年2月，对中国活页环征收伍51.2%-78.8％的反倾销税，对三聚氰胺、铜版纸立案调查。商务部统计，09年全球对中国的纺织品服装发起反倾销案件达45起，大幅增加32.35%。今年以來，美国、欧盟、印度尼西亚、阿根廷、秘魯、南非等相继对中国编织电热毯、聚酯高强力纱、聚酯纤维原料、聚酯纤维、聚酯纱线发起反倾销调查。同时，欧美日等国近年先后出台和更新了10余项纺织品新规定。这些技术性贸易壁垒的出台，使得中国产品出口面临着更大的成本压力。二、中国货币政策选择面对的环境和挑战总的来看，尽管金融危机最坏时刻已过去，全球经济正加速复苏，但世界经济的主要矛盾和问题并没有完全消除，如欧美等发达经济体的失业率仍居高不下，一些国家主权债务危机还在暴露，金融和财政也存在风险，以及大宗商品和主要货币的汇率不稳定等负面因素仍然存在，导致复苏仍充满不确定性。国际环境对中国的影响：引人注目既有益处也有坏处，出口形势不能盲目乐观：－－外需可能回落－－民工荒带来的成本上升－－人民实际有效汇率升值（2月达到4%），美元对欧元可能继续保持强势；通胀导致实际有效汇率继续升值。－－贸易摩擦大量增加恶化出口环境全年出口可能前高后低。二、中国货币政策选择面对的环境和挑战4、一季度数据说明了什么GDP增长11.9%，高于市场预期的11.6%。折年率达到11%，快于去年4季度的10.3%，显示经济热度较高，估计全年GDP可达10%的高位。一季度消费贡献6.2个百分点（去年4.6），投资贡献6.9个百分点（去年8），净出口贡献-1.2个百分点（去年-3.9）工业增加值同比增速回落至18.1%（1-2月20.7%），比上年同期加快14.5个百分点。其中重工业增长22.1%，轻工业增长14.1%－随着房地产等行业的复苏和发展势头强劲，我国的重工业已经加速回暖。但反映需求的轻工业却落后于重工业。工业利润飙升120%。固定资产投资同比增长25.6%，比去年32%左右的增速明显的回落