公司理财精品课件-(11)

利率和债券估值关键概念与技能ß了解债券的重要特点和债券类型ß理解债券价值的构成，理解为什么债券价值会波动ß理解通货膨胀对利率的影响ß理解利率的期限结构和债券收益率的影响因素8.1债券和债券估值ß公司（以及政府）常常通过发行或是售卖债务证券，也就是债券，来借入资金。在本部分，我们将介绍公司债券的诸多特征。ß我们接下来还会讨论与一份债券有关的现金流以及债券是如何运用我们折现现金流的方法进行估值的。8.1.1债券和债券估值ß债券是借款人和资金出借人就以下事项达成一致的一种法定协议：Þ票面值Þ票面利率Þ利息的支付方式Þ到期日8.1.2债券价值和收益率ß到期收益率（yieldtomaturity，YTM）是指市场上对于一份债券所要求的利率。ß基本原理：Þ金融证券的价值=其预计未来现金流量的现值之和ß因此，债券的价值是由其利息和本金的现值所决定的。债券定价等式ß而利率与现值（例如债券的价值）是呈反向变动的。面值的现值票面利息的现值债券价值r)(1F）r)(11-1（rr)(1F11债券价值TTT1CrCTttß例：假定Xanth公司曾准备发行一份到期期限为10年的债券。Xanth债券的年利率为80美元，意味着该债券在未来10年，每年支付的利息都为80美元。而且，在10年后Xanth公司将要向债券的持有人支付1000美元。债券的现金流如下所示：ß最后算得债券价值为1000美元，这不是巧合！到期收益率（YTM）与债权估价800100011001200130000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1折现率债券估价63/8当YTM票面利率时，债券溢价交易当YTM=票面利率时，债券平价交易.当YTM票面利率时，债券折价交易8.1.3利率风险ß对于债券持有者来说，利率的浮动所带来的风险被称为利率风险。ß利率风险的大小债券价格对于利率变动幅度的敏感程度Þ1.长期债券的价格风险比短期债券的更大Þ2.票面利率越低，利率风险越大到期日与债券价格波动C假设两种债券的其他条件相同，相对折现率的变动，长期债券价值的波动水平更高。折现率债券价值面值短期债券长期债券利率与债券价格假设两种债券其他条件相同，相对折现率的变化，票面利息低的债券比票面利息高的债券具有更大的价值波动。折现率债券价值票面利息高票面利息低面值C8.1.4发现到期收益率：更多的试错ß到期收益率是隐含在当前债券价格中的利率。ß如果没有专门的财务计算器，求解到期收益率需要用到试算测误法，类似于求解年金问题中的r。ß如果有专门的财务计算器，输入N、PV、PMT和FV,尤其要注意正负符号问题（PMT和FV需要同号，而PV则应该与它们符号相反）。当期收益率与到期收益率ß当期收益率=年利息/债券价格ß到期收益率=当期收益率+资本利得报酬率ß例：某种债券票面利率为10%，每半年付利息一次，面值为$1000，20年期，交易价格为$1197.93Þ当期收益率=100/1197.93=0.0835=8.35%Þ假定YTM保持不变，则1年后的价格为$1193.68Þ资本利得报酬率=(1193.68–1197.93)/1197.93=-0.0035=-0.35%ÞYTM=8.35%-0.35%=8%,与前述YTM相同债券定价理论ß无论票面利率为多少，只要风险（及到期日）相似，债券的到期收益率就很接近。ß如果知道一种债券的价格，就可估算其YTM，然后用该YTM信息来为其他债券估价。ß这种方法还推广应用于对债券之外的其他资产进行估价。8.1.5零息债券ß不进行定期的利息支付(票面利率为0%)ß全部的到期收益来自购买价格与债券面值之差ß不可能以高于面值的价格出售ß有时被称为零息券，高折价券或原始折价发行券（OIDs）ß一些短期国库券就是典型的零息券例子8.2政府债券与公司债券ß国库券Þ是一种联邦政府债务Þ短期国库券（T-bills）是一种到期日短于1年的纯贴现债券Þ中期国库券（T-notes）是一种到期日在1～10年之间的带息债券Þ长期国库券（T-bonds）是一种到期时间在10年以上的带息债券ß市政债券（MunicipalSecurities）Þ是一种由州政府或当地政府所发行的债务Þ具有不同的违约风险，可按类似于公司债的办法进行评级Þ投资这类债券的利息可免联邦税8.3公司债券ß相对政府债券来说，公司债券的违约风险更大ß由于违约风险增加了，公司债券往往会承诺给投资者更高的期望报酬率（TTM）8.4通货膨胀与利率ß真实利率，指购买力的变动。ß名义利率，指报价利率的变动，即包含了购买力变动的影响，也包括通货膨胀的影响。ß事前名义利率等于我们想得到的真实报酬率加上对预计通货膨胀率的调整。真实利率与名义利率ß(1+R)=(1+r)(1+h)=r+h+rh式中，R是名义利率；r是真实利率；h是预期通货膨胀率。ß也可概算如下：ÞR=r+h通胀挂勾债券ß大部分的政府债券都有通货膨胀风险ß不过，通胀保值债券(treasuryinflation-protectedsecurities，TIPS)通过承诺真实而不是名义的支付来抵消通货膨胀风险的影响例：费雪效应ß如果我们想得到10%的真实收益率，而与其通货膨胀率为8%，则名义利率为多少？ßR=(1.1)(1.08)–1=0.188=18.8%ß也可概算为：R=10%+8%=18%ß由于真实收益率和预计通货膨胀率相对较高，按实际费雪效应公式和概算公式计算出来的结果相差较大。8.5债券收益率的决定因子ß在其他因素相同的条件下，到期时间与收益率之间的关系，被称为期限结构（termstructure）ß在分析中，隔离出违约风险和票面利息不同的影响，是非常重要的。ß收益率曲线，是期限结构的图形表达方式Þ正常——向上倾斜，长期收益率高于短期收益率Þ倒垂——向下倾斜，长期收益率低于短期收益率必要报酬率的影响因素ß违约风险附加率，受债券评级影响ß税差附加率，例如市政债券是免税的，普通公司债券收益是应税的ß流动性风险附加率，交易频繁的债券通常必要报酬率会低一些（受买卖价差的影响）ß其他凡是可能影响到债券持有人现金流量风险的因素，都会影响到必要报酬率的确定