第7章+货币危机防范政策和理论

2019/9/51第7章货币危机防范政策和理论第一节货币危机概述•一、货币危机概念P255(一)货币危机的含义–广义：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度；–狭义：市场参与者通过外汇市场的操作导致该国固定汇率制度崩溃和外汇市场持续动荡的事件。(二)货币危机与金融危机的区别与联系–区别：货币危机主要发生在外汇市场上，体现为汇率的变动；而金融危机的范围更广，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上的价格波动，以及金融机构的经营困难与破产等。–联系：货币危机可以引发金融危机，而由一系列经济及非事件引发的金融危机也会导致货币危机的发生，两者存在一定的联系。2019/9/52(三)货币危机的类型1.由政府扩张性政策导致经济基础恶化，从而引发国际投机资金冲击所导致的货币危机2.由心理预期作用而带来国际投机资金冲击所引起的货币危机3.蔓延型货币危机二、货币危机的危害•1.货币危机发生过程中出现的对经济的不利影响•2.货币危机发生后经济条件发生的变化•3.从货币危机发生后的相当长时间内政府被迫采取的补救性措施的影响看2019/9/53一、亚洲金融危机发生前的泰国•二次世界大战后泰国还是一个落后的农业国•60年代初在美国政府的帮助下制订了国民经济5年发展计划，提出了工业化的道路，并选择了依靠外资和出口导向的经济增长模式。•70年代开始依靠吸引外资和利用本国廉价的劳动力发展劳动密集型企业，主要是纺织业；同时发展旅游业以增加外汇收入。•80年代又发展了电子、电器行业。泰国经济有了快速增长。•为了进一步吸引外资，1984年实行固定汇率制。第二节货币危机实例•为使曼谷取代香港成为亚太金融中心，一方面通过高利率政策吸引外资，另一方面加大了金融的对外开放。•1992年，组建曼谷国际银行，允许国内投资者通过该机构从国外获得低息贷款。•1993年开放离岸金融业务，允许外国银行进入曼谷以外的城市建立分支机构，从事离岸金融业务和金融衍生工具交易。同时又允许外国居民在泰国商业银行开立泰铢帐户并可以借入泰铢。2019/9/54•国内银行大量从境外低息筹资，主要是向西方商业银行短期借款，然后再抵押贷给国内房地产业。•外资蜂涌而入，推动房地产和股票价格上涨，同时带动经济高速增长，成为亚洲第五小龙。•进一步导致外债、外资流入和房地产贷款增加，泡沫经济加剧。到1995年，泰国外债占GDP的比例为40%，超过国际20%的警戒线，其中短期外债占一半左右，超出国际30%的警戒线。房地产贷款占全部贷50%以上。•90年代以来，日元贬值，美元走强，国际收支恶化。•1994年中国汇率体制改革，进一步使贸易状况恶化，1996年出口开始负增长，经常项目逆差占GDP达8.5%，超过国际5%的警戒线。•外资开始抽逃，促使泰国提高利率，房地产和股价开始下跌，银行呆帐增加达20%，公众信心动摇，甚至出现存款挤兑，银行信用等级下降。程度加剧，国际投机资本趁虚而入，危机势在旦夕。2019/9/55二、亚洲金融危机发生的过程•亚洲金融危机从泰国开始，继而波及菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、台湾、香港、韩国、日本甚至美洲、拉丁美洲及欧洲一些国家。•危机第一波：以泰国为中心97.3.3泰国宣布9家财务公司和1家住房贷款公司存在资产质量不高和流动性不足问题，导致存款挤兑。4.11和4.25两次被穆迪公司降低金融机构信用等级。5月上旬泰国政府公布前几个月出口形势未见好转，市场预期政府通过贬值以推动出口。5.8国际投机资本第一次对泰铢发动攻击,使泰铢贬值到1美元=26.7泰国铢。2019/9/56即期外汇交易举例：攻击前攻击后汇率1美元=25泰铢1美元=27泰铢行动从泰国商业银行用400万美元在借入1亿泰铢在现货市场购入现货市场抛出可1.08亿泰铢并得400万美元归还银行贷款结果获利800万泰铢或29.6万美元(不计贷款利息和交易费用)2019/9/57泰国央行奋起反击,采取三项措施:1.与新加坡等联手运用120亿美元的外汇储备在现货市场吸纳泰铢;2.责令本地银行不得向外国投机商拆借或售出泰铢;3.大幅度提高隔夜拆借利率,央行隔夜拆借利率提高到30-38%,外国银行的隔夜拆借利率从10%提高1000-1500%。6.19泰国财政部长辞职,引发新一轮泰铢抛售。6.27新任财长下令关闭16家资金有问题的金融机构6.29外国许多金融机构停止向泰国金融公司提供新贷款6月底，国际投机资本第二次对泰铢发动攻击，即期、远期双管齐下。2019/9/58远期外汇交易举例：攻击前攻击后3个月远期汇率1美元=30泰铢1美元=40泰铢行动在期货市场买入7500万美元在现货1亿美元3个月美元市场买入泰铢30亿期货，保证金1000用于期货交割，得万美元美元1亿结果获利10亿泰铢或2500万美元(不计贷款利息和交易费用)2019/9/59泰国央行96年底时共有396亿美元的外汇储备，5月份已耗用50亿，剩下的再用234亿美元购买远期泰铢，实际外汇储备不到100亿美元，终因弹尽粮绝，招架不住。7.2泰国央行宣布放弃固定汇率,泰铢当天下跌18%，金融危机序幕拉开。7.11菲律宾宣布与美元脱钩7.14马来西亚、印度尼西亚实行浮动汇率之后新加坡、台湾、香港、巴西、阿根迁、韩国等受到震动7.28泰国央行行长辞职7.29泰国宣布与国际货币基金组织谈判8.5泰国同意IMF的救助计划,关闭42家金融公司,增值税率从7%提高到10%,允许外国在泰国商行持股比例可以达到50%2019/9/510•危机第二波：以香港为中心7.18香港第一波8.15香港第二波10.20香港第三波10.27全球股市暴跌•危机第三波：以韩国为中心10.281美元兑984韩元,创历史新低.汉城指数跌破500点大关11.17韩国央行放弃干预,韩元兑美元跌破1000大关11.18韩国财政经济院院长辞职11.22韩国宣布国家陷入财政金融危机,决定向IMF求救12.3韩国与IMF达成协议,接受援助计划12.23韩元跌破2000大关2019/9/511三、亚洲金融危机的直接影响•货币贬值(97.7.1~98.3.12)020406080100日元新加坡元台币菲律宾比索马来西亚林吉特韩元泰铢印尼盾货币贬值2019/9/512•股市下跌(96.12.31~98.1.6)050010001500200025003000印尼马来西亚泰国菲律宾韩国96.12.3198.1.62019/9/513实质经济影响(97~98)-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%印尼马来西亚泰国菲律宾2019/9/514第三节货币危机理论P271•一、第一代货币危机理论：克鲁格曼危机理论–(一)前提假定条件：•小国开放经济，货币需求Md不变•货币供给由央行国内信贷与持有的外汇储备组成，即MS=aDt+(1-a)Rt(0a1)•(二)基本观点•克鲁格曼认为，在一国货币需求稳定的情况下，国内信贷扩张会带来外汇储备的流失和经济基本面的恶化，导致原有的固定汇率在投机冲击下产生危机。•使假设更接近现实：考虑投机者的心理预期因素，假设投机者是完全预期的—即对经济基本面有比较正确的预期，则投机者会对未来汇率的大幅贬值提前作出反应，在储备下降到最低限之前，投机者会发动攻击，以防止固定汇率的崩溃可能难他们带来的损失，危机发生的时间会提前（见上图的说明）。2019/9/515图形说明：扩张性货币政策引起的货币危机发生过程货币供给时间国内信贷外汇储备t0tc货币供给存量时间t0tcABC2019/9/516(三)克鲁格曼对货币危机分析的特点•1.在货币危机的成因上，认为货币危机的发生是由于政府宏观政策与固定汇率的维持这种政策目标之间发生冲突引起。这一分析将国际收支问题视为货币供求的自动调整过程，国内信贷扩张是储备流失最重要的原因，因此是政府扩张政策将经济推向危机之中的。•2.在危机发生的机制上，强调投机攻击导致储备下降至最低限是货币危机发生的一般过程。在这一过程中，中央银行基本上处于被动的地位。预期只是使货币危机发生的时间提前，储备存量则是决定平价的中心变量。•3.在政策含义上，克鲁格曼主张：紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的关键。(四)应用：P275•能解释墨西哥的三次货币危机和1982年智利货币危机，但不能解释20世纪90年代发生的危机2019/9/517二、第二代货币：预期自我实现型模型•(一)基本观点–投机者对货币发起攻击并不是由于经济基础的恶化，而是由贬值预期的自我实现所导致。–贬值预期之所以能自我实现，名义利率机制发挥了关键性的作用。因为从理论上，政府总能通过提高利率以抵消市场贬值预期，获得储备来维持固定汇率。当政府被迫放弃固定汇率时，原因一定是提高利率以维系固定汇率的成本高于维持固定汇率所能获得的收益–详细说：2019/9/518–1.投机者攻击一国货币的步骤：•在该国国内货币市场上借入本币，在外汇市场抛售本币•攻击成功的话，投机者在本币贬值后现用外汇购回本币，归还本币借款。–2.投机者攻击一国货币的成本与收益–投机者攻击的成本：是本币市场上的利率所确定的利息；–预期收益：是持有外汇资产期间外国货币市场上的利率确定的利息以及预期本币贬值幅度所确定的收入。投机者的策略是比较投机活动的成本和收益。2019/9/5193.面临冲击时，政府是否提高利率取决于提高利率以维持固定汇率的成本与收益的比较成本是：如果政府债务存量高，高利率会加大预算赤字高利率不利于金融稳定高利率易导致经济紧缩收益：消除汇率自由浮动给国际贸易与投资带来的不利影响发挥固定汇率的名义锚作用，遏制通货膨胀获得政策声誉2019/9/520•图示说明：–当利率在最佳基础上逐渐提高时，成本也增加；维持固定汇率的收益与利率无关。维持固定汇率的成本维持固定汇率的收益2019/9/521•(二)第二代货币危机所描述的货币危机的特征：–货币危机发生的根源不在于经济基础，而是由于市场投机者的贬值预期–货币危机的发生机制体现为一种恶性循环：提高利率增加维持固定汇率的成本，这加强市场的贬值预期，促使利率进一步上升。危机是否发生取决于政府与投机者之间的动态博弈过程。–货币危机发生的隐含条件是宏观经济中多重均衡的存在。•“好的均衡”：贬值预期为0，汇率稳定•另外一种均衡是贬值预期。当贬值预期达到一定程度时，政府不断提高利率以维护固定汇率直到最终放弃。2019/9/522三、货币危机新论（还没有第三代）-----对亚洲金融危机的各种解释•1、道德风险论•(一)道德风险的含义：由于当事人信息不对称，一方不能观察到另一方的信息或行动，拥有信息的当事人采取错误的行动而导致他人的资产或权益受到损失。道德风险的信息不对称发生在签约之后。实例：股东与经理人、银行与贷款者。逆向选择的信息不对称发生在签约之前(二)道德风险论的基本观点•代表麦金农和克鲁格曼。基本观点：•政府对存款者所作的担保(无论是明显的还是隐含的)使金融机构进行风险很高的投资行为，造成了巨额的呆坏账，引起公众的信心危机和金融机构的偿付力危机，最终导致金融危机。2019/9/523•道德风险引起危机爆发的机制：–金融机构在政府隐含担保的条件下进行投资决策。投资失败后，损失的不是其自有资金，而是存款者的资金。因此，金融机构将选择风险性较高的投资项目。–由于政府担保的存在，存款者不关心金融机构的投资风险，这进一步激发了金融中介的过度借贷，各种资产价格迅速上涨，引起了投资热潮，金融泡沫由此产生。资本市场开放加剧了过度投资。–资产价格的上升引起警觉，并演变为普遍的金融恐慌，泡沫破裂，资产价格下降，金融机构出现支付危机。如果政府援助没有出现，就会爆发金融危机2019/9/524•评价：•道德风险在一定程度上能解释亚洲金融危机，但没有考虑许多重要的方面–结论建立在三个重要的前提上：•风险性投资行为一定会挤出金融机构和其他经济部门的全部正当投资行为•存在政府隐含担保时，金融机构定会过度投资•外资必然会优先考虑具有政府隐含担保的企业或金融机构。–没有说明是什么因素促使危机突然爆发，忽略了国际游资的攻击2019/9/5