美国次级债务危机的原因与影响及其对我国的启示

美国次级债务危机的原因与影响及其对我国的启示摘要：次级贷款是指住房抵押贷款市场中的次级抵押贷款。与一般抵押贷款不同的是,次级抵押贷款贷给那些信用等级较差或偿还能力较弱的住房抵押贷款者,贷款利率则比一般抵押贷款高出2～3个百分点。诱发当前美国次贷危机的导火索是房地产降温和次级房贷违约率骤升,因此,也有人将此次债务危机称为次级房贷危机。但当次级房贷打包证券化时,即已将借贷转化为一般的金融债务问题,事实上,危机的范围和影响已远远超出了住房信贷领域。本文从美国次级债务危机的成因出发，着重分析和探讨了本次危机的深远影响，及其对我国经济的启示。关键词：美国次级按揭贷款危机（USSubprimeMortgageCrisis）次级抵押贷款（SubprimeMortgages）引言在过去的一年当中，全球经济一直发展很快的，但是我们突然发现美国的次级债的问题使得世界处于一片恐慌之中。不管到世界哪个角落中，人们都会问：“美国的次级债危机会给我们的经济带来什么影响，以及会不会使得整个全球经济出现另外一次危机？”从2007年8月份开始，人们开始对美国次级债产生的恐慌进行讨论，人们越来越开始忧虑，目前整个国际经济发展的不平衡，彼此之间的不切合，尤其是美国非常大的赤字，是不是会对全球的经济产生巨大的负面影响。现在是需要考虑的重大问题了。跟这些问题相联系的会出现住房方面的危机，在这段时间当中，我们必须强调的会出现一些紧张的压力，对于经济会产生压力，尤其对美国的赤字问题，美国的赤字非常巨大，另外全球的经济又在不断地扩张，在两者之间会形成一对矛盾，这对矛盾对世界经济的发展产生巨大压力。如何应对目前世界出现的金融方面的担忧以及对国际金融体系的冲击。在国际金融市场的流动性问题，流动性问题也是值得我们注意的问题。流动性的缺乏会不会再次引发全球的通货膨胀，可以回想到在20世纪80年代的时候，在美国出现的通货膨胀。目前来看，这并不会发生。但并不是说美国可以无限期地允许它的金融赤字继续下去，美国必须采取一定的措施来控制它的赤字。现在美国大概有14万亿固定资产，目前它的赤字会达到三万亿，赤字占到了国民生产总值的比例大概20%，这种赤字的比例并不是特别地高，但是绝对数值是相当高的。从这个角度来讲，美国必须在赤字方面做出很好的工作，这样才能防止巨大的事件对美国经济造成负面的影响。2007年美国次级债务危机惊吓了全球的买房人、商业贷款银行、中央银行以及资本市场。次级债务危机是典型的政府鼓励居民购房,金融机构又将房贷资产证券化而导致的流动性短缺。在美国,银行对个人采取信用评级打分的制度,最好的为300,最差的则为900,按照正常标准,如果一个人的信用记分超过620,银行是不会对其发放住房贷款的。但在政府鼓励居民拥有住房的政策影响下,银行以高利率搏高风险，对信用较差的人发放大量贷款。这些贷款被称为次级房贷。其后,金融机构以未来房贷偿还的高收益现金流作抵押,将房贷资产打包发行证券。由此,高风险也随之扩散。从2006年开始,泡沫依次破灭,到2007年上半年,许多持有次级房贷的对冲基金及其他金融机构纷纷破产,金融产品的风险及流动性短缺随之扩散。这更进一步加深了市场人士的担忧，本次次级债务危机的问题全面显露。（美国次级债务危机对全球的影响）这次美国次级债的危机不同以往，和先前的拉美危机、东亚危机不同，次级债务危机爆发在全球最大的发达国家，并且有可能拖累欧洲和东亚，可能影响世界经济最重要的增长引擎。不仅影响以富裕群体投资者为主的私募基金，也影响和国民养老、医疗、保险等相关的公共基金，并且这种影响遍及美国、欧洲和东亚。次级债危机并没有立即导致汇率和银行业出现问题，次级债的问题像冰山一角被掩盖起来慢慢融化，或迟或早会严重损害投资银行业，并对商业银行系统构成压力。美元和美国国债再度成为国际资本的“避风港”，危机中美元汇率坚挺、美国国债收益率下降，而不是像新兴市场危机那样导致本币急剧贬值。美国次级债问题对全球经济的影响存在巨大的不确定性。因此，其严重性可能被低估了，美国经济和欧洲经济可能受到严重拖累，欧、美、日在2008年的GDP增速均将低于2.8％，外部需求的萎缩对我国也会形成一定的负面冲击。美国的次级债问题并不仅局限在次级债本身，目前无论是优质、还是Alt-A还是次级贷款，都通过信用衍生品的设计，被糅合在一起，而此类衍生品目前的余额可能超过2万亿美元，并且缺乏流动性。因此CDO、CDS市场潜伏的问题，比目前已经暴露的次级债问题要严重。其根源还是美国居民的还款能力问题，而还款能力问题则又可归结为居民消费过度、储蓄率过低的问题。因此，次级债可能仅仅只暴露了冰山的一角。次级债问题，还可以看出房利美、房地美两大由美国政府信用支持机构的存在，有可能带来了一定的道德风险，使得次级债得以以较高信用等级发行和泛滥。从历史经验看，美国房地产价格调整从来都不是短期的，而将经历3－4年的调整期，调整时间的长短取决于美联储的货币政策是否恰当，以及在美国是否能够形成强有力的新的经济增长点。这次美国次级债危机可以唤醒人们对20世纪80年代美国储贷危机的回忆。美国在20世纪80年代中期通过了《存款机构法案》允许储蓄机构购买公司债，以提高其资产收益水平，这是储蓄机构从1933年的G-S法案之后首次获得这样的许可。当时的储蓄贷款机构很快便关注到了当时高收益的垃圾债券。在经济景气阶段，垃圾债的高收益很容易让人忘记其“垃圾”的本质，但是一旦经济出现减速的迹象，那么垃圾债的违约情况就会急剧上升，收益也一落千丈。当时的储贷机构满足于赚取垃圾债的高收益和储蓄低利率之间的利差，但是却忽视了垃圾债的风险。结果问题逐步积累，并且最终成为1987年股灾的导火索之一。从1983年到1989年，失去清偿能力的储蓄机构每年都在500家以上，总资产都超过2300亿美元，是当时美国联邦存款保险公司FDIC资本金的10余倍。清理储贷危机如此艰难，一直拖延到1989年10月，老布什签署了“金融机构改革、恢复和强制法案”之后才彻底重组了储贷机构，但是美国政府付出了1660亿美元的救助成本，1800余家储贷机构破产，数百人入狱。现在看来，次级债危机对美国经济的冲击直接体现在三方面，一是房地产问题使居民消费有所萎缩，房地产及其相关行业对美国经济的拉动作用迅速下降，从而拖累美国经济增长；二是为延缓次级债问题的蔓延和爆发，美联储降息的可能性日益增加，美国国际收支对资本内流的依赖也会加深，再加上次级债通过居民消费滑坡拖累美国经济，最终可能会加速美元的疲软，美元利率和汇率双双向下调整不可能不对欧洲和东亚带来压力。三是次级债危机不仅使包括以对冲基金为主的美国富裕群体的财富缩水，也使得投资次级债的美国养老、医疗、保险等基金也面临较大挑战、受损较为严重的一些州政府已经通过大规模提高交通违章罚款来作为应急措施。但综合来看，美国经济在中期内面临调整压力。由于美国各层次MBS的信用评级非常高，使得欧洲私人基金和公共基金对此类证券的投资较多。从次级债危机爆发之后，欧洲四次向市场注资累计达到2889亿美元。相比而言，美国七次注资和日本四次注资累计总额分别只有975亿和296亿美元，美日两国累计注资额还不及欧洲第一次注资的1300亿美元。这从一个侧面反应出欧洲对次级债问题的警惕，以及对欧元地位的忧虑和亚洲金融危机时，伴随着剧烈的货币危机和债务危机所不同的是，次级债危机不是显性的而是隐性的。由于次债的受害者是公共基金、资产管理公司、以及为对冲基金提供杠杆支撑的商业银行，而这些金融机构虽然资产方有所受损，但在各国央行注入流动性的支持下，现金流的平衡并无问题，只是等待时日来逐步化解次级债带来的不良资产问题。因此，次级债带来的负面影响是缓慢而隐蔽的，很难会以危机的方式猛烈爆发。全球化背景下，并非本国金融体系保持健康就一定能够避免危机，在次级债危机中，日本、韩国和中国香港股市短期内的跌幅均超过了亚洲危机时期。恰恰是由于东亚经济金融相对健康，因此欧美投资者才在遭遇流动性突然紧缩时，优先选择从东亚撤资，以降低资产变现的成本。如果投资银行和基金经理均采取类似策略，东亚市场的变现成本就会逐渐接近欧美市场，这个过程也恰恰就是欧美危机向东亚转嫁的过程。目前看来，次级债危机是否会蔓延，取决于三点，一是大量的次级债是否会被公开拍卖。如果是，那么这将是美按揭贷款危机蔓延的标志。二是美国消费者信心是否动摇，以及美联储如何做到在美元不断疲软和降息的背景下，吸引足够多的国际资本内流。三是欧洲如何忍受欧元继续高企，迅速补充受损的公共基金和维持区域内经济增长。那么,导致此次危机的深层原因何在?高房价对提前或过度置业者的双重影响。美国房地产业长期繁荣的标志是房价不断上涨,但高房价是一把双刃剑。一方面,房价的持续上升刺激了消费者提前和过度置业的热情,不仅有效地提高了居民的生活质量,同时使提前置业者获得了可观的资产增值性收益。另一方面,高房价也进一步加重了个人的居住消费负担。统计显示,从1997年～2006年,美国房价上升了98%,1/3的美国人将其收入的30%用于购房,1/2的贫困就业者将其收入的50%用于租房,十年间美国房地产价格的暴涨已使住房成为许多中低收入家庭的严重负担,而且这种住房危机已自城市内部延伸到郊区。金融产品过度衍生及其后果。在美国的个人信用评级体系中,以660分为临界线,临界线之上的为优质贷款者,否则为次级受贷者。根据风险与收益对应法则,风险相对较大的次级贷款利息也较高。因为信用评级太低,以次级房贷为抵押品的MBS债券易生成但难脱手,为了吸引大型投资机构如退休基金、保险基金、政府基金等都能够投资MBS债券,投资银行首先将MBS债券按照不同的潜在拖欠率分割成不同的债务抵押凭证(CDO),并按风险高低分为高级品CDO、中级品CDO和普通品CDO,其比例为8∶1∶1,分割后的高级品CDO获得了AAA的最高评级。经营此类打包业务的大牌投资银行包括:雷曼兄弟公司、贝尔斯登公司、美林银行、花旗银行、德意志银行、美国银行等。据国际清算银行(BIS)的统计,2004年～2007年一季度,美国发行的CDO分别为1570亿美元、2490亿美元、4890和2500亿美元。2006年的次级房贷总资产规模相当于2001年的5.3倍。CDO的购买者全都是大型投资基金和外国投资机构(包括中国的数家商业银行),而在风险更大的“合成CDO”的市场份额中,对冲基金占了33%,最大的投资者是美国养老保险基金和包括外国投资人在内的“保守型基金”。根据全球三大国际评级机构之一的惠誉国际(Fitch)统计,2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模。2003年～2006年,这个市场爆炸性地成长了15倍!追逐高额投机性回报的对冲基金,目前已经成为信用类衍生市场的主力,独占60%的份额。在金融衍生市场快速膨胀的同时,美国房贷市场的信用状况也日趋恶化。美国抵押银行家协会公布的数据显示,2006年四季度,次级房贷的违约率由三季度的12.56%升至13.33%,为四年来之新高,所有房贷类别的违约率也升至2003年二季度以来的最高水平。当这些贷款变成坏账时,成千上万个与次级贷款相关联的家庭因违约而失去抵押的房屋;大量房贷公司的资产负债状况迅速恶化,迫使其贷款银行收紧银根,造成全美超过80家发放次级债的机构相继歇业,一些大型贷款机构也陷入困境,比如美国住房抵押贷款投资公司AHM已经申请破产保护,表明延迟支付现象已扩大至信用良好的房屋持有人。因此可以看出,房价持续上涨、消费者提前和过度置业、住房信贷的无限扩大是此次危机产生的根源。而与房贷相关的金融衍生品市场极度膨胀、投机性基金的过度参与,则是危机酝酿直至爆发的必要条件。次级房地产抵押贷款制度又是形成美国次级债危机的客观原因。次级贷款市场面向信用分数低于620分的借款人，无需提供任何偿还能力证明，往往采用先低后高的还款方式，主要实行首付低于15%或月供超过收入55%的浮动利率按揭贷款。这就说明，美国次级贷款市场的存在和发展依赖于房价持续上涨，凭借抵押物剩余价值大于贷款本息规避市场风险，并不依赖借款人的