电子元器件制造业电子器件制造业

电子元器件制造业/电子器件制造业公司调研简报2009年06月05日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。得润电子（002055.SZ）高端连接器将成为重要增长点惠毓伦计算机/国防行业首席研究员电话：[phone]eMail：[e-mail]高端连接器将成为重要增长点公司募集资金项目中由青岛恩利旺精密工业有限公司实施的精密模具及精密成型加工技术，已经在2008年下半年建成，目前已经安装的重点设备10余台，2009年底前还可能继续增加。目前产品涉及电脑、通讯、汽车、高端家电等领域，其中，CPU用连接器已经研发成功，具有较高的技术含量，并初步具备规模化生产能力，后续将进一步推进通讯、汽车以及其他消费电子领域连接器的开发。公司目前的产品综合毛利率在14%左右，我们估计高端连接器的毛利率会远高于现在产品的毛利率，因此高端连接器业务一旦开始放量，公司盈利能力将大幅提高，但具体进展的预测仍存在较大的难度。需求下降，家电下乡对国内需求有一定拉动国家在出台4万亿扩大内需刺激经济的政策后，家电下乡加快了步伐。根据预测，农村电器市场销售额约占国内整体的30%，根据2008年11月20日公布的家电下乡推广产品招标结果，得润电子的主要客户海尔集团、四川长虹和康佳集团均中标。根据2009年前5个月的订单情况分析，家电下乡对家电需求有一定的拉动作用，尤其是2009年第二季度后需求出现恢复性增长，但持续时间仍待观察。维持持有的投资评级公司重点布局的高端连接器产品已经在通讯领域取得突破并逐步放量，由于技术上已经做好了准备，随着汽车等领域连接器产品的推出，公司盈利能力将不断提高。但由于金融危机的影响，需求出现明显下降，在高端连接器产品比例仍较小的现状下，公司增长的趋势受到抑制。根据我们的预测，公司2009、2010和2011年EPS分别为0.236元、0.267元和0.358元，对应动态PE分别为46.36倍、40.97倍和30.56倍，维持持有的投资评级，目标位11.00元。风险提示国内外需求下降、客户过于集中及劳动力成本不断提高的风险。公司评级当前价格(元)10.94目标价格(元)11.00前次评级持有股价走势市场表现1个月3个月12个月股价涨幅14.15%57.78%-3.61%上证综指9.47%34.67%-12.28%股票数据总股本(万股)10,330.60流通A股(万股)4,840.81主要股东:深圳市宝安得胜电子器件有限公司主要股东持股比例40.03%流通A股比例46.86%财务比率ROE8.99%ROA3.18%资产负债率58.69%每股净资产(元)2.852008年报数据.PAGE22009-06-05公司调研简报高端连接器将成为重要增长点公司募集资金项目中由青岛恩利旺精密工业有限公司实施的精密模具及精密成型加工技术，已经在2008年下半年建成，目前已经安装的重点设备10余台，2009年底前还可能继续增加。目前产品涉及电脑、通讯、汽车、高端家电等领域，其中，CPU用连接器已经研发成功，具有较高的技术含量，并初步具备规模化生产能力，后续将进一步推进通讯、汽车以及其他消费电子领域连接器的开发。中国电子元件行业协会信息中心预测，到2010年我国连接器市场规模将达到515亿元，目前我国连接器主要是中低端为主，高端连接器占比仍较低，但需求快速增长。在高端连接器领域，计算机及周边设备占有最大的市场份额，汽车、医疗设备连接器市场也占据较高份额，在我国，汽车连接器市场份额约占20%左右，而3G手机快速普及使得高端连接器需求快速增长，目前3G手机使用的连接器脚距仅为0.3mm。公司目前引进的设备在冲压方面具有较大的技术优势，产品主要定位于高端连接器领域，公司已经做好了技术上的准备，目前开发的CPU连接器属更高端的连接器领域，因此进入汽车、高端消费电子（如3G手机）等领域在技术上已经不存在太大问题，但对于汽车领域的的认证需要时间，因此当前公司的产品仍以CPU相关连接器为主。公司目前的产品综合毛利率在14%左右，我们估计高端连接器的毛利率会远高于现在产品的毛利率，因此高端连接器业务一旦开始放量，公司盈利能力将大幅提高，但具体进展的预测仍存在较大的难度。图1：毛利率单位：％9121518200320042005200620072008数据来源：公司报表高端连接器精密化、微型化的特点，决定了精密模具是生产高端连接器的关键因素。目前，国内冲模生产技术水平已达到能生产精度2μm的精密多工位级进模，工位数最多已达160个，寿命达到1-2亿次，与工业发达国家相比，我国模具制造精度还有一定差距，制造周期长，模具寿命短，表面质量差，标准化程度低，高精度、高性能的模具主要依赖进口。因此，公司将生产精密模具、开发高端产品确定为公司中长期发展战略之中核心竞争力培育的重点。PAGE32009-06-05公司调研简报需求下降，家电下乡对国内需求有一定拉动公司主营家电连接器，主要客户为家电（彩电、空调、洗衣机、冰箱等）制造商，目前的主要产品是中低端连接器，全球金融危机对公司产品需求产生了较大影响，2009年第一季度收入同比下降39.54%，从了解到的情况看，第二季度需求有所回升，但仅限于小幅恢复性阶段，家电下乡对国内需求有一定拉动，但期望大幅度回升不太现实，预计全年需求仍面临较大压力。全球金融危机导致国内家电需求下滑较快，国家统计局数据显示，2008年主要家电产品彩电、冰箱和空调产量分别同比增长6.5%、8.2%和2.7%，与2007年彩电、冰箱和空调产量分别同比增长0.7%、24.5%和17.0%相比，冰箱和空调增速明显下降。2008年机电产品出口额增幅同比下降了10.3%。国家在出台4万亿扩大内需刺激经济的政策后，家电下乡加快了步伐。根据预测，农村电器市场销售额约占国内整体的30%，根据2008年11月20日公布的家电下乡推广产品招标结果，得润电子的主要客户海尔集团、四川长虹和康佳集团均中标。家电下乡对家电需求有一定的拉动作用，但持续时间仍待观察。表1：2008年家电下乡推广产品招标结果类别中标企业彩电海信、康佳、长虹、创维、TCL、厦华、海尔、熊猫、乐华冰箱美菱、西泠、双鹿、海信、容声、新飞、TCL、海尔、康佳冰柜澳柯玛、美的、小天鹅、美菱、海信、容声、海尔、康佳洗衣机小鸭、澳柯玛、新乐、海尔、TCL、美菱、小天鹅、荣事达数据来源：商务部2009第一季度家电行业产量有所回升，主要产品销量环比也出现阶段性回升。图2：我国彩电月产量走势单位：万台数据来源：Wind资讯PAGE42009-06-05公司调研简报图3：我国洗衣机、冰箱和空调月产量走势单位：万台数据来源：Wind资讯维持持有的投资评级在目前较为严峻的经济环境下，公司面临着经营挑战，而另一方面，连接器行业集中度也将不断提高，这也为公司提供了一次做大做强的机遇，若公司能有效把握这次发展机遇，将使公司再上一个台阶。公司募集资金项目已经全部建成，重点布局的高端连接器产品已经在通讯领域取得突破并逐步放量，由于技术上已经做好了准备，随着汽车等领域连接器产品的推出，公司盈利能力将不断提高。但由于金融危机的影响，需求出现明显下降，在高端连接器产品比例仍较小的现状下，公司增长的趋势受到抑制。根据我们的预测，公司2009、2010和2011年EPS分别为0.236元、0.267元和0.358元，对应动态PE分别为46.36倍、40.97倍和30.56倍，维持持有的投资评级，目标位11.00元。风险提示需求下降的风险国内需求已经出现明显下降，尽管国家出台了刺激内需的计划，但效果仍需要观察。国际需求下降也已经显现，对公司重点布局高端连接器的出口有不利影响。客户过于集中的风险公司的主要客户为国内大型家电企业，公司2003、2004、2005、2006、2007年度和2008年前五大客户合计销售额占当年销售额的比例分别为81.35%、75.80%、70.19%、70.76%、71.06%和58.98%，已经逐步下降，但仍过于集中。虽然公司与海尔集团、四川长虹和康佳集团等主要客户或其PAGE52009-06-05公司调研简报下属企业合资设立了控股子公司为其供货，加强了业务合作，但客户过于集中仍给公司经营带来一定风险，若主要客户经营出现波动或降低从本公司采购的份额，将对公司业务带来重大影响。盈利预测盈利预测假设2006年以来，公司主营业务毛利率逐步上升，主要是公司调整了产品结构，高端连接器比例逐步提高的缘故，随着公司重点布局的高端连接器产品逐步放量，高端连接器在收入中的比例将继续提高，因此未来毛利率继续保持上升的可能性较大。盈利预测中，我们假设2009年、2010年和2011年毛利率分别为：15.1%、15.8%和16.9%。金融危机导致的需求下降对连接器行业造成的影响使得公司2009年第一季度收入下降39.54%，第二季度需求开始恢复性上升，预计下半年继续回升的可能性较大，我们预测2009年收入将出现同比下降，2010年后收入开始恢复性上升，2011年收入将有明显的增长。盈利预测PAGE62009-06-05公司调研简报表2：利润表单位：万元项目/年度2007A2008A2009E2010E2011E一、营业总收入7236572498568385973766906营业收入7236572498568385973766906二、营业总成本6721469196535525586561967营业成本6173861739482565029955599营业税金及附加85161677079销售费用12891382108011951338管理费用33744275295629873345财务费用5531473119413141606资产减值损失1750000三、其他经营收益公允价值变动净收益0000投资净收益0000其中：对联营企业和合营企业的投资收益四、营业利润51513302328638724939加：营业外收入447595650680720减：营业外支出65176190200210五、利润总额55323721374643525449减：所得税747570562653817六、净利润47853151318436994632减：少数股东损益1183504742936936归属于母公司所有者的净利润36012647244227633696总股本（万股）7946.6210330.6010330.6010330.6010330.60七、每股收益：基本每股收益(元)0.4530.2560.2360.2670.358稀释每股收益(元)0.4530.2560.2360.2670.358摊薄每股收益（元）0.4530.2560.2360.2670.358数据来源：广发证券发展研究中心PAGE72009-06-05公司调研简报广发证券—公司投资评级说明买入（Buy）预期未来12个月内，股价表现强于大盘10％以上。持有（Hold）预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出（Sell）预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10％以上。相关研究报告得润电子募集资金项目已经全部建成得润电子募集资金项目今年将全部建成得润电子主营业务布局还未完成惠毓伦惠毓伦惠毓伦2009-01-212008-07-102007-12-03广州上海地址广州天河北路183号大都会广场36楼上海浦东南路528号证券大厦北塔17楼邮政编码510075200120客服邮箱[e-mail]服务热线020-87555888-390注：本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承