1、项目融资概述

工程项目投资与融资投资（investments），是经济主体为了获取预期效益投入一定量的货币资金并使其不断地转化为资产的全部经济活动。（同学课下复习掌握——投资项目的经济分析知识和项目投资决策知识——工程经济学的内容）公司融资的目的是为了投资，融资是为投资服务的，只有有效的投资才有可能在为投资人带来收益的同时也给贷款人带来回报。第1章绪论1.1项目融资的定义1.2项目融资的基本特征1.3项目融资的产生与发展1.4项目融资的适用范围1.5项目融资的框架结构1.6项目融资的阶段与步骤1.7项目融资成功的基本条件1.1项目融资的定义1.1.1项目融资的定义1.1.2项目融资的功能1.1.1项目融资的定义项目融资projectfinancing，有广义与狭义之分：一类是凭借企业有形资产的价值作为担保取得筹资信用，即“为项目融资”——主要适用于中小型项目和多数大型工业项目，这类项目的融资主要涉及传统的融资方式，如银行贷款、债券融资与股票融资等等，以及许多创新的融资方式，如可转换债券、资产证券化等。另一类是根据项目建成后的收益作为偿债的资金来源的筹资活动，即它是以项目的资产作为抵押来取得筹资的信用，即“通过项目融资”——主要适用于大型的基础设施项目，如电厂项目、交通项目、污水处理项目等。狭义的项目融资就是专指后一种资金筹措活动。项目融资的几种定义：1.P.K.NEVIT（彼得.内维特）所著的《项目融资》中的定义：为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还债务的资金来源，并且满足于将该经济实体的资产作为贷款的安全保障。2.法律公司CLIFFORDCHANCE编著《项目融资》一书的定义：“项目融资”是指代表广泛的、但具有一个共同特征的融资方式，该共同特征是：第一，在一定程度上依赖于项目的资产和现金流量，贷款人对项目的发起人没有完全的追索权；第二，贷款人需要对项目的技术和经济效益、项目发起人和经营者的实力进行评估，并对正在建设或运营中的项目本身进行监控；第三，贷款和担保文件很复杂，并且经常需要对融资结构进行创新；第四，贷款人因承担项目风险（经常是政治风险）而要求较高的资金回报和费用。3、美国财会标准手册中的定义是:项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动.借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而且将其项目资产作为抵押条件来处理。4、中国国家计委和外汇管理局共同发布的《境外进行项目融资管理办法》中的定义是:项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金,并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。5.工程项目融资定义：是根据其建设要求、生产运营、对外投资及调整资金结构等活动对资金的需求，以工程项目的资产、预期收益或权益为抵押，通过一定的渠道，采取适当方式，获取一种无追索权或有限追索权资金的一种经济行为。追索：也称完全追索，是指贷款人在借款人未按期偿还债务时，要求借款人用以除抵押资产之外的资产偿还债务的权利。有限追索：是指贷款人可以在某个特定阶段或者规定的范围内，对项目的借款人追索，除此之外，无论项目出现任何问题，贷款人均不能追索到借款人除该项目资产、现金流量以及所承担义务之外的任何财产。无追索：是有限追索的特例，即贷款人对借款人的追索仅依赖于项目本身的经济强度。案例：某省电力有限责任公司现有A、B两个电厂，为满足日趋增长的供电需要，决定增建C厂。增建C厂的资金筹集方式有两种：第一种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个电厂的收益。如果C建设失败，A、B两厂的收益将作为偿债的担保。这时贷款方对电力公司拥有完全追索权。第二种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项仅限于C厂建成后的收益。如果C建设失败，贷款方只能从清理C的资产中收回一部分，不能要求用A、B两厂的收入来归还贷款。这时贷款方对电力公司无追索权。或者只要求电力公司把其特定的一部分资产作为贷款担保，这时可称贷款方对电力公司拥有有限追索权。从此例，可以看出项目融资与传统融资至少有如下三点不同：贷款对象不同：总公司、项目公司（专门成立）还款来源不同贷款担保不同——P68第一节融资主体项目法人与企业法人1.为超过项目投资者自身筹资能力的大型项目提供融资；2.为国家和政府建设项目提供形式灵活多样的融资；3.为跨国公司海外投资项目安排有限追索权融资，以限制项目风险。4.利用财务杠杆实现公司的目标收益率。5.在一定程度上隔离项目风险与投资者的风险。1.1.2项目融资的功能1.2项目融资的基本特征一、传统融资方式的特点所谓传统的融资方式，是指一个公司利用本身的资信能力为主体所安排的融资。外部的资金投入者（包括公司股票、公司债券的投资者、贷款银行等）在决定是否对该公司投资或者为该公司提供贷款时的主要依据是该公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量情况，对于该公司所要投资的某个具体项目的认识和控制则放在较为次要的位置，因为资金的投入者是从公司的经营历史和现状中以及从公司的信誉中获得应有的安全感，并针对整体公司资金结构建立不同层次的信用保证，即使某个具体项目失败了，资金投入者仍可以获得投资收益或者贷款的偿还。传统融资方式的特点：主要依赖于项目发起人的资信来安排融资贷款人为项目借款人提供的是完全追索形式的贷款二、项目融资的基本特征（项目融资与传统融资的比较）项目导向有限追索风险分担非公司负债型融资信用结构多样化融资成本较高1.项目的导向性项目的经济强度（项目现金流量、资产价值）是项目融资的基础。贷款人能否给予项目贷款，主要依据项目的经济强度,这完全有别于传统融资主要依赖于投资者或发起人的资信。由于项目导向，有些对于投资者很难借到的资金则可以利用项目来安排，有些投资者很难得到的担保条件则可以通过组织项目融资来实现。因而，采用项目融资与传统融资方式相比较一般可以获得较高的贷款比例，根据项目经济强度的状况可以为项目提供60一70%的资本需求量，在某些项目中甚至可以做到l00％的融资。进一步，项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要和经济生命期来安排设计，做到比一般商业贷款期限长，有的项目贷款期限可以长达20年之久。2.追索的有限性在某种意义上，贷款人对项目借款人的追索形式和程度是区分融资是属于项目融资还是属于传统形式融资的重要标志。项目融资属于有限追索或无追索,传统融资属于完全追索。有限追索——无追索+担保追索的程度则是根据项目的性质，现金流量的强度和可预测性，项目借款人在这个行业部门中的经验、信誉以及管理能力，借贷双方对未来风险的分担方式等多方面的综合因素通过谈判来确定。追索程度在项目的不同阶段（风险不同），可能不同。项目资产现金流量直接间接3.风险的共担性其一,项目融资与传统融资的项目相比,投资风险大。其二,项目融资的风险种类多于传统融资的风险。其三,传统融资风险相对集中难以分担；而项目融资可以依据各方的利益,把责任和风险合理分担。为了实现项目融资的有限追索，对于与项目有关的各种风险要素，需要以某种形式在项目投资者(借款人)、与项目开发有直接或间接利益关系的其它参与者和贷款人之间进行分担。一个成功的项目融资结构应该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任。项目借款人应学会如何识别和分析项目的各种风险，确定自己、贷款人及其他参与者所能承受风险的最大能力及可能性，利用一切优势，设计出对投资者具有最低追索的融资结构。4.较高的财务杠杆（债务比例）传统融资方式下,一般要求项目的投资者出资比例至少要达到30%～40%以上。项目融资可以筹集到高于投资者本身资产几十倍甚至上百倍的资金,而对投资者的股权出资所占的比例要求不高。5.非公司负债型融资（off-balancefinance）也称资产负债表之外的融资,是指项目的债务不表现在项目实际借款人的公司资产负债表中的一种融资形式。这样，一方面可以实现贷款人对借款人有限追索；另一方面，使得项目所在公司有可能以有限的财力从事更多的投资，同时将投资的风险分散和限制在更多的项目之中。对于项目的借款者而言，如果这种项目的贷款安排全部反映在公司的资产负债表中，很可能造成公司的资产负债比失衡，超出银行通常所能接受的安全警戒线，并且这种状况在很长的一段时间内可能无法获得改善。公司将因此无法筹措新的资金，影响未来的发展能力。采用非公司负债型的项目融资则可以避免这一问题。6.信用支持结构多样化一个成功的项目融资，可以将贷款的信用支持分配到与项目有关的各个关键方面。在市场方面，可以要求对项目产品感兴趣的购买者提供一种长期购买合同做为融资的信用支持；原材料和能源供应方面（供应方）：可以要求供应方在保证供应的同时，在定价上根据项目产品的价格变化设计一定的浮动价格公式，保让项目的最低收益。工程建设方面（工程承包公司）TakeorPay无论提货与否均需付款TakeandPay提货付款“交钥匙”工程合同turnkey从设计到施工交给总承包商固定价格、固定工期合同（完工风险）例如，占世界钻石产量l／3的澳大利亚阿盖尔钻石矿，在开发初期，其中的一个投资者，澳大利亚的阿施敦矿业公司准备采用项目融资的方式筹集所需要的建设资金。由于参与融资的银团对于钻石的市场价格和销路没有把握．筹资工作迟迟难以完成．但是当该矿与总部设在伦敦历史悠久的中央钻石销售组织签订了长期包销协定之后，该组织的世界第一流购销售能力和信誉加强了阿施敦矿业公司在与银行谈判中的地位，很快就顺利地完成了项目融资工作。7.融资成本高与传统融资相比,融资成本（费用和时间）较高。原因：大量前期工作有限追索性质成本包括：–融资的前期费用(融资顾问费，成功费，贷款的建立费，承诺费，以及法律费用等)——与项目规模有直接关系，一般占贷款金额的0.5—2％左右–利息成本——一般高于同等条件公司贷款的0.3-1.5%，其增加幅度与贷款银行在融资结构中承担的风险以及对项目的借款人的追索程度是密切相关的。项目融资与传统融资的比较项目融资传统融资融资基础项目的资产和现金流量(放贷者最关注项目效益)借贷人/发起人的资信追索程度有限追索(特定阶段或范围内)或无追索完全追索(用抵押资产以外的其它资产偿还债务)风险分担所有参与者集中于发起人/放贷者/担保者股权比例(本贷比)发起人出资比例较低(通常30%)，杠杆比率高发起人出资比例较高，通常30~40%会计处理资产负债表外融资(通过投/融资结构，使债务不出现在发起人，仅出现在项目公司的资产负债表上)项目债务是发起人的债务的一部分，出现在其资产负债表上从以上项目融资的基本特征，可以看出项目融资比传统融资具有很多的优点。当然项目融资也有不足，如组织实施项目融资时间较长、融资成本较高，但从总体而言，项目融资仍不愧为是一种金融创新，具有很强的发展潜力。1.3项目融资产生与发展产生阶段：上世纪30年代项目融资的雏形：1929年经济危机之后，企业开始利用其生产的产品或项目进行融资活动发展阶段1：上世纪50-60年代的石油开发：石油项目的产品支付方式项目融资的雏形主要是在石油项目中通过产品支付方式来进行的。第二次世界大战后．西方各国为了振兴经济，纷纷发展石油工业。50---60年代，美国的石油开发业十分兴旺。当时，虽然石油开采风险较大，但其丰厚的利润仍诱使一些私人银行通过项目融资把赌注押在这些开采项目上。回收贷款的方式是产品支付，即从持定石油矿区获得将来产出的部分或全部石油的所有权。后来，又产生了预期产品支付方式，在这种方式中，矿区所有者划出一部分矿区作为产品而卖掉，买方将购入的支付产品作为抵押从银行借入购买资金。这种方法可以视为卖方提前卖出即将生产出来的石油，是卖方节税对策中一种有利的支付方法。在这种情况下，银行回收资金依靠的是矿区产出的石油。发展阶段2：上世纪70年代以后的基础设施建设进人70年代后，随着经济的发展和人民生活水平的提高，对公共基础设施的需求量越来越大，标