2项目投资(3)

2.项目投资项目投资的相关概念现金流量估计投资决策的基本方法投资风险分析管理期权国际资本投资决策项目投资的相关概念项目投资的主体项目的计算期投资总额现金流量估计初始现金流量营业现金流量终结现金流量估计现金流量时应注意的问题增量现金流量分析M公司正在考虑重置一台包装机。目前正在使用的包装机每台帐面净值为100万元，并在今后的5年中继续以直线法折旧直到帐面净值变为0。估计旧机器尚可使用10年。新机器每台购置价格为500万元，在10年内以直线法折旧直到其帐面净值变为50万元。每台新机器比旧机器每年可节约150万元的税前经营成本。增量现金流量分析M公司估计，每台旧机器能以25万元的价格卖出。每台新机器除了购置成本以外还要发生60万元的安装成本，其中50万元要和购置成本一样资本化，其余的10万元立即费用化。由于新机器的运行效率更高，所以企业要为每台新机器增加3万元的原材料存货，同时因为商业信用，应付帐款增加1万元。最后，管理人员预计，尽管新机器10年后的帐面价值为50万元，但却只能以30万元转让出去，届时还要发生4万元的搬运和清理费用。若公司的所得税税率是40%，求与每台机器相关的税后净增期望现金流量。增量现金流量分析解：（1）净资本化支出：I0=5,000,000+500,000=5,500,000元净费用化支出：E0=100,000元净营运资本变动：W=30,000－10,000=20,000元旧设备净销售价格：S0=250,000元旧设备目前帐面净值：B0=1,000,000元投资的税额减免IC=0初始净现金流出C0=－I0－W－（1－T）E0+（1－T）S0+TB0+IC=－5,500,000－20,000－0.6×10,000+0.6×250,000+0.4×1,000,000+0=－5,030,000元增量现金流量分析（2）每年新旧机器对比：收入的增加：R=0费用的增加：E=－1,500,000元新机器在今后10年中每年折旧=（5,500,000－500,000）/10=500,000元旧机器在今后5年中每年折旧=1,000,000/5=200,000元今后1至5年每年新旧机器对比增加折旧：D=500,000－200,000=300,000元今后6至10年每年新旧机器对比增加折旧：D=500,000元增量现金流量分析第1至5年每年新旧机器对比增加净现金流量：CFAT1～5=（1－T）（R－E）+TD=（1－0.4）（0+1,500,000）+0.4×300,000=1,020,000元第6至10年每年新旧机器对比增加净现金流量：CFAT6～10=（1－T）（R－E）+TD=（1－0.4）（0+1,500,000）+0.4×500,000=1,100,000元增量现金流量分析设备净残值增加=（1－T）S+TB－（1－T）X+W=0.6×300,000+0.4×500,000－0.6×40,000+20,000=376,000元年012345678910CFAT（百万元）-5.031.021.021.021.021.021.11.11.11.11.476投资决策的基本方法动态方法•NPV、PI、IRR、MIRR、NAV、DPP静态方法•PP、ARR、ROI资金限制条件下的资本预算公司创造正NPV的方法抢先推出新产品开发核心科技建立进入障碍现有产品上求变化企业组织革新固定资产更新决策例：某企业于5年前以10万元购入一台设备，预计使用寿命为10年，10年后预计残值收入1万元。使用直线法折旧，年折旧费9000元。目前市场上有一种新设备，性能及技术指标均优于旧设备。新设备价格15万元，预计使用5年，5年内它可以每年降低经营费用5万元。寿命期末此设备报废，折旧方法仍为直线法，新设备投入使用后需增加净营运资本12000元。旧设备可以变价出售，预计作价6.5万元。若该企业的所得税税率为33%，折现率15%，现要求确定该企业的旧设备是否应予以更新。固定资产更新决策（例续）解：1.初始现金流量差额：NCF0=–[150000–65000+12000+（65000–55000）33%]=–100300元2.项目寿命期内经营现金流量增量：NCF14=50000（1–33%）+（150000/5–9000）33%=40430元3.期末现金流量：NCF5=40430+2000=42430元4.净现值：NPV=36215.8元0故应购买新机器，出售旧机器。资金限制条件下的资本预算资本预算受资金约束的原因•公司管理层可能认为金融市场条件暂时不利•公司也许缺少有能力的管理人员来实施新项目•某些其它方面的考虑资金约束条件下的项目选择•按净现值总和最大原则选择可行的项目组合•按加权平均获利指数最大原则选择可行的项目组合多期资本限量决策例：某公司现有的资本限额是15万元，折现率为i=10%。（1）只有A、B、C三个备选项目（如下表），应选哪个项目？（2）若有D项目，且第二期也有资本限额15万元，应怎样决策？项目C0(万元)C1(万元)C2(万元)NPV（i=10%）(万元)PIA15301524.672.64B10152020.143.02C551511.943.39D0458025.211.62多期资本限量决策（例续）解:(1)项目B和C的PI高，优先选取NPVB+NPVC=31.08万元NPVA故应选B、C项目组合(2)第0期应选A项目，第1期末可有资金30+15=45万元，能上D项目且NPVA+NPVD=49.88万元NPVA+NPVC故应选A、D项目组合多期资本限量决策例：P公司现有6个备选项目（如下表），投资分两期进行，两期投资限额分别为850万元和600万元，每个项目的NPV已估算完毕。由于技术工艺或市场原因，项目A、B和C为三择一项目，项目B为D的预备项目，项目E和F为互斥项目。问该公司应如何选择以使投资总净现值最大化？多期资本限量决策（例续）项目第0期投资(万元)第1期投资(万元)NPV(万元)A100100150B18050100C200150260D150180200E160120130F500100280资本限制850600多期资本限量决策（例续）解：设：XA=1—A项目上马，XA=0—A项目不上马，其它类推，则目标函数：Max(NPV)=150XA+100XB+260XC+200XD+130XE+280XF约束条件：100XA+180XB+200XC+150XD+160XE+500XF850100XA+50XB+150XC+180XD+120XE+100XF600XA+XB+XC=1XDXB（B为D的紧前项目，即若D上马，则B必须上马）XE+XF1XA、XB、XC、XD、XE、XF=1或0多期资本限量决策（例续）解得：XA=0，XB=1，XC=0，XD=1，XE=0，XF=1即项目B、D、F上马，此时，NPV=580万元，第0期占用资金830万元，余20万元，第1期占用资金330万元，余270万元，资本预算中的风险分析资本预算项目的风险及其分类公司风险的分析方法市场风险的分析方法项目的风险调整通货膨胀风险分析资本预算项目的风险及其分类风险来源：–国家经济状况变化–通货膨胀的影响–采用高新技术和开发新产品–汇率影响风险分类–公司风险–市场风险公司风险的分析方法盈亏平衡分析敏感性分析情景分析概率分析蒙特卡洛模拟盈亏平衡分析静态的盈亏平衡分析•计算使年会计利润为0时的会计盈亏平衡点BEA动态的盈亏平衡分析•计算使年税后净现金流量为0时的现值盈亏平衡点BEC敏感性分析例：S公司拟购置一台机器设备，已选定最优方案的有关数据如下：初始投资使用寿命年维护支出年成本降低效益资金成本率150000元10年43000元70000元8%试对该方案净年值的敏感性进行分析。解：该方案净年值为：NAV=(70000–43000)–(150000–0)/PVIFA8%,10=27000–150000/6.7101=4646（元）敏感性分析例（续）因素-40%-20%020%40%使用寿命-5545900464670958805年维护支出21850132504646-3950-12550年成本降低效益-23350-835046461865032650资金成本率71556225464630001320变动情景分析考虑各个变量按一定规律联合变动的某种可能出现的情景计算此情景下的投资项目评价指标并与基础方案对比比敏感性分析更合乎实际SE公司的发动机项目SE公司的工程部门最近开发出太阳能喷射发动机技术，这种发动机将用在150人座的商用客机上。销售部门人员建议该公司现造出几部原型发动机以做市场调查之用。该公司包括生产、销售及工程各部门代表在内的策划小组，建议公司进入测试与开发阶段。他们预计这一阶段要花费一年的时间及1亿元的经费。并且这个小组相信这项测试及调查工作有75%的成功机会。SE公司的发动机项目发动机技术的销售主要取决于四方面因素：（1）未来空中交通需求的不确定性（2）未来油价的不确定性（3）SE公司在150人座客机喷射发动机的市场占有率的不确定性（4）150人座客机相对于其他载客量的客机需求的不确定性如果起初的市场调查测试能成功的话，SE公司即可再购置一些厂房而进入生产阶段。这个阶段的投资15亿元，生产会在未来5年内进行。投资按直线法在第2～6年提折旧。SE公司的发动机项目现金流量估计（百万元）年012～6投资－100－1500收入6000变动成本（3000）付现固定成本（1791）折旧（300）税前利润909所得税（34%）（309）净利润600净现金流量－100－1500900SE公司的发动机项目若以15%作为折现率，SE公司进行1500百万元投资在第一年末产生的NPV是多少？如果最初的市场调查不成功，则SE公司的1500百万元投资会产生－3611百万元的NPV，SE公司是否应就此太阳能发动机项目作市场测试？SE公司的发动机项目解：进行投资生产发动机一年末的净现值为：NPV1=－1500+900PVIFA15%，5=1517（百万元）SE公司的发动机项目不测试测试失败成功不投资投资投资（百万元）611,3NPV0NPV百万元1517NPV0NPV0.750.25SE公司的发动机项目一年末净现值的期望值：)(1138025.0151775.01百万元NPV第0年的净现值为：)(89015.11138100百万元NPV该公司应就此太阳能喷射发动机作市场测试SE公司发动机项目的敏感性分析目前的销售收入=销售量*发动机单价=市场占有率*发动机的市场规模*发动机单价6000=30%*10000*2（百万元/年）单位变动成本v=1（百万元/部）付现固定成本=1791（百万元）SE公司发动机项目的敏感性分析因素悲观情况最可能情况乐观情况市场规模（部/年）50001000020000市场占有率20%30%50%单价（百万元/部）1.922.2单位变动成本（百万元/部）1.210.8付现固定成本（百万元）189117911741投资额（百万元）190015001000SE公司发动机项目的敏感性分析因素悲观情况最可能情况乐观情况市场规模-181215178154市场占有率-69615172942单价85315172844单位变动成本18915172844付现固定成本129515171628投资额120815171903运用敏感性分析太阳能喷射发动机在一年末的NPV（单位：百万元）SE公司发动机项目的情境分析某些坠机事件产生的效应：市场规模为原来的70%，即7000部/年公司的市场占有率为原来的2/3，即20%其他因素保持不变SE公司发动机项目的情境分析第2至6年