资本运营(下)

第二部分资本运营（下）内容：第四章战略投资第五章跨国经营第六章风险投资第二部分资本运营（下）案例：1、战略投资案例：巴菲特的投资理念2、跨国经营案例：跨国经营的制胜之道3、风险投资案例：无锡尚德的发展之路第四章战略投资一、战略投资的理念二、投资价值分析三、EVA—经济附加值第四章战略投资一、战略投资的理念•要想股票上市，难！•要想搞好兼并来的企业，更难！•当然要想搞好自己的企业，也不容易！•那怎么办呢？钱总是要赚的。•战略投资也许是一种很好的选择。第四章战略投资•战略投资是指投资人通过购买某家公司的股权或者某家公司的股票获得收益，而自己并不直接参与公司的经营决策和日常管理等事务，完全放手让别人去经营管理。•符合战略投资条件的通常是一些规范、公开、透明、且经营业绩良好的上市公司。因此股权投资是战略投资的主要手段，股票投资是股权投资的最好形式。第四章战略投资二、投资价值分析1、市盈率市盈率=市场价格/每股税后收益R=P/E例：某股票市场价格每股10元，每股税后利润0.5元，则市盈率=10/0.5=20倍。•一般来说，市盈率高意味着股票的投资价值小，风险高。国外股市有“20倍市盈率具有投资价值”的说法。不过这是一个相对指标，需根据具体情况而定，特别是与无风险利率水平的高低有关。第四章战略投资2、市净率（净资产倍率）市净率=市场价格/每股净资产海尔用友市场价格10元25元每股净资产5.0元5.0元市净率2.05.0•从资产价值来说，市净率越低的股票越有投资价值。投资人购买海尔的股票要比用友股票来得合算。但这是问题的一个方面，应根据具体情况而定。第四章战略投资3、股票的内在价值•股票的内在价值可以通过计算每股现值来估算，用公式表示D（1+g）NPV＝————r－g•式中：NPV—股票价值（现值），D—股票的现金红利，g—预期股票红利增长率，r—投资人期望获得的收益率，又称为贴现率。第四章战略投资•例如：假设某股票的现金红利是1元/每股，预计红利增长率为10％，如果投资者希望每年获得15％的收益率，即贴现率为15%，那么该股票现在的合理价格是多少？1+10%每股现值＝————＝22元15％–10％•该股票的内在价值为22元。如果市场价格高于22元，表示该股票价值被市场高估，不具备投资价值；如果市场价格低于22元，表示该股票价值被市场低估，具有投资价值。第四章战略投资•该公式被称为股票的永久增长模型（不变增长模型）。如果分阶段使用，可形成多种变化形式。如两阶段增长模型等，巴菲特就是采用两阶段增长模型来评价股票的内在价值。•如果贴现率小于预期红利增长率，在理论上，该股票的现值将趋于无穷大。也就是说，该股票在任何价位买入，都能达到投资人的预期收益率。•当红利增长率g＝0时，则NPV＝D/r第四章战略投资三、EVA—经济附加值EVA=Q（税后利润）-K（资金加权成本）经济附加值即公司额外创造的利润。反映公司超常的盈利能力。•EVA大于0，表示公司获得超常的盈利能力，为股东创造了财富；•EVA等于0，表示公司达到正常的盈利水平。•EVA小于0，表示公司没有达到正常的盈利水平，即在消耗股东财富或浪费公司资源。第四章战略投资EVA价值评价方法总股本税后利润每股收益A公司1亿3000万0.3元B公司1亿3000万0.3元资金占用占用成本EVA每股EVAA公司10亿2000万1000万0.1元B公司5亿1000万2000万0.2元第四章战略投资EVA方法运用1、一种新的企业财务评价方法，可以弥补现行财务评价方法的不足；2、一种新的企业管理方法——价值管理；3、一种新的评估企业价值的方法；4、一种新的分析股票投资价值的方法。第四章战略投资•资金加权成本的确定：k=kd（D/A）＋ke（E/A）k－资本加权平均成本kd―负债成本ke―股东权益成本（D/A）―负债资产比率（E/A）―股东权益资产比率ke=无风险收益率+β系数×市场风险溢价第四章战略投资•如果用EVA方法来判断股票的投资价值，就形成了两个新的概念，每股EVA和EVA市盈率。每股EVA=EVA/股票数量EVA市盈率=股票价格/每股EVA•如果某股票的EVA市盈率低于20倍，则具有真正的投资价值。第四章战略投资EVA价值评价方法总股本税后利润每股收益股价市盈率A公司1亿3000万0.3元10元33.3倍B公司1亿3000万0.3元10元33.3倍总股本EVA每股EVA股价EVA市盈率A公司1亿1000万0.1元10元100倍B公司1亿2000万0.2元10元50倍第五章跨国经营一、世界工厂的麻烦二、走出去的困难三、跨国并购第五章跨国经营一、世界工厂的麻烦•中国自01年加入WTO之后，进出口总额三年翻一番，04年达到1.15万亿美元，成为世界第三贸易大国，成为名副其实的“世界工厂”。•许多国家针对中国的“贸易入侵”，纷纷设置严厉的贸易壁垒，使中国与这些国家的贸易摩擦不断加剧。•06年5月8日，据WTO“2005年反倾销报告”透露：05年针对中国的反倾销事件40起，反倾销调查55起，分别约占总数的1/3。使中国连续12年成为世界最大的反倾销受害国。第五章跨国经营2001-2006中国进出口情况进出口(亿美元)增长速度%出口(亿美元)增长速度%进口(亿美元)增长速度%200150987.526626.824368.22002620821.8325622.3295221.22003851237.1438434.6412839.920041154835.7593435.4561436.020051422123.2762028.4660117.620061760723.8969127.2791619.9第五章跨国经营除了贸易摩擦之外，我们的麻烦还有：1、逼人民币升值2、资源消耗巨大3、环境污染严重第五章跨国经营•80年代日本成为“世界工厂”后遭到美国、欧盟等西方国家极其严厉的贸易制裁，同时迫使日元大幅度升值，最终导致日本经济陷入了长达10多年的萧条之中，至今还没有能够完全走出来。•而现在的中国越来越像当年的日本，那么中国会不会步日本的后尘呢？第五章跨国经营二、走出去的困难•日本当时采取的战略对策：一是技术创新，二是海外投资。将它的工厂建到海外去，目前日本在海外投资有4.4万亿美元。而中国作为一个经济大国、贸易大国，其海外投资只有500多亿美元，实在不相称。•因此，海外投资就成为中国的必然选择。党中央国务院早在1998年就提出了“中国企业必须走出去”的跨国经营战略。可我们的企业怎么也走不出去。第五章跨国经营1、缺乏核心竞争力•随着中国经济的快速发展，现在进入世界500强的中国公司越来越多。一方面，反映中国企业不断取得可喜成绩；另一方面，也反映出中国企业存在不少问题。1）跨国化程度低2）国家垄断经营3）劳动生产率低•最终导致中国这些大企业在国际上缺乏核心竞争力。20家中国企业荣登06年《财富》世界500强公司名称06年排名05年排名05年收入04年收入中国石化2331987.85750.77中国国家电网3240869.84712.90中国石油3946835.56677.24中国工商银行199229291.61234.45中国移动202224287.78239.58中国人寿217212273.89249.81中国银行255339238.60179.60中国南方电网266316231.05189.29中国建设银行277315227.70190.48中国电信279262227.36215.6220家中国企业荣登06年《财富》世界500强公司名称06年排名05年排名05年收入04年收入中国电信279262227.36215.62宝钢集团296309215.01195.43中化集团304287210.89203.81中国农业银行377397171.66152.85中国铁路441152.94中粮集团434434146.54141.89一汽集团470448145.11138.25上汽集团475143.65中国铁道建筑485141.39中国建筑工程486141.22第五章跨国经营500强企业的国际比较项目中国500强世界500强两者比率资产规模总额34092亿美元608145亿美元5.61%营业收入总额10862亿美元148834亿美元7.30%利润收入总额386.52亿美元7311.59亿美元5.30%人均营业收入43.54万元268.27万元16.23%人均利润额1.53万元13.17万元11.63%人均资产135.83万元1094.19万元12.41%第五章跨国经营2、缺乏核心技术•05年12月，国家知识产权局局长田力普说：“中国拥有自主知识产权的企业只占企业总数的0.03%，拥有专利技术的企业占1%，拥有注册商标的企业占40%”。国资委160多家国有大公司一年申请的发明专利只有国外跨国企业一家那么多”。第五章跨国经营•06年6月29日，全国人大常委会副委员长路涌祥说：“全国规模以上中大型国企2万多家，有研发机构的只占四分之一，研发费用只占销售收入的0.56%”。•由于缺乏核心技术，我国企业不得不将手机售价的20%、计算机售价的30%、数控机床售价的30%支付给国外专利持有者。第五章跨国经营3、缺乏知名品牌•美国、德国、日本既是经济大国、贸易大国，又是品牌大国。在世界上，韩国虽然称不上经济大国、贸易大国，可它有许多世界级的知名品牌。•到目前为止，中国还没有一个真正称得上是全球知名的品牌，在世界知名品牌前100位中，没有一个是中国品牌，这与中国这个经济大国、贸易大国毫不相称。•世界前100知名品牌中有10个在亚洲，其中日本7个，韩国3个。第五章跨国经营•“MadeinChina”产品虽然遍及全球，但几乎成为伪劣品的代名词。更可悲的是“一旦中国某一品牌得到世界认可，国内的仿造品就会大量涌现，直到最后把它击垮为止”。第五章跨国经营•长江商学院院长项兵认为：在核心技术上，中国与外国的差距不是在缩小，而是在扩大。现在我们用市场换来一点技术，当然不可能是一流技术，我们还有多少市场可以换呢？•中国靠“世界工厂”的身份是不会强大的，也赚不到什么钱。我们出口8亿件衬衫才能换回一架空中客车的A-380。•项兵指出：“21世纪全世界一致看好中国，其实看好的是中国市场，而不是中国的企业、以及他们生产的商品”。第五章跨国经营三、跨国并购•跨国并购不仅是中国企业走出去的一种策略，也是我们建立全球化企业的必要手段，世界著名的跨国公司无一不是这方面的高手。通过跨国并购，使中国企业1、迅速进入国外市场，避免贸易摩擦；2、利用被收购企业的适用技术与专利；3、获得当地认可的商誉商标等无形资产；4、取得当地市场的分销渠道和网络；5、利用当地的自然资源和人力资源等。第六章风险投资一、风险投资的特征二、如何选择投资项目三、如何获取风险投资第六章风险投资一、风险投资的特征1、什么是风险投资？•根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资（VentureCapital）是由职业金融家投入到新兴的、高风险的、有巨大市场潜力的企业中的一种权益资本。•实际上，风险投资这种严格的古典意义正在发生很大的变化。近些年来，几乎任何企业或个人都有可能成为风险投资商；风险投资的领域也从新兴产业延伸到几乎所有行业。第六章风险投资2、风险投资与一般投资的区别风险投资与银行贷款、一般投资的区别抵押资产股权关系回报方式投资风险考虑重点银行贷款有不参与利息较小有无资产一般投资无控股参股红利股息中等能否控制风险投资无控股参股转让股权较大如何退出第六章风险投资•风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，也不是为了控股企业，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增殖服务把投资的企业做大做强，然后通过公开上市（IPO）、收购兼并、或者其它方式退出，在产权的流动中实现投资的高额回报。其中最好的退出方式是公开上市。第六章风险投资3、风险投资的方式（1）传统风险投资•传统风险投资的投资对象往往是刚起步的新兴企业，它可能仅仅是一个想法、一个专利或一项发明。其主要特点：[1]早期