电子行业XXXX年投资策略

明年上半年重视挖掘抗周期个股、年中迎来景气度拐点——电子行业2011年投资策略赵磊执业证书编号：S09302091102292010年11月P2主要内容对明年行业景气度的判断——上半年下滑，年中到景气度低点，下半年回升投资思路——上半年挖掘抗周期个股，下半年可做全面配置挖掘抗周期个股的两大方向——新兴行业、传统行业的技术升级（产业转移）P3当前行业相对估值处于历史高点行业高估值处于十年来极高水平01020304050607080902001-01-192001-04-302001-07-312001-10-312002-01-312002-04-302002-07-312002-10-312003-01-292003-04-302003-07-312003-10-312004-01-302004-04-302004-07-302004-10-292005-01-312005-04-292005-07-292005-10-312006-01-252006-04-282006-07-312006-10-312007-01-312007-04-302007-07-312007-10-312008-01-312008-04-302008-07-312008-10-312009-01-232009-04-302009-07-312009-10-302010-01-292010-04-302010-07-302010-10-290.51.01.52.02.53.03.5全部A股光大电子元器件估值溢价P4-50%0%50%100%150%Sep-77Sep-78Sep-79Sep-80Sep-81Sep-82Sep-83Sep-84Sep-85Sep-86Sep-87Sep-88Sep-89Sep-90Sep-91Sep-92Sep-93Sep-94Sep-95Sep-96Sep-97Sep-98Sep-99Sep-00Sep-01Sep-02Sep-03Sep-04Sep-05Sep-06Sep-07Sep-08Sep-09Sep-10半导体收入增速半导体行业景气周期图从三十年的历史经验来看，目前行业景气度正处于下滑阶段。半导体收入增速一般以四年为一个大周期，两年一个小周期资料来源：SIA光大证券研究所统计整理P5设备BB值领先行业收入增速约一个季度设备BB值与半导体收入增速资料来源：SEMISIA光大证券研究所统计整理-60%-40%-20%0%20%40%60%Jan-98Jul-98Jan-99Jul-99Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-100.10.40.711.31.61.9半导体收入增速（左轴）B/BRatio（右轴）P6-60%-40%-20%0%20%40%60%Jan-98Jul-98Jan-99Jul-99Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-100.40.60.811.21.41.6半导体收入增速（左轴）三个月前B/BRatio（右轴）设备BB值已呈下滑趋势（平移图）设备BB值连续两月下滑蕴含收入增速下降风险？资料来源：SEMISIA光大证券研究所统计整理P7设备支出金额增速领先于行业产能利用率约6个月设备支出金额增速领先于行业产能利用率资料来源：SICASSEMI光大证券研究所统计整理1.01.11.21.31.41.51.61.71.800Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q3-120%-80%-40%0%40%80%120%160%200%240%280%1/全球半导体设备产能利用率（左轴）全球半导体设备支出同比增速（右轴）P81.001.101.201.301.401.501.601.701.8000Q200Q401Q201Q402Q202Q403Q203Q404Q204Q405Q205Q406Q206Q407Q207Q408Q208Q409Q209Q410Q210Q4-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%1/全球半导体设备产能利用率（左轴）全球半导体设备支出同比增速（右轴）（右平移半年）设备支出金额增速已大幅提升（平移图）？设备支出大幅增长蕴含产能利用率下降风险资料来源：SICASSEMI光大证券研究所统计整理P9主要内容对明年行业景气度的判断——上半年下滑，年中减低，下半年回升投资思路——上半年挖掘抗周期个股，下半年可做全面配置挖掘抗周期个股的两大方向——新兴行业、传统行业的技术升级（产业转移）P10对明年全年行业趋势的判断从09年底开始出现的资本投入大幅增加将从今年第四季度开始作用，并将在明年上半年持续，导致产能利用率下滑，从而使得产品价格下降，削弱盈利能力同时考虑到基数效应，今年四季度及明年上半年全行业收入、利润同比增速将大幅下降明年三季度应该是本轮周期低点，之后逐渐向上并持续到2012年中。P112011年投资思路从行业整体来看，目前及明年前半段并非行业全面配置的良好时点，建议低配；上半年可挖掘抗周期个股，并进行适当配置从二季度末始，可逐渐提高行业配置，迎接下半年的景气度回升；P12主要内容对明年行业景气度的判断——上半年下滑，年中减低，下半年回升投资思路——上半年挖掘抗周期个股，下半年可做全面配置挖掘抗周期个股的两大方向——新兴行业、传统行业的技术升级（产业转移）P13新兴行业与传统行业的分化新兴行业增长快，市场希望值高，整体估值高。——LED、北斗、安防、红外、物联网传统行业周期性强、增速相对较慢、估值较低。——集成电路、半导体功率器件、其他传统元器件P14从投资角度看新兴行业与传统行业的优劣势新兴行业优势：更高的成长性预期缺点：极高市场关注度造成了相对更高的估值、业绩爆发点存在不确定性传统行业优势：市场关注度偏低、估值亦相对较低缺点：行业整体增速较慢、且表现出更强的周期性P15新兴行业内需关注其增长的确定性①高的行业需求增长≠国内行业有效订单的高增长②高的行业需求增长≠业内公司业绩的高增长①——增长的需求是否能由国内企业填补？（技术及工艺能否及时跟上）②——行业供给如何增长？产品价格如何变化？（产业投资是否理性？）P16中国LED应用市场规模和成长速度0200400600800100012001400景观装饰显示屏通用照明手机等背光源交通信号指示汽车市政照明其他0%20%40%60%80%100%120%140%20092015CAGR亿元资料来源：国家半导体照明工程研发及产业联盟、光大证券研究所P17国内产能扩张十分迅猛当前炉数当前产能扩产后炉数扩产后产能三安光电404001401570士兰微86038—乾照光电815824518德豪润达0033—当前国内炉数2010年规划扩充未来三年已规划扩充100150～3001200目前国内主要LED芯片生产企业产能扩张情况单位：台、亿粒资料来源：公司公告光大证券整理国内全行业MOCVD炉扩充情况单位：台资料来源：《2010年中国LED芯片企业行业分析报告》P18传统行业重点关注产业转移传统行业的劣势是行业整体需求增速较慢。但产能从海外向国内转移，相当于变相提升了国内行业的需求增速。——被砍掉的海外产能所对应的市场需求要由中国企业来弥补。这一前提下，国内传统行业依然可能取得高成长。相对较低的估值使得它们的投资机会更加突出。P19产业转移是一个长期的过程产业转移的前提：1．我国已经在该领域取得技术和工艺的突破，具备较强的量产能力；2．发达国家有转移这部分产能的动力；3．其他新兴发展中国家和地区（如印度、东南亚等）尚还缺乏接受这些转移产能的能力。除IC封装外，IC设计、功率器件、声学器件等诸多领域内的产能转移（进口替代）。P20简单总结新兴行业给了我们高成长预期，但当前较高的估值也成为我们投资的障碍。——寻找业绩真正受益于行业高成长的公司——等待合适的时点——明年建议关注背光LED、红外等领域传统行业的整体增速较慢，但其中也一定会有因产业转移而具备高成长潜力的企业。——把握产业转移的方向——甄别具备接受产业转移能力的企业——明年建议关注功率器件制造及IC领域P21各子行业观点子行业观点建议关注公司半导体器件上半年景气度下滑，下半年回升。关注有能力接受转移产能的IC、功率器件等领域。华微电子、华天科技红外今年行业成长低于预期，明年有望因获得高成长而成为市场热点。高德红外、大立科技触摸屏短期涨幅过高，目前估值已反应了对未来的最好预期，当前时点风险大于机会，建议等待调整，或寻找新的触摸屏股。莱宝高科、闽闽东物联网整体爆发尚待时日，目前以事件性机会为主。远望谷、国民技术P22各子行业观点子行业观点建议关注公司LED显示及景观领域价值已被挖掘，国外背光产品已获大规模应用，照明产品2011－2012将逐步推广。长城开发声光学器件整体需求增速一般，关注有能力承接产能转移订单的企业。广州国光、水晶光电显示器件明年下半年将有数条高世代线投产，价值投资机会尚需等待，但战略性投资机会逐渐显现。京东方A元件整体增速慢，关注新型被动元件的进口替代，关注航天军工事件对接插件的影响。航天电器、顺络电子、法拉电子P23需要强调的事用长期看点作为中短期推荐理由，是不科学的。因此我们再次强调，仅有概念是不够的，最多只能带来阶段性的投机机会。而真正要走出大牛行情的，则必须要有实际业绩的配合。因此，需要具体股票具体分析。对于每支股票，把握业绩爆发的时点是关键。09-11-1910-11-19涨幅远望谷00216125.3029.3015.81%新大陆00099715.9421.0231.88%厦门信达00070112.3613.156.39%电子元器件(申万)8010801,427.322,077.7845.6%P24去年推荐组合收益回顾见正式外发的2010年度电子行业策略报告：《基础元器件领域抓趋势，新型元器件领域挖个股》——2009年11月24日华微电子6003606.4712.0786.61%华天科技0021856.4612.0286.13%广州国光00204513.3919.5045.62%横店东磁00205614.6242.70192.08%超声电子0008238.3218.75125.36%莱宝高科00210613.8664.40364.61%航天电器00202513.0015.2717.47%大立科技00221425.0037.4049.60%120.93%电子元器件(申万)8010801,3912,12752.9%沪深3000003003,5483,172-10.6%上证指数0000013,2242,884-10.5%相对行业68.00%相对沪深300131.53%相对上证131.46%超额收益算术平均阶段涨幅公司代码推荐日09-11-24收盘价（前复权）统计日10-11-19收盘价P252011年推荐组合资料来源：光大证券研究所注：股价取自2010年11月19日收盘价2010E2011E2012E201020112012长城开发000021LED12.702.0146.780.270.320.50474025航天电器002025连接器15.0929.5337.610.4