北大光华项目投资分析

4.项目投资分析如何使用现金流贴现分析进行相关决策4.1项目分析的特性4.2估计一个项目的现金流4.3敏感性分析4.4盈亏平衡点4.5投资决策指标4.6削减成本型项目的分析4.7期限不同的项目分析2019/9/62项目投资分析投资项目分析的过程在《公司理财》中属于“资本预算”的内容。主要解决下列几个方面的问题：投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用会计盈余衡量。如何识别、分析现金流如何确定资本成本(贴现率)投资决策的原则、指标和局限性2019/9/634.1项目分析的特性资本投资过程投资类型必要投资替代投资扩张投资多元化投资投入变量预期现金流序列贴现率决策方法NPVIRRPI回收期绩效评估监控CF检查是否依然符合标准确定继续/放弃若失败多,查以前步骤识别寻找机会产生投资计划评估估计相关CF和贴现率选择选择决策指标执行与补充建立审核与补充程序2019/9/644.1项目分析的特性•基本分析单位：单个投资项目•创意(识别)评估成本收益实施•初始成本特定时间段内的现金流量最后的残值•项目分类：1.与其他项目的关系：先决条件互补独立互斥2.按项目“产生收入”或“降低成本”的能力•挑选投资项目的一般准则：•所有未来现金流的现值减去初始投资得到的净现值（NPV）•投资于NPV为正的项目（为什么净现值方法是被普遍采用的？）2019/9/654.1项目分析的特性•投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用会计盈余衡量。•为什么以现金流衡量投资项目的成败？(货币的时间价值)2019/9/664.1项目分析的特性会计收益与现金流之差异的形成原因“营业性支出”与“资本性支出”(折旧费用或待摊费用)的扣除方式非现金会计费用及其产生的税收影响责权发生制与现金收支2019/9/674.1项目分析的特性2019/9/684.1项目分析的特性赞成用现金流量度量项目的理由：会计收益容易被操纵会计上正收益的项目现金流可能为负货币时间价值的准确性NPV将增加公司股东的财富：股价代表的是未来的现金流NPV的影响因素现金流的确定贴现率(资本成本)风险收益的权衡2019/9/69贴现率与项目净现值贴现率(资本成本)：10%年度现金流PV累积PV现金流PV累积PV010001000100010001000100014504095914503916092350289302350265344325018811425016418041501021115086945503120502569项目NPV20项目NPV69决策:接受该项目贴现率(资本成本)：15%决策:拒绝该项目2019/9/6104.2估计一个项目的现金流1.投资项目现金流量的构成2.分析现金流量的原则3.识别项目的相关现金流4.贴现率(资本成本)的确定2019/9/6111.投资项目现金流量的构成2019/9/6121.投资项目现金流量的构成初始现金流量固定资产投资流动资产投资其他费用（如开办费）营业现金流量产品或服务销售收入各项营业现金支出税金支出年净现金流量=年销售收入-付现成本-税金支出终结现金流量投资项目终结时发生的固定资产变价收入，投资时垫支的流动资金的收回，停止使用的土地的变价收入，各种清理费用支出。2019/9/6132.分析现金流量的原则实际现金流原则：时间价值相关/不相关原则：增量或差异现金流增量现金流量(incrementalcashflow)要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。项目的CF=公司的增量CF=公司(采纳该项目)的CF－公司(公司拒绝该项目)的CF2019/9/6142.分析现金流量的原则例：是否采纳由开车上班改为乘火车上班这一项目。开车上班的月费用：保险费用120美元公寓停车费150美元上班停车费90美元汽油等费用110美元总计470美元乘火车上班月费用：保险费用+公寓停车费+火车票（140美元）总计410美元采纳乘火车上班项目的现金流增量为：－410－(－470)=60美元2019/9/6152.分析现金流量的原则无关费用（成本）：公寓停车费和汽车保险费相关费用（成本）：上班停车费和汽油等费用由于相关费用总计为90+110=200美元，而火车票成本为140美元，二者的差额60美元即为现金流增量。现金流的计算要从相关的财务报表中“推测”，需要根据相关性原则“识别”现金流“要素”。2019/9/6163.识别项目的相关现金流折旧的影响折旧不是企业的现金流出，折旧是投资者对初始投资本金的收回。不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算，从而影响企业的所得税支出，影响现金流量。沉淀成本指已经使用掉而且无法收回的成本,这一成本对企业的投资决策不产生任何影响。机会成本指因为得到目前的现金流量而损失的现金流量。筹资成本筹资成本用于折现，在计算现金流量中不考虑。2019/9/6173.识别项目的相关现金流侵蚀(erosion)成本指新项目的销售额对已有产品销售额的侵蚀，是现金流量的转移，也是一种机会成本。分摊费用分摊到项目上的费用如果与项目的采用与否无关，则这些分摊费用不应计为这一项目的现金流出。运营成本营运资本的增加和减少属于现金流。项目结束时，营运资本的名义改变量之和为0。2019/9/6183.识别项目的相关现金流到目前为止，你投入项目的R&D费用为10万元,而你打算再投入20万元,一共是30万元。其中的10万元是沉没成本(sunkcost)。是否接受这一项目不会改变这些已经支出的费用。沉没成本对未来现金流不产生影响只有20万元才是新投入的成本,10万元不应该计算在内.一个项目提议将使用公司一个现有的(non-cancelable)租赁的仓库，该仓库年租金为10万元.如果不实施该项目，仓库利用率为50%租约禁止转租（sub-leasing）该项目将使用仓库空间的25%该项目应如何承担仓库的成本?该项目将使用仓库空间的25%:每年应支付成本£25,000.？使用仓库不需分摊成本：不管项目是否实施，仓库费用都会发生。因此不能算作增量现金流。2019/9/6193.识别项目的相关现金流假设创新汽车公司(InnovativeMotorsCorporation，IMC)正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿车的顾客是IMC的轻型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？答案是否定的。因为这些现金流量的一部分是从IMC的其他产品线上转移而来的，这就是侵蚀，在计算净现值时必须将其考虑进去。假如不考虑侵蚀，IMC可能会错误地计算出运动轿车的净现值为，比如说1亿美元。如果IMC的管理者能辨认出一半的顾客是从轻型轿车那儿转移过来的，并且因此损失的轻型轿车的销售额的净现值为-1.5亿美元，他们将得出真实的净现值为-0.5亿美元(1亿美元-1.5亿美元)。2019/9/6204.贴现率(资本成本)的确定一般而言，（投资决策过程中的）项目的风险不同于现有项目的风险.只需要考虑市场风险（market-relatedrisk）只需要考虑与项目产生的现金流相关的风险,而与项目的融资方式无关。公司有三个部门：电子部：资本成本22％化学部：资本成本17％天然气传输部：资本成本14％公司的平均资本成本：17.6％公司正在评估一新的电子项目，资本成本为多少？2019/9/6212019/9/622估计现金流:PC1000$2,800,000的初始资本投资,设备在7年内使用直线法折旧，设备残值为0。收入:4000units$5000perunit$20,000,000固定成本(含折旧):$3,500,000可变成本:4000units$3750perunit$15,000,000营运资本:从第1年到第7年均为$2,200,000公司税率:40%资本成本:15%净经营现金流可以通过两种等价方式计算现金流＝收入现金费用(不含折旧)税收现金流＝收入总费用(含折旧)税收＋非现金费用支出2019/9/623估计现金流:PC1000年度012345671资本投资(2.8)2营运资本改变量(2.2)2.23收入202020202020204现金费用支出18.118.118.118.118.118.118.15经营利润1.91.91.91.91.91.91.96税收（税率40%）(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)7折旧的税盾（Tax-shield）0.160.160.160.160.160.160.168净经营现金流1.31.31.31.31.31.31.39净现金流(5.0)1.31.31.31.31.31.33.52019/9/624估计现金流:PC1000年度012345671资本投资(2.8)2营运资本改变量(2.2)2.23收入202020202020204现金费用支出18.118.118.118.118.118.118.15折旧0.40.40.40.40.40.40.46经营利润1.51.51.51.51.51.51.57税收（税率40%）(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)8税后利润0.90.90.90.90.90.90.99净经营现金流1.31.31.31.31.31.31.310净现金流(5.0)1.31.31.31.31.31.33.5million236.1$15.15.315.13.115.13.115.13.10.5762NPV2019/9/6254.3敏感性分析分析某个关键变量的改变对项目NPV的影响销售：正相关成本：负相关贴现率：负相关PC1000NPV对销售量的敏感性销售量净经营现金流项目NPV2000$200,000$5,005,0023000$550,000$1,884,7083604$1,00300904000$1,300,000$1,235,6075000$2,050,000$4,355,9226000$2,800,000$7,476,2372019/9/626NPVv.DiscountRate$3,000$2,000$1,000$0$1,000$2,000$3,000$4,000$5,000$6,000$7,0000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%RateNPV$0002019/9/6274.4盈亏平衡点分析使得项目达到盈亏平衡点（即NPV＝0）时的销售（或其它变量）水平销售的平衡点求出净经营现金流的值计算每年的（销售）单位数76215.12.215.115.115.10.50NCFNCFNCFNCF009,003,1NCF009,003,1000,400000,500,3250,16.0Q604,3Q2019/9/6284.4盈亏平衡点内部收益率(IRR):使得NPV=0的折现率当内部收益率大于该项目所要求的临界收益率时，接受该项目，否则拒绝该项目。当存在二个或以上互相排斥的项目时，选择内部收益率高的项目。76215.313.113.113.10.50IRRIRRIRRIRR?IRR2019/9/6294.5投资决策指标净现值方法(NPV)内部收益率方法(IRR)投资回收期平均会计利润率现值指数方法2019/9/630净现值方法(NPV)NPV=PV（收入）-PV（成本）计算净现值要考虑：现金流量机会成本，即可替代的投资机会的收益使用名义资本成本来折现名义现金流；使用实际资本成本来折线实际现金流。净现值方法要求公司仅采纳那些净现值为正的项目，拒绝那些净现值为负的项目。ntttrCFCNPV10)1(2019/9/631内部