向数字化跨越,募投项目加速民品产业化进程

HeaderTable_User501727550173365017393HeaderTable_Stock000738买入investRatingChange.first13021700HeaderTable_Excel东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。首次报告【公司·证券研究报告】Table_Excel1公司主要财务信息2010A2011A2012E2013E2014E营业收入（百万元）1,5141,9412,3923,0063,828同比增长-5.9%28.2%23.2%25.7%27.3%营业利润（百万元）185198246310404同比增长12.1%7.4%24.1%25.9%30.2%归属母公司净利润（百万元）169181217268343同比增长21.4%7.2%19.9%23.6%27.9%每股收益（元）0.180.190.230.280.36毛利率29.9%26.6%27.2%27.1%27.0%净利率11.2%9.3%9.1%8.9%9.0%净资产收益率7.6%7.6%8.4%9.5%11.0%市盈率（倍）49.846.538.831.424.5市净率（倍）3.63.43.12.82.5资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，发动机控制从机械向数字化跨越募投项目加速民品产业化进程投资要点控制系统是航空发动机的“大脑”，将受益发动机产业的发展。发动机控制系统对于发动机而言犹如人的大脑对人体各器官的控制作用，是发动机的核心部件。发达国家都将发动机数字电子控制技术作为航空技术中的重要内容来发展，花费巨资（占发动机研制费15%-30%）研究，以保证航空发动机工作稳定并充分发挥其性能潜力。据预测，未来20年全球航空发动机控制系统市场规模为3732亿美元。在我国，航空发动机受到国家高度重视，有望列入国家重大专项，随着我国军民用航空工业的快速发展，据预测，未来10年我国航空发动机控制系统市场规模为1200亿元。公司是我国航空发动机控制系统领导者，中航工业发动机控制系统产业化平台。2009年通过重大资产重组，中航工业将西控科技、贵州红林、北京航科、长航液控四家公司注入上市公司，公司业务转变为航空发动机控制系统。公司发动机控制系统主要为军机、航天、船舶和战车发动机提供配套，占据国内约80%市场份额。公司是中航工业发动机控制系统产业化发展平台，经营性资产已基本注入公司，上市公司之外还有中航工业航空动力控制系统研究所从事电子控制器的研发，具有较好的成长性。募投项目将成熟军事技术应用于民品市场，公司民用控制系统处于产业化的前期。公司募投项目为航空产业扩展升级、车用动力控制系统和新能源控制系统建设三大板块。目前国内相关企业并未掌握车用动力控制和新能源控制的关键技术，相关核心零部件依赖进口。公司募投项目达产后，将公司成熟领先的军用控制技术应用于汽车、工程机械和新能源领域，相同性能产品相比进口具备价格优势，有望实现进口替代，成为未来公司的新增长点。募投项目达产后有望实现收入34亿元，利润4.8亿元。财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.23、0.28、0.36元，结合军工行业可比公司平均估值，给予公司2012年50倍PE，对应目标价11.50元，首次给予公司买入评级。风险提示：军品订单波动和军转民的产业化风险。投资评级买入增持中性减持(首次)股价（2012年07月20日）8.77元目标价格11.50元52周最高价/最低价14.63/8.77元总股本/A股（万股）94283/18360A股市值（百万元）8268国家/地区中国行业军工报告发布日期2012年07月24日股价表现1周1月3月12月绝对表现（%）-9.1-13.7-19.3-40.1相对表现（%）-7.0-7.6-10.6-17.6沪深300（%）%-2.1-6.0-8.7-22.4资料来源：WIND、东方证券研究所证券分析师王天一021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S0860510120021联系人肖婵021-63325888*[e-mail]朱继红021-63325888*[e-mail]-52%-39%-26%-13%0%13%11/0711/0811/0911/1011/1111/1212/0112/0212/0312/0412/0512/06中航动控沪深300中航动控000738.SZ有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle中航动控首次报告——发动机控制从机械向数字化跨越募投项目加速民品产业化进程2目录一、从机械液压向数字电子的跨越，推动航空发动机控制市场进入加速通道..51、控制系统——航空发动机的“大脑”............................................................................52、国防列装和民用飞机需求推动行业增长........................................................................7二、中航动控——我国航空发动机控制系统龙头..........................................12三、中航工业发动机控制系统产业化发展平台.............................................141、公司是我国航空发动机控制系统领先企业...................................................................142、公司外贸转包业务受益全球航空产业快速发展............................................................153、公司是中航工业航空发动机控制系统产业化发展平台.................................................17四、民用动力控制系统将成为公司未来成长亮点..........................................181、车用动力控制系统有望实现进口替代..........................................................................182、新能源动力控制系统将进入产业化发展阶段...............................................................21五、盈利预测与估值....................................................................................231、盈利预测.....................................................................................................................232、估值............................................................................................................................253、风险因素.....................................................................................................................27有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle中航动控首次报告——发动机控制从机械向数字化跨越募投项目加速民品产业化进程3图表目录图1：控制系统示意图.................................................................................................................5图2：控制系统工作原理..............................................................................................................5图3：发动机控制系统发展趋势...................................................................................................6图4：伍德沃德收入实现较快增长...............................................................................................8图5：伍德沃德净利润实现快速增长............................................................................................8图6：2010-2029年全球交付飞机数量预测.................................................................................9图7：2010-2029年全球交付飞机规模预测.................................................................................9图8：国内航空发动机控制系统发展历程与国际的比较.............................................................10图9：未来十年新型号将不断取得突破......................................................................................11图10：发行后公司业务结构......................................................................................................14图11：公司四个子公司2011年净利润情况（单位：万元）.....................................................15图12：空客和波音飞机订单量....................................................................................