投资项目评估6

第六章改建、扩建与技术改造项目的财务分析第一节改扩建项目的特点第二节互斥项目的财务分析第三节改扩建项目的财务分析第一节改扩建项目的特点在不同程度上利用了原有资产和资源，以增量调动存量，以较小的新增投入取得较大的新增收益。原来已在生产经营，而且其状态还会发生变化，因此项目效益和费用的识别、计算较复杂。建设期内建设与生产同时进行。项目与企业既有区别又有联系，有些问题的分析要从项目扩大到企业。第二节互斥项目的财务分析互斥方案是指，方案之间存在着互不相容，互相排斥关系。对互斥方案进行经济效果评价包括两部分内容：一是考察各方案自身的经济效果，即进行绝对经济效果检验二是考察哪个方案相对最优，称相对经济效果对互斥方案进行检验主要是依据方案寿命期相等与寿命期不等两种情况来进行，采用的方法主要有净现值法、年金法和内部收益率法。第二节互斥项目的财务分析一、寿命期相同的互斥项目的财务分析二、寿命期不同的互斥项目的财务分析一、寿命期相同的互斥项目的财务分析NPV、AE（净现值、年金）法IRR（内部报酬率）法（差额内部报酬率）法IRRNPV、AE（净现值、年金）法例：某工厂欲购买一台设备。现有两台功能相近的设备可供选择。购买A设备需花费8000元，预计使用寿命8年，期末残值500元，年经营成本3800元，年收益11800元。欲购买B设备需要4800元，使用寿命8年，期末无残值，年经营成本2000元，年收益9800元。假定基本折现率为15％，试用年金法、净现值法作出购买选择。NPV、AE（净现值、年金）法解：01238012384800200098008000380011800500A:B:NPV、AE（净现值、年金）法解：NPVA=8000×(P/A,0.15,8)＋500×(P/F,0.15,8)－8000＝NPVB=7800×(P/A，0.15，8)－4800=AEA=8000-8000(A/P,0.15,8)＋500（A/F,0.15,8）=6253.63AEB=7800-4800(A/P,0.15,8)=6730.32比较结果选择B方案IRR（内部报酬率）法例：有两个互斥方案，各经济指标列入下表：指标方案一次投资均匀年收益经济寿命A4000万元639万元20年B2000万元410万元20年IRR（内部报酬率）法－4000+639×（P/A,IRRA,20）=0－2000+410×（P/A,IRRB,20）=0（P/A,IRRA,20）＝6.2598（P/A,IRRB,20）＝4.8780IRRA=15％IRRB=20％该题也可用净现值法进行计算NPV法当ic＝9％时NPVA=-4000+639×(P/A,0.09,20)=1833.11（万元）NPVB=-2000+410×(P/A,0.09,20)=1742.68当ic＝10％时NPVA=-4000+639×(P/A,0.10,20)＝1440.45（万元）NPVB=-2000+410×(P/A,0.10,20)=1490.74（万元）NPVA=-4000+639×(P/A,0.09,20)=1833.11（万元）NPVB=-2000+410×(P/A,0.10,20)=1490.74（万元）NPVAB0IRRAIRRBii1i2以净现值为比选标准与内部报酬率比选标准往往不一致，其原因是因为NPV与I之间非线性关系所致。对互斥项目的分析，更加看重净现值的评选标准，而把内部报酬率比选标准放在次要位置上。（差额内部报酬率）法IRRNPVAB0IRRAIRRBii1i2IRR即NPVA=NPVB时的利率当ic时选A(投资大的)当ic时选B(投资小的)IRRIRR可见，差额内部报酬率的比选标准和NPV的比选标准是一致的。步骤：IRR的计算计算方案的IRR；淘汰IRRic的方案，即淘汰不能通过绝对效果检验的方案；按费用的大小，从小到大顺序排列绝对效果检验保留下来的方案；计算增量方案的费用和年效益计算；判别比选IRR例：有五个互斥方案可供选择，假定ic=6%,分析期20年，试用法确定最优方案。各方案的经济指标单位：万元IRR的计算IRR方案ABCDE费用40002000600010009000等额年收益639410761117785计算方案的IRR：IRRa=15%，IRRb=20%，IRRc=11％IRRd=10％，IRRe=6％绝对效果检验：A、B、C、D均通过了检验，E虽然也通过了检验，但IRRe=6％，暂不考虑按费用的大小，从小到大顺序排列绝对效果检验保留下来的方案IRR的计算DBAC1000200040006000117410639761B－DA－BC－A100020002000293229122计算增量现金流计算判别比选IRRIRR的计算1000＝293（P/A,,20）2000＝293（P/A,,20）2000＝293（P/A,,20）DBIRRBAIRRACIRR%2%10%29ACBADBIRRIRRIRR选择B，丢弃D选择A，丢弃B选择A，丢弃C选择A我们仍然可以将A和E比较，其结果仍然是选择A。作业：设有两个互斥方案，有关资料如下表，折现率15%，试用NPV、比选方案。IRR方案一次性投资年收入年支出净残值使用寿命（年）方案15000160040020010方案260002000600010方案1和方案2的有关资料单位：万元二、寿命期不同的互斥项目的财务分析年金法NPV法年金法jntjcjctjjjniPAniFPCOCIAE0),,/)(,,/()(年金法的判别标准为：净效益年金大于或等于零且净效益年金最大的方案是最优可行方案。用年金法进行寿命不等的互斥方案的比选，实际上隐含着这样一个假定：各备选方案在其寿命期结束时均可按原方案重复实施或以与原方案经济效果水平相同的方案接续。因为一个方案无论重复实施多少次，其净效益年金是不变的，所以年金法实际上假定了各方案可以无限多次重复实施。净效益年金以“为”时间单位比较各方案的经济效果，从而使寿命不等的互斥方案间具有可比性。年金法例：某项目有两个设计方案，其基准折现率为10％，使用年金法比选方案。两方案的投资和收支情况单位：万元方案投资额年收入年支出计算期(年）A350019006454B5000250013838AEA=1900-645-3500×（A/P,10％，4）＝150.9（万元）AEB=2500-1383-5000×（A/P,10％，8）＝179.8（万元）故，应选B方案。NPV法最难处理的问题之一就是分析期。一般情况，互斥方案寿命期不等时，其各方案寿命期内的净现值不具有可比性。因此，使用NPV法，需要将各方案设定一共同的分析期，达到在可比的时间基础上进行评比。分析期的设定应根据决策需要和方案的技术经济特征来决定。NPV法NPV法最小公倍数法最短寿命期法NPV法最小公倍数法某厂技术改造（产量相同，收入可省略）考虑了来年改革方案，试按基准收益率15％，用现值法确定采用哪个方案？项目方案A方案B初期投资（万元）1000016000年经营成本（万元）34003000残值（万元）10002000寿命期（年）69012……612181000010000100001000100010003400A012……9181600016000200020003000BNPV法最小公倍数法012……612181000010000100001000100010003400ANPVA=10000+10000（P/F,15%,6）+10000（P/F,15%,12）+3400（P/A,15%,18）-1000(P/F,15%,6)-1000(P/F,15%,12)-1000(P/F,15%,18)=36327（万元）NPV法最小公倍数法NPV法最小公倍数法012……9181600016000200020003000BNPVB=16000+16000（P/F,15%,9）+3000（P/A,15%,18）-2000(P/F,15%,9)-2000(P/F,15%,18)=38202（万元）012……612181000010000100001000100010003400A012……9181600016000200020003000BNPV法最小公倍数法AEB=38202（万元）AEA=36327（万元）因为AEAAEB,，故应选择A方案。NPV法最短寿命期法01236A100003400100001239B1600030002000NPVA=10000+3400（P/A,15%,6）-1000(P/F,15%,6)=22435（万元）NPVB=[16000+3000（P/A,15%,9）-2000(P/F,15%,9)]（A/P,15%,9）×(P/A,15%,6)=23592（万元）方案A较好第三节改扩建项目的财务分析一、总量法二、增量法实例某企业现有固定资产500万元，流动资金200万元，若进行技术改造需投资140万元，改造当年生效。改造与不改造的每年收入支出如下表。假如寿命其均为8年，行业基准收益率为10％，问该企业是否应当进行技术改造？方案年份1～881～88销售收入600650资产回收250300支出495520某企业技改与不技改的收支预测单位：万元不改造改造现金流量图问题：是否是总量分析法？01238495600250不技改01238140520650300技改NPV不技改＝676.8万元NPV技改＝693.5万元现金流量图（总量法）01238495600250不技改70001238140520650300技改700此图为总量分析法（不得省去任何现金流的方法）NPV技改＝-6.5万元NPV不技改＝-23.2万元现金流量图（增量法）01238140255050技改NPV＝16.7万元直接根据增量效果做出技改的决策是否过于草率？增量法的进一步讨论类别序号不技改技改1√√√进行技改2√×√进行技改3√××进行技改？4×√√不进行技改5×√×不进行技改6×××不进行技改总量效果与增量效果的可能性排列增量效果总量效果根据增量效果决策增量法的进一步讨论类别序号不技改技改1√√√进行技改2√×√进行技改3√××进行技改？4×√√不进行技改5×√×不进行技改6×××不进行技改总量效果与总量效果的可能性排列增量效果总量效果根据增量效果决策增量法的进一步讨论类别序号不技改技改1√√√进行技改2√×√进行技改3√××进行技改？4×√√不进行技改5×√×不进行技改6×××不进行技改总量效果与总量效果的可能性排列增量效果总量效果根据增量效果决策增量法的进一步讨论类别序号不技改技改1√√√进行技改2√×√进行技改3√××进行技改？4×√√不进行技改5×√×不进行技改6×××不进行技改总量效果与总量效果的可能性排列增量效果总量效果根据增量效果决策增量法的进一步讨论类别序号不技改技改1√√√进行技改2√×√进行技改3√××进行技改？4×√√不进行技改5×√×不进行技改6×××不进行技改总量效果与总量效果的可能性排列增量效果总量效果根据增量效果决策增量法的进一步讨论类别序号不技改技改1√√√进行技改2√×√进行技改3√××进行技改？4×√√不进行技改5×√×不进行技改6×××不进行技改总量效果与总量效果的可能性排列增量效果总量效果根据增量效果决策企业可能的决策：1.进行技改2.不进行技改3.企业可能面临破产倒闭等情况发生NPV技改＝-6.5万元NPV不技改＝-23.2万元在一般情况下，直接根据增量分析方法进行决策是没有问题的正确计算增量现金流的方法是有无对比法，而不是前后对比法。涉及概念：有项目—项目技改后未来的现金流无项目—不进行技改项目未来的现金流项目前—项目技改前or目前的现金流项目后—项目技改后未来的现金流有无对比法和前后对比法可能存在的差异有项目（项目后）无项目净效益年份（1）项目前有无对