第6章海外投资项目预算——一个案例

第6章海外投资项目预算——一个案例这是一个中国企业——天信集团走出去的故事。该企业生产冰箱、洗衣机等白色家电，也生产冰箱的压缩机供应国内其它家电企业。在国内以严格的生产管理、产品质优价廉而著称。企业除了在国内市场占有较大份额之外，也一直有海外销售。近些年，国内同类产品的竞争异常激烈，价格战打得硝烟四起，企业感到领先一步，开拓国外市场才有未来。直接把生产线放到海外，占领海外市场，有不同的渠道可以选择。是选择兼并收购呢还是绿地投资？―专注而非多元化―首先考虑站稳脚跟―重点放在熟悉外部市场、环境、建立自己的渠道而非整合企业内部因此，公司决定选择绿地投资的方式。简介几乎是出于同样的考虑，他们决定在海外建立一家由天信集团完全控股的子公司。出于历史的原因，他们首先接触了美国的某州地方政府。美国的地方政府态度积极，因为这一建厂计划将给当地居民带来350个就业机会。因此地方政府愿意出面牵线当地招商部门为企业提供优惠的周转金贷款。这样，天信集团就基本选定了将美国作为其走出去的第一站。这当然不是他们的终点。他们的战略步骤是：通过第一家公司天信（美国）的建立，在美国逐步建立自己的销售渠道，之后扩大生产，在美国建立北美生产和销售中心，并在美国设立研发部门，吸收当地的设计人员，专门研发针对美国市场的产品，形成以美国为中心并辐射整个北美市场的研发、生产和销售基地。如果在美国取得成功，天信还打算向欧洲进发。现在，大致方向定了以后，企业要对新投建美国工厂的项目做一个预算。负责该项目投资预算的财务主管决定用NPV法来对项目的财务可行性进行判断。同时辅以内部收益率的计算。1.确定投资结构和投资额该项目的总投资预计是3000万美元。其中500万为营运资本。美国当地招商部门愿意提供5年的滚动贷款，优惠利率是4%，其余2500万美元由天信集团以人民币兑换成美元投资，按照即期汇率1美元兑换人民币7元算，天信集团共投资175,000,000元人民币，其中的1亿4千万元人民币合2000万美元是天信集团的权益投资，作为天信（美国）的股东权益，而另一部分3500万人民币合500万美元，则是母公司给子公司的长期贷款，不仅要还本，而且还需要按年支付利息，利息按照人民币本金的10%每年以人民币归还。天信集团投入资金的用途主要是厂房租用改建和设备购置，其中1500万美元用于厂房租用改建，1000万元用于购置设备。企业在建设当地物设到了一处合适的闲置厂房，如果愿意一次性付款租用5年的话，物业愿意按照企业的要求改造并装饰装修该厂房。设备的购置分两部分，一部分由天信集团直接提供价值400万美元公允价值的设备，合人民币2800万元，另一部分在当地采购，约计600万美元，合4200万人民币。支出项目百万美元百万元人民币租用改建厂房支出15105购买设备：天信集团设备提供428当地采购642营运资本5初始投资总额30210表6-1天信（美国）项目的初始投资支出说明：营运资本的投入期初由美国招商部门提供，5年后还本。这笔投资应该算杠杆投资。2.天信（美国）的资本结构百万美元百万元人民币资产：流动资产535厂房15105生产设备1070资产总额30210负债和权益：长期借款(母公司）535滚动借款（招商部门）535负债总额1070权益20140负债和权益总额30210表6-2天信（美国）项目初始资产负债表说明：1、当地招商部门提供的滚动借款，为期5年。在这5年内，天信（美国）可以在信贷总额不超过500万美元的额度内向该部门多次按协定4%的年利率借入1年期贷款。2、天信（美国）的负债率为10/30＝66.67%在确定初始投资之后，我们可以看到用人民币和美元表示的天信（美国）项目的初始的资产负债表，从而看到天信（美国）的资本结构和负债率。在其资本形态分布上，2500万美元的固定资产即厂房设备，500万美元的流动资产。应该算是一个资本有机构成比较高的比重了。虽然从资产表负债表上看，天信（美国）的负债率为33.33%，但是在1000万美元的负债中有500万来自中国母公司天信集团。从借款人的角度考察，天信集团的出资占83.33%，“外债”比例并不高的。3.天信（美国）项目的净现值评估——销售收入要估算天信（美国）的项目净现值，我们接下来要计算经营净现金流量。第一步需要预测销售。对于天信集团来说，该项目的销售预测有十分可靠的一面，也有需要推理的一面。因为天信打算在美国生产的压缩机，原来对美国一直是有出口的，所以有一些自己的客户，对市场需求也有一定了解。加上本次海外投建工厂，意在建立自己的渠道，减少流通成本，所以在原有市场的基础上，天信对其扩大的市场份额的预测有相当信心。天信（美国）在美国生产，在美国销售，销售价格以美元标价，销售所得均为美元，所以这里只用考虑美元销售收入。天信给自己的产品定价为500美元/台，根据美国近些年的通胀水平和参考未来的预期，天信的财务部门预测美国未来5年的平均通胀水平为3%，则产品的价格按照3%的通胀水平每年递增。销量第一年为10万台，然后每年按12%的水平增长。这应该说是一个比较保守的估计。事实上，天信把在美国建立自己渠道的困难想得很充分，如果三年之内渠道建设成功的话，销量完全有望在其后有50%左右的巨大增长，当然，在渠道没有打通之前，完不成12%的增长率的可能也不是没有。现在需要确定一下该项目的项目周期。天信集团的对该项目的发展持有的是无限的期待，希望该项目能立足美国，打通北美，覆盖墨西哥。当然不仅是几年的生命周期。但是，作为财务可行性研究，更长时间的预测都是无意义的，一是因为折现率稍高的情况下，6年以后的现值都很小了，调整预测的意义不大，二是因为6年以后的事情，其实谁也很难计划，诸如计划赶不上变化，经济周期爆发等等，从人们的常识来讲，大概预测6年以上的损益表都显得过于乐观。所以，我们将项目的周期定在5年。如果能确保5年内的净现值为正，那么项目就从财务上来说可行。项目进度12345销量（万台）10.0011.2012.5414.0515.74销售单价（美元）500515530546563销售收入5000.005768.006653.967676.018855.05表6-3销售收入预测说明：1、销量按年12%递增；销售价格按通胀调整，年调增3%；2、销售收入＝销量×销售单价4.天信（美国）的损益表做NPV的项目净现金流量，可以从净利润开始以间接法来计算项目的经营净现金流量，然后再计算企业的自由现金流量。现在我们可以来考察天信（美国）项目的损益表了。首先，根据天信集团的生产经验和多年来积累的数据，加上对美国部分生产成本包括人工的调查，该产品生产的可变成本为销售收入的60%，随着销售数量和销售单价的变化，可变成本也会增长。对不变成本，企业打出的成本预算是1300万美元第一年，此后按5%的年增长率地政。“专利费和许可证费”是跨国公司的母公司保障自己利益的一个“传统”做法。天信（美国）吸取国际经验，也给子公司规定了专利费和许可证费，以保障子公司的收益能及时、优先地汇回母公司。天信集团规定，天信（美国）每年需要按照销售收入的10%上缴集团公司专利和许可证费。为了能够得到物业方面更好的服务和更加优惠的价格，企业一次性付给了厂房物业1500万元，这笔费用将在项目周期的5年内给予摊销，每年摊销1/5。而设备的折旧，我们也简单假设为5年匀速折旧。这样，每年的摊销和折旧就是（1500＋500）/5＝500万美元。很多企业在开工前一两年因为产能没有完全发挥，往往会出现亏损。政府为了帮助企业度过开办时期的困难，都在所得税上给予了让步。主要表现在开办期（有的国家规定为前三年，也有其它规定）的亏损可以结转到下年去抵扣税收，最长的可以在5年内抵扣。也就是说，如果是一家成熟企业的话，税务部门是不允许它将亏损结转到下年抵扣的。天信（美国）在第一年由于市场还未培育完整，是亏损的，计算如下：第1年税前利润：销售收入－可变成本－固定成本－专利费－房租分摊及设备折旧＝5000－5000×60%－1300－5000×10%－500＝－300万美元第2年税前利润：＝5768－3460.8－1365－576.8－500＝－134.6万美元第3年税前利润：＝6653.96－3992.38－1433.25－665.4－500＝62.93万美元第4年税前利润：＝7676.01－4605.61－1504.91－767.6－500＝297.89万美元第5年税前利润：＝8855.05－5313.03－1580.16－885.5－500＝576.36万美元现在，我们来看该公司的所得税处理。第一年和第二年亏损，不交所得税。第一年和第二年的亏损合计是－434.6万美元。第三年、第四年虽然核算盈利，但抵扣掉前两年的亏损之后，还表现为账面亏损，亏损额为：第3年账面亏损：＝62.93＋（－424.6）＝－371.67万美元第4年账面亏损：＝297.89＋（－371.67）＝－73.78万美元第5年账面盈利：＝576.36＋（－73.78）＝502.58万美元如此，前四年都不需要缴纳所得税，只在第5年需要缴纳所得税，假设在该州，企业所需要缴纳的美国的联邦和州的所得税率为35%，计算第5年的所得税为：502.58×35%＝175.91（这和下面表里的计算有一点点差距，是因为下表的计算过程精确到元，本算式的计算精确到百元，从原理上来说没有任何问题）。项目进度12345销售量(万台）10.0011.2012.5414.0515.74单价500.00515.00530.45546.36562.75销售收入（万美元）5000.005768.006653.967676.018855.05可变成本3000.003460.803992.384605.615313.03固定成本1300.001365.001433.251504.911580.16专利费500.00576.80665.40767.60885.50房租分摊及设备折旧500.00500.00500.00500.00500.00税前收入-300.00-134.6062.94297.89576.36美国公司所得税0.000.000.000.00175.91税后净利润-300.00-134.6062.94297.89400.45表6-4天信（美国）项目的损益表：从项目本身的角度单位：万美元说明：税后净利润＝税前收入－美国公司所得税5.天信（美国）项目净营运资本的计算项目的营运资本的初始投入是500万美元。但是，随着销售额的增加，营运资本需要补充投入。因为企业每年的净营运现金流是正的，所以可以由企业的自由现金流自我补充，不需要母公司再行投入或另行借贷。我们假设营运资本的需求是销售收入的10%，项目初始投入500万美元，该笔投入正好满足企业第1年的营运资本需求：5000×10%＝500万美元第二年，项目的营运资本需求增长为：5768×10%＝576.8万美元由于之前投入的500万美元接着在项目中持续周转，实际上只需要补充投入不足部分即可：576.8－500＝76.8万美元该笔76.8万美元在第1年年末投入，用于第2年的周转。即：前一年投入补充部分供第二年周转使用。同样的方法，可以算出第3年、第4年和第5年的营运资本需要，减去之前已经投入的营运资本，即得到需要补充投入的营运资本数量。项目进度012345销售收入500057686653.977676.018855.05净营运资本需要额500.00576.80665.40767.60885.50营运资本投入额500.0076.8088.60102.20117.900.00表6-5天信（美国）净营运资本计算单位：万美元说明：营运资本投入额＝下年净营运资本需要额－本年营运资本需要额，第6年因企业卖掉，第5年将不再考虑为第6年投入营运资本，所有为0。但之前投入的所有营运资本都还在项目中随项目周转。也可以理解为第6年开始，项目永续周转。我们设定的项目周期是5年。第6年以后以整体出售的方式处理。因此，第6年的需要将不在本企业的考虑之列，因此第5年将不再为第6年的营运补充投