第五章投资项目经济评价指标及选择

第五章投资项目经济评价指标及选择方法•知识目标：熟悉投资项目经济评价的各种指标，理解投资项目经济评价指标的含义，掌握投资项目经济评价指标计算方法。•能力目标：能够选择和应用合适的投资项目经济评价指标评价项目的经济效果，判断项目的可行性。第一节投资项目经济评价指标•一、投资项目经济评价指标作用与分类•1、投资项目评价指标及其作用•投资项目经济评价的任务就是要根据所考察建设项目的预期目标和所拥有的资源条件，分析该项目的现金流量情况，判断项目是否可行及选择合适的技术方案，以获得最佳的经济效果。因此，投资项目经济评价指标的应用是投资项目经济评价的核心内容。投资项目经济评价指标能够从不同的角度反映投资项目的经济性。为了确保投资决策的正确性和科学性，有必要分析和研究投资项目经济评价指标。•2、投资项目评价指标的分类•投资项目评价指标按其是否考虑时间因素可分为两大类：即静态评价指标（不考虑时间因素）和动态评价指标（考虑时间因素）。•静态评价指标的最大特点是计算简便。所以在对方案进行粗略评价，或对短期投资项目进行评价，以及对于逐年收益大致相等的项目，静态评价指标还是可采用的。动态评价指标强调利用复利方法计算资金时间价值，它将不同时间内资金的流入和流出，换算成同一时点的价值，从而为不同方案的经济比较提供了可比基础，并能反映方案在未来时期的发展变化情况。•二、评价指标的介绍•投资收益率是衡量投资方案获利水平的评价指标，它是投资方案达到设计生产能力后一个正常生产年份的年净收益总额与方案投资总额的比率。它表明投资方案在正常生产年份中，单位投资每年所创造的年净收益额。对生产期内各年的净收益额变化幅度较大的方案，可计算生产期年平均净收益额与投资总额的比率。投资收益率的计算公式如5-1所示：•公式5-1•式中：R——投资收益率；•A——年净收益额或年平均净收益额；•I——总投资（包括建设投资、建设期贷款利息和流动资金）。%100IAR•将计算出的投资收益率（R）与所确定的基准投资收益率（Rc）进行比较。若R≥Rc，则方案可以考虑接受；若R＜Rc，则方案是不可行的。•投资收益率（R）指标经济意义明确、直观，计算简便，在一定程度上反映了投资效果的优劣，可适用于各种投资规模。不足的是没有考虑投资收益的时间因素，忽视了资金具有时间价值的重要性。因此，以投资收益率指标作为主要的决策依据不太可靠。•（2）静态投资回收期•投资回收期（Pt--PaybackTimeofInvestment）是指用方案所产生的净收益补偿初始投资所需要的时间。根据是否考虑资金的时间价值，投资回收期可分为静态投资回收期和动态投资回收期。静态投资回收期计算公式如5-2所示：•公式5-2•式中：Pt——静态投资回收期；•（CI-CO）t——第t年净现金流量。00tPttCOCI•静态投资回收期可借助现金流量表，根据净现金流量来计算。其具体计算又分以下两种情况：•当项目建成投产后各年的净收益（即净现金流量）均相同时，静态投资回收期的计算公式如5-3所示：•公式5-3•式中：I——总投资；•A——每年的净收益。AIPt•由于一般来说静态投资回收期不可能正好是某一自然年份数，所以在实际工作中通常采用公式5-4来计算。••公式5-41tP上一年的累计净现金流量累计净现金流量出现正值的年份数当年的净现金流量•例题1：某公司拟投资新增一条流水线，预计初始投资900万元，使用期为5年，新增流水线可使公司每年销售收入增加513万元，运营费用增加300万，第5年末的残值为200万元。公司确定的基准收益率为10％。试计算该投资方案的静态投资回收期。•解：表5-1是累计净现金流量的计算过程。•表5-1累计净现金流量表•根据公式5-4，可计算出•即该方案静态投资回收期为4.12年。48514.12413tP•静态投资回收期体现了投资方案三个方面的经济涵义：一是反映投资回收速度的快慢，二是反映投资风险的大小，三是反映了投资收益的高低。第一层涵义是很明显的。第二层涵义则是体现在：由于越是远期的现金流的预测越是具有不确定性，所以，在投资决策者看来回收期越短，风险就越小。第三层涵义体现在在投资初始投资不变的情况下，回收期长短取决于方案各年的净收益的大小，所以它能考察方案的投资盈利能力。•投资方案的静态投资回收期计算结果可以与行业或同类投资项目的静态投资回收期的平均先进水平相比较，或与投资者所要求的投资回收期相比较。如果小于或等于预期的标准（既定的回收期），则认为该投资方案静态投资回收期满足要求。•静态投资回收期是一个传统的、并广泛使用的评价指标，从上面的论述中可以看出，其经济涵义明确、直观，分析简便（只需要预测既定回收期内的现金流量就可以做出分析评价），所以易于为投资决策者所理解、接受并信赖。但由于其只考察了投资回收期之前的方案盈利能力，而不能反映投资方案整个计算寿命期内的盈利情况，也没有考虑资金的时间价值。所以，一般认为该指标只能作为一个重要的辅助性经济分析指标，而不能直接作为方案唯一的取舍标准。•（3）借款偿还期•借款偿还期，是指根据国家财税规定及投资项目的具体财务条件，以可作为偿还贷款的项目收益（利润、折旧、摊销费及其他收益）来偿还项目投资借款本金和利息所需要的时间。它是反映项目借款偿债能力的重要指标，借款偿还期的计算公式如5-5所示：•公式5-5dPttropdRRDRI1)(•式中：Pd——借款偿还期（从借款开始年计算；当从投产年算起时，应予注明）；•Id——投资借款本金和利息（不包括已用自有资金支付的部分）之和；•Rd——第t年可用于还款的利润；•D——第t年可用于还款的折旧和摊销费；•R。——第t年可用于还款的其他收益；•Rr——第t年企业留利。•在实际工作中，借款偿还期可通过借款还本付息计算表推算，以年表示。其具体推算公式如5-6所示：•公式5-6余额盈余当年可用于还款的盈余当年应偿还借款额的年份数借款偿还开始出现盈余1－dP•例题2：已知某项目借款还本付息数据如表5-2所示。计算该项目的借款偿还期。•表5-2借款还本付息计算表单位：万元•各年利息计算如下：•I1＝1/2×400×6%=12•I2＝（400＋12＋1/2×600）×6%=42.72•I3：=(400＋12＋600＋42.72-1/2×300）×6%=（1054.72-1/2×300）×6%＝54.2832•I4＝(1054.72-300+54.2832-1/2×400)×6%=(809.0032-1/2×400)×6%=36.5402•I5＝(809.0032-400+36.5402-1/2×400)×6%=(445.5434-1/2×400)×6%=14.7326•I6＝（445.5434-400＋14.7326）×1/2×6%=1.8083•解：根据公式5-5，可以得到：)(155.54008083.1276.601－6年dP•当借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有借款偿债能力的。借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，且按最大偿还能力计算还本付息的项目；它不适用于那些预先给定借款偿还期的项目。对于预先给定借款偿还期的项目，应采用利息备付率和偿债备付率指标分析项目的偿债能力。•（4）利息备付率•利息备付率也称已获利息倍数，是指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。其公式如5-6所示：•公式5-6•式中税息前利润——利润总额与计入总成本费用的利息费用之和，即税息前利润=利润总额＋计入总成本费用的利息费用；•当期应付利息——计入总成本费用的全部利息。当期应付利息费用税息前利润利息备付率•利息备付率可以分年计算，也可以按整个借款期计算。但分年的利息备付率更能反映偿债能力。•利息备付率从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的能力，它表示使用项目税息前利润偿付利息的保证倍率。对于正常经营的项目,利息备付率应当大于2。否则，表示项目的付息能力保障程度不足。尤其是当利息备付率低于1时，表示项目没有足够资金支付利息，偿债风险很大。•（5）偿债备付率•偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本忖息金额的比值。其公式如5-7所示：•公式5-7•式中：可用于还本付息的资金——包括可用于还款的折旧和摊销、成本中列支的利息费用、可用于还款的利润等；•当期应还本付息的金额——包括当期应还贷款本金额及计入成本费用的利息。当期应还本付息的金额可用于还本付息的资金偿债备付率•偿债备付率可以分年计算，也可以按项目的整个借款期计算。同样，分年计算的偿债备付率更能反映偿债能力。•偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。正常情况应当大于1，且越高越好。当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。•2、动态指标•（1）动态投资回收期•动态投资回收期（）又称为折现回收期，它与静态回收期的区别是其要考虑资金的时间价值。其表达式如公式5-8所示：•公式5-8•一个实用的计算公式如公式5-9所示。••公式5-9•按公式5-9可计算得出【例题1】中方案的动态回收期为4.8年。tP0()(1)0tPttctCICOi1tP上一年的累计净现金流量现值累计净现金流量现值出现正值的年份数当年的净现金流量现值•动态投资回收期考虑了资金时间价值，它可以理解为：当方案寿命延续到时，方案能收回投资并恰好已取得既定的收益率。所以，动态投资回收期是以现值现金流量计算的投资回收速度，具有静态投资回收期一样的经济涵义，同时也具有除了没有考虑资金时间价值之外静态回收期的一切缺陷。此外，根据其计算结果可以对投资方案的经济性作出评价：•①当时，则表明方案在计算寿命期（n）内可以收回投资并取得了既定的收益率，所以可认为方案在经济上是可以接受的；•②当时，则表明方案在计算寿命期(n)内没有能取得既定的收益率甚至没有能收回投资（要说明的是：这种情况下并不能计算出值，只能确知其大于n）。tPntPntP　tP•（2）净现值•将投资方案各期所发生的净现金流量按既定的折现率（基准收益率）统一折算为现值（计算期起点的值）的代数和，称为净现值(NPV—NetPresentValue)。其公式如5-10所示：•公式5-10•式中：NPV—净现值•—第t年的净现金流量（＝现金流入－现金流出）•n—方案计算寿命期•—基准收益率•例题3：根据【例题1】条件。试计算该方案的净现值。•解：该投资方案的现金流量如图5-1(a)所示，并得出其净现金流量图5-1(b)。••(a)(b)•图5-1方案现金流量图•则该投资方案的净现值为21320090010%ci21341390010%ci•净现值是评价投资方案盈利能力的重要指标，从资金时间价值的理论和基准收益率的概念可以看出：•①如果方案的NPV＝0，表明该方案的实施可以收回投资资金而且恰好取得既定的收益率（基准收益率）；•②如果方案的NPV0，表明该方案不仅收回投资而且取得了比既定收益率更高的收益（即尚有比通常的投资机会有更多的收益），其超额部分的现值就是NPV值；•③如果方案的NPV0，表明该方案不能达到既定的收益率甚至不能收回投资。•因此，净现值是考察方案盈利能力的重要指标，只有方案的NPV0或＝0时，方案在经济上才可以接受；若方案的NPV0，则可认为方案在经济上是不可行的。•根据【例题3】的计算结果,因其NPV＝31.50，因此可判断例2.2方案在经济上是可以接受的。•（3）内部收益率•内部收益率（IRR-InternalRateofReturn）是指使方案在整个计算期内各期净现金流量现值累计之和为零时的折现率，或者说是使得方案净现值为零时的折现率。IRR满足公式5-11所示：•公式5-110()()(1)0ntttNPVIRRCICOIRR•如果通过求解公式5-11得出IRR的值是繁琐的，特别是当n的