第八章 投资项目财务评估

第八章投资项目财务评估第一节项目财务评估概述第二节项目财务效果指标计算第三节几个特殊问题第一节项目财务评估概述一、项目财务评估及其作用二、财务评估的主要内容与步骤三、项目财务评价与财务管理的区别一、项目财务评估及其作用项目财务评估又称企业或微观经济效益评价。指的是从项目本身的财务角度出发，按照国家现行的财税制度和价格体系，分析、论证项目投入的费用和产出的收益，进而考察项目的财务盈利水平、贷款的偿还能力，以及项目的外汇效果等状况，据以评估项目的财务可行性的一项综合性工作。财务评估可为协调企业利益和国家利益提供依据。二、财务评估的主要内容与步骤（一）财务评估的主要内容1．财务分析预测。2．制定资金规划。3．财务效果的计算与分析。二、财务评估的主要内容与步骤（二）财务评估的步骤1．分析与评价项目的财务基础数据。2．分析审查项目的财务基本报表。3．审查与评价项目财务效果指标。三、项目财务评价与财务管理的区别1．分析所依据的数据来源与性质不同。2．分析的时间长度不同。3．分析所应用的方法不同。4．两种分析的结论对企业影响程度不同。第二节项目财务效果指标计算一、概念基础二、新建项目投资盈利性分析三、改建扩建和技术改造项目的财务盈利性分析四、偿债能力分析五、财务外汇效果分析一、概念基础与目标相联系，识别费用与收益首先必须明确计算费用与收益的范围。就具体项目来说，分析的角度不同会带来对费用和效益的角度不同。站在自有资金角度（企业或项目）考察与站在全部资金角度（包括借贷资金）考察也会导致费用与收益的不同。在财务分析中，我们基本上以现金流出、现金流入代替费用、收益。一、概念基础（一）费用（现金流出）1．投资。包括固定资产投资、无形资产投资、可行性研究费用、试验生产费用、流动资金投资等。2．经营成本。它指生产过程中的实际现金支出经营成本=销售成本一流动资金贷款利息一折旧等经营成本是为进行财务分析而从会计成本中分离出来的一种费用。3．销售税金。4．所得税。一、概念基础（二）收益（现金流入）1．销售收入。如果信用销售比重较大，应将预测的销售收入调整为现金销售收入，尤其在赊销期限较长时。2．资产回收。项目寿命期末固定资产残值和流动资金的回收当然应计入现金流入项。3．补贴。国家或地方为鼓励和扶持某项目的开发所给予的补贴应视为收入。在价格、汇率、税收上的优惠已体现在销售收入上，不可再另计。二、新建项目投资盈利性分析（一）全投资财务盈利性分析1、将全部投资一律视为同质的资金，不考虑资金借贷与偿还，编制现金流量表（全部投资）。2、计算财务盈利性评价指标（1）静态投资回收期（2）动态投资回收期（3）净现值（4）内部收益率（5）投资收益率二、新建项目投资盈利性分析（二）自有资金财务盈利性分析1、在现金流量表（全部投资）和资金平衡表基础上编制现金流量表（自有资金）。2、计算自有资金财务效果评价指标，如NPV、IRR等。二、新建项目投资盈利性分析除了要分别编制全投资现金流量表和自有资金现金流量表（如果借贷资金来自国外测自有资金现金流量表也可称国内资金现金流量表）外，对于拟建中外合资企业的中外双方，在中外合资经营项目经济分析中，要分别编制对于中方合资者和外方合资者的现金流量表。财务分析的综合性例题：P.286——287三、改建扩建和技术改造项目的财务盈利性分析（一）改建扩建技改项目的特点1．目标与效益不同。2．费用不同。3．性质不同。4．项目规模不同。三、改建扩建和技术改造项目的财务盈利性分析（二）增量分析法1．增量现金流的计算。“项目前后比较法”是不正确的。“有无项目比较法”不作无项目时现金流保持项目前现金流不变的假设，而是要求分别对有、无项目未来可能发生的情况进行预测，得出各自的现金流，然后相减，求出增量现金流。“有无法”能更客观地反映投资效果。（见下图）人为夸大或缩小项目的真实情况！三、改建扩建和技术改造项目的财务盈利性分析三、改建扩建和技术改造项目的财务盈利性分析2．财务评价指标计算分析。（1）增量净现值ΔNPV（2）增量内部收益率ΔIRR要编制增量（差额）现金流量表（也包括全投资、自有资金两种）及差额资金平衡表等。三、改建扩建和技术改造项目的财务盈利性分析（三）总量分析法指的从总量上分别考察进行与不进行改建扩建或技改这两个互斥方案的经济效果。原有资产不仅具有实物形态，而且具有价值形态，若拥有者不使用拥有者不出让这笔资产，意味着他失去了获得这笔收入的机会，这是一种机会损失，在总量法中必须将原有资产视为投资支出（费用）而列入现金流出中。总量法的优点也正在于它不仅能够显示有无项目的相对效果，而且能够显示出其绝对效果。三、改建扩建和技术改造项目的财务盈利性分析（四）总量分析法与增量分析法的综合总量法虽然同时显示了方案的绝对效果和相对效果，但对原资产的估价是一件棘手的事。改建扩建和技术改造项目财务分析的主要步骤：（1）考察企业是否存在关停并转的可能性，并决定是否要做总量分析。（2）若要做总量分析，则要根据具体情况进行企业现有资产估价。（3）作有项目和无项目的预测，分别列出有项目和无项目的成本、收入表及有项目时的投资估算表。三、改建扩建和技术改造项目的财务盈利性分析（4）对于增量分析，列出有项目和无项目相比较的增量资金平衡表及贷款偿还表。（5）分别列出有项目和无项目的全投资、自有资金现金流量表，并且相减得出有、无项目比较的增量现金流量表。（6）根据增量现金流量表计算有、无项目的增量效果指标，判断是否通过增量效果评价；若要做总量评价，则还须计算有项目情况下的总量效果指标，判断有项目是否通过总量效果评价。四、偿债能力分析（一）贷款偿还期（外汇偿还期）贷款偿还期是指在国家财政规定及项目具体财务条件下，项目投产后可用作还款的利润、折旧及其他收益额偿还固定资产投资借款本息所需要的时间。trPtpdRRDRId)'(01贷款偿还期=借款偿还后开始出现盈余的年份数一1十（当年应偿还借款额十当年可用于还款的收益额）四、偿债能力分析若根据贷款偿还表计算的贷款偿还期小于银行所规定的期限，则表明企业有足够的偿还能力。若贷款偿还期大于银行规定的还款期限，则说明企业还款能力不足。当这种情况发生时，要进行具体分析，并在财务上、甚至在技术方案及投资计划上采取措施，直至偿债能力与银行的限定期一致。四、偿债能力分析（二）资产负债表分析这张表综合反映项目各年来的资产、负债和资本的增减变化情况及相互间的对应关系。通过分析以检查企业资产负债、资本结构是否合理，是否有较强的还债能力。反映还债能力（财务状况）的主要指标有负债与资本比率、流动比率及速动比率。五、财务外汇效果分析对于那些涉及产品出口创汇及替代进口节汇的项目，还应进行财务外汇效果分析。外汇效果分析主要是评价一个项目在建成投产后可能给国家外汇状况带来的影响。（一）外汇收支平衡效果分析（二）财务换汇及节汇成本分析五、财务外汇效果分析（一）外汇收支平衡效果分析财务外汇净现值指标（FNPVF）tnttFiFOFIFNPV)1()(0五、财务外汇效果分析FNPVF是反映外汇收支平衡效果的绝对指标，可直观、明确地反映项目对国家外汇的净贡献（FNPVF≥0）或净损耗（FNPVF≤0）。NPVF绝对值的大小，反映了项目创汇或用汇量的多少，并不能完全用此指标衡量项目的真正经济效果。当有产品替代进口时，可按净外汇效果来计算外汇净现值。五、财务外汇效果分析（二）财务换汇及节汇成本分析财务换汇成本，也叫换汇率，是指生产出口产品收入1美元外汇需花费多少元人民币价值的国内资源。它反映项目产品在国际市场上竞争能力强弱的指标，用它可以判断产品能否出口，所以该指标用于面向出口的项目评价。财务换汇成本有动态指标，也有静态指标。五、财务外汇效果分析1、静态财务换汇成本=正常生产年份出口产品投入的国内资源成本（元）÷出口产品年创汇额ntttntttiFOFIiDR00)1()()1(2、动态财务换汇成本=五、财务外汇效果分析如果项目产品不出口，但可替代进口产品，则财务评价中要使用财务节汇成本指标，即节约1美元外汇所需投入的国内资源的人民币价值。其计算公式与财务换汇成本的计算公式类似。财务换汇（或节汇）成本指标数值越小越好，数值小说明项目为创汇或节汇所花费的人民币越少。评价准则是：如果经计算得出的财务换汇成本或财务节汇成本低于市场汇率，则该项目外汇效果好；反之认为外汇效果不理想。第三节几个特殊问题一、决策目标的多重性——单就财务分析而言，有时项目的盈利性、偿债能力、外汇效果三者之间会发生冲突，较好的办法是赋给各指标（目标）不同的权重，算出一个综合性的指标来。二、无法用数字衡量某些收益项或费用项的投资项目——在财务分析中，我们需要的是而且只能是现金流入和现金流出。三、风险和变易——财务分析中假定现金收支额是确定的数字，即没有考虑风险与不确定性问题。习题1、什么是财务分析？财务分析有什么重要意义？财务分析的大致步骤、内容是什么？2、某个拟建项目，固定资产投资100万元，于第1年初投入，其中企业自有资金为60万元，固定资金贷款为40万元，贷款期限2年，利率为10%。流动资金投资40万元，于第二年初投入，全部为贷款，利率为8%。项目于第2年建成投产，第2年的经营成本为60万元，第2年的销售收入为100万元；第3～8年的经营成本为90万元，第3～8年的销售收入为160万元。销售税金每年按销售收入5%征收，第2～8年折旧费为每年12万元，第8年末固定资产残值为16万元。固定资金贷款归还办法为等额本金法，流动资金贷款每年付息，项目寿命期末（第8年末）还本。（1）列出资金平衡表。（2）列出全投资现金流量表，并计算全投资的NPV、IRR。（3）列出自有资金现金流量表，并计算自有资金投资的NPV、IRR。（4）假设固定资金贷款采取到期一次还本付息的还款方法，自有资金投资效果指标的计算结果与（3）的结果是否有不同？3、某机床厂现有固定资产价值315万元，占用流动资金296万元，年产台钻1.45万台。为提高产品质量，提高市场占有率，准备进行技术改造。项目计算寿命期为10年。有关数据资料如下：（1）不进行技术改造未来10年费用、收益预测见表1。（见上）（2）技术改造投资估计及资金来源：（A）固定资产投资790万元其中：自筹资金390万元，银行贷款400万元，年利率10%，期限5年，还款办法为到期一次偿付本息。（B）流动资金投入520万元，由工商银行贷款，年利率8%。（3）进行技术改造未来10年费用、收益预测见表2。见上表（4）其他参数：（A）增值税率14%，按扣额法计税，扣除金额为销售收入的60%；（B）标准折现率取12%。作业要求：用增量法计算以下结果：（1）列出该技改项目的利润表；（2）列出资金平衡表；（3）作全投资分析：列出现金流量表，计算静态、动态回收期、NPV、IRR；（4）作自有资金分析：列现金流量表，计算NPV、IRR；（5）分别就销售收入及经营成本变动±5%、±10%、±15%、±20%，对该项目全投资净现值作敏感性分析。4、请完成下表的某个项目净外汇效果现值的计算。