第四章 工程项目经济评价指标

你最关心手机哪些性能？通话时间：待机时间：电池数据功能：GPRS、红外、蓝牙网络制式：GSM、CDMA、双模、3G外观样式：折叠、翻盖、直板、旋转、滑盖Java扩展、MMS彩信、MP3播放、FM收音、和弦铃声、MP3铃声品牌：Motorola、Philips、SonyEricsson、Nokia、Samsung、Siemens主屏摄像头：30万、130万、200万§5工程项目经济效果评价指标价值型净现值净年值费用现值和费用年值效率型投资收益率内部收益率、外部收益率差额内部收益率净现值指数时间型投资回收期追加投资回收期固定资产投资贷款偿还期经济效果评价指标动态指标静态指标动态指标静态指标评价指标：概念、判定、计算、指标的特点第五章重点第六章重点提示：对于每个评价指标：概念、判定、计算、指标的特点不必拘泥于教材的顺序，但要理解每个指标的使用特点有关“追加”的指标——边际概念5.1静态评价指标静态：不考虑资金的时间价值1、静态投资回收期（P67~71）2、投资收益率1、投资回收期投资回收期()概念：其中为第t年的净现金流CI---cashinflowCO---cashoutflow判定：投资回收期≤Pc，方案可接受计算：T为项目各年累计净现金流量首次为正值的年份()tCICO0()0tPttCICOtP1tPT第(T-1)年尚未收回的投资额第T年的净现金流量例1现有三个备选方案，其初始一次性投资均为-600万元，营业净现金流量如下：(单位:万元)年度方案A方案B方案C11005003002200400300330030030044002003005500100300计算三个方案的投资回收期。-6001002002213300AtP-60050011.25400BtP-6002300CtP1tPT第(T-1)年尚未收回的投资额第T年的净现金流量tP=原始投资额每年现金流入量计算例1中各方案下的净现值是多少？净现金流量表单位：万元YearABC0-600-600-600-600-600-6001100-500500-100300-3002200-30040030030003300030060030030044004002008003006005500900100900300900-6001002002213300AtP-60050011.25400BtP-6002300CtP特例⇒当投资额在第一年年初发生,每年的现金流入量相等时tP=原始投资额每年现金流入量tP=原始投资额每年现金流入量+建设期从投产年算起的投资回收期从投资开始年算起的投资回收期指标“静态投资回收期”的特点简单易行，便于理解经济性、风险、投资补偿速度单个方案的可行性+方案的比较没有反映资金的时间价值舍弃了方案在回收期以后的现金流状况2、投资收益率投资收益率K为投资总额，包括固定资产投资和流动资金等NB为项目达到设计生产能力后正常年份的净收益或平均净收益，包括企业利润和折旧；判定:设基准投资收益率为Rb,那么当R≥Rb,则项目可以考虑接收当R≤Rb，则项目应予以拒绝NBRK（1）当K为总投资，NB为正常年份的利润总额，则R称为投资利润率；（2）当K为总投资，NB为正常年份的利税总额，则R称为投资利税率。5.2动态评价指标动态：考虑资金的时间价值＋项目在整个寿命期内的全部经济数据1、净现值（P76~79）2、净现值率（P86）3、内部报酬率（P86~92）4、外部收益率（P92~93）5、动态投资回收期（P72~74）1、净现值NetPresentValue(NPV)定义：其中为基准折现率，n为投资涉及的年份判别标准：对单一方案来说，若NPV≥0，接受该方案；若NPV0，舍弃该方案。n-tct=0tNPV=(CICO)1i－（＋）ci计算例1中各方案下的净现值是多少？（基准收益率为10％）净现金流量表单位：万元YearABC0-600-600-60011005003002200400300330030030044002003005500100300NPV(10%)422.96553.83488.40若折现率是12%，NPV=？折现率与NPV的关系净现值函数：净现值NPV随折现率i变化的函数关系教材P79净现值函数-1500-1000-5000500100008%12%18%22%30%36%45%∞折现率i净现值NPV利用年值折算利用excel的函数计算a.i↗NPV↘，故ic定的越高，可接受的方案越少；b.当i=i′时，NPV=0；当ii′时，NPV0；当ii′时，NPV0。基准折现率：是投资者对资金时间价值的最低期望值影响因素：取两者中的最大的一个作为r1a.加权平均资本成本b.投资的机会成本c.风险贴补率（风险报酬率）：用r2表示d.通货膨胀率：用r3表示确定：a.当按时价计算项目收支时，b.当按不变价格计算项目收支时正确确定基准收益率，其基础是资金成本、机会成本，而投资风险、通货膨胀和资金限制也是必须考虑的影响因素。取两者中的最大的一个作为r13213211)1)(1)(1(rrrrrric21211)1)(1(rrrric基准折现率的确定累计净现值曲线反映项目逐年累计净现值随时间变化的一条曲线AC—总投资额AB—总投资现值DF—累计净现金流量（期末）EF—净现值OG—静态投资回收期OH—动态投资回收期HABCDEFGO金额tNPV特点考虑到资金的时间价值，所以结论比较符合经济要求考虑到了项目的风险（通过折现率得到反映）考虑到全过程的现金流量，所以具有较强的综合性a.必须先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较复杂；b.在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选；c.净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果。2、净现值率法定义：为项目总投资现值判别标准：对单一方案来说，若NPVR≥0，接受该方案；若NPVR0，舍弃该方案。pNPVNPVRKpK3、内部报酬率InternalRateofReturn(IRR)定义：判别规则：当IRR≥,项目在经济效果上可行当IRR,项目在经济效果上不可行一般不直接用于投资额不等的互斥方案选优ci0()()(1)0ntttNPVIRRCICOIRRci内部收益率的计算mnnmmmiiiNPViNPViNPViIRR||||||NPViABmini()mNPVi()nNPViCDEFIRRi*试算法计算内部收益率的步骤①粗略估计IRR的值。为了减少试算次数，可先令i＝0时，用净现金流量的和与投资总额之比来粗略估计IRR。②分别取相差不超过2％（或5％）的两个收益率，计算与它们对应的净现值，使得这两个净现值异号③利用公式（5－19）计算处IRR例2某项目净现金流量如表4—7所示。当基准折现率i0＝10％时，试用内部收益率指标判断该项目在经济效果上是否可以接受。某项目的净现金流量表(单位：万元)时点012345净现金流量-20003005005005001200第一步：绘制现金流量图012345t30050050050012002000第二步：用内插法求算IRR列出方程：05i11200i,1P/F,i,3P/A,5001i13002000或：05i112004i15003i15002i15001i13002000NPV(i)第一次试算，依经验先取一个收益率，取il＝12％，代入方程，求得：NPV(i1)＝-2000+300×0.8929+500×2.4018×0.8929+1200×0.5674＝21(万元)＞0，由净现值函数曲线的特性知，收益率的取值偏小，应再取大些。第二次试算，取i2＝14％，代入方程求得：NPV(i2)＝-91(万元)＜0可见，内部收益率必然在12％～14％之间，代入内插法计算式可求得：IRR=12％十21×(14％一12％)÷(21+91)＝12．4％第三步：分析判断方案可行性因为，IRR＝12.4％＞i0＝10％，所以，该方案是可行的。012345年-2000-2248-2198-1897-1569-12003005005005001200-1948-1698-1397-1096按IRR回收全部投资的过程以IRR＝12.4％收回全部投资过程计算表单位：万元年份净现金流量(年末)年初末回收的投资年初未回收的投资到年末的金额年末尚未回收投资①②③＝②×(1十IRR)④＝③一①012345-20003005005005001200200019481689139710692248218918971569120019481689139710690内部收益率的经济涵义内部收益率的经济涵义：在项目的整个寿命期内，如果按利率i＝IRR计算各年的净现金流量时，会始终存在着未能收回的投资，只有到了寿命期末时投资才能被全部收回，此时的净现金流量刚好等于零。由于项目的这种“偿付”能力完全取决于项目内部，故有“内部收益率”之称谓。内部收益率法的特点：在投资决策时，无需事先确定一个贴现率(即资金成本率)，因此，它适宜在资金成本率无法预先确定的情况下采用。但这种指标有三个缺点：（1）IRR中包括一个不现实的假设，即假定这项投资每期收到的资金可以用来再投资，并且获得与IRR一样的利率。这种情况对于IRR很高的投资，实际是做不到的，不现实。（2）TheScaleProblem(规模问题)：IRR是一个相对值，利率大的方案对企业不一定有利。项目投资往往拟获取最大利润而不是最大利润率。（3）MultipleIRRs(多重收益率）：在某些特殊情况下，IRR会出现多根性，可能出现2—3个解，这时就无法确定方案的IRR究竟是多大。（4）TheTimingProblem(现金流量的时间问题)TheScaleProblem规模问题Wouldyourathermake100%or50%onyourinvestments?你希望投资回报为100%还是50%？Whatifthe100%returnisona$1investmentwhilethe50%returnisona$1,000investment?如果投资$1，回报率为100%，而投资$1,000，回报率为50%，应该怎么办？MultipleIRRs多重收益率0123$200$800-$200-$800($150.00)($100.00)($50.00)$0.00$50.00$100.00-50%0%50%100%150%200%DiscountrateNPV100%=IRR20%=IRR1Whichoneshouldweuse?我们应该使用哪个？贴现率净现值IRR的多解的讨论常规项目：在计算期内，项目的净现金流量序列的符号只变化一次TheTimingProblem时序问题0123$10,000$1,000$1,000-$10,000ProjectA项目A0123$1,000$1,000$12,000-$10,000ProjectB项目BThepreferredprojectinthiscasedependsonthediscountrate,nottheIRR.该例中，我们倾向选择哪个项目取决于贴现率，而不是内部收益率。($4,000.00)($3,000.00)($2,000.00)($1,000.00)$0.00$1,000.00$2,000.00$3,000.00$4,000.00$5,000.000%10%20%30%40%Discountrate贴现率NPV净现值